قرض بنكي طارئ بقيمة 74 مليار دولار لليلة واحدة في ليلة رأس السنة يحيي نظرية الإنقاذ السري المظلمة لعام 2019

في أيام التداول الأخيرة من العام، بدأ نوع الرسم البياني الذي لا ينظر إليه أحد تقريبًا خارج القطاع المالي في الصراخ مرة أخرى.

اندفعت البنوك إلى تسهيلات إعادة الشراء الدائمة التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، مقترضة رقماً قياسياً بلغ 74.6 مليار دولار في 31 ديسمبر لعام 2025. قفزت معدلات التمويل بين عشية وضحاها، حيث وصل مؤشر SOFR المعياري لفترة وجيزة إلى 3.77٪، ولامس معدل إعادة الشراء للضمانات العامة 3.9٪.

مخطط إعادة الشراء بين عشية وضحاها (المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك)

إذا كنت تعيش على تويتر/X للكريبتو، فإن هذه الأرقام تتحول فوراً إلى قصة عن كل شيء. حول الرافعة المالية المخفية، البنوك تتصدع بهدوء، الاحتياطي الفيدرالي يغطي على الأمر، نفس الفيلم يبدأ من جديد.

ثم يتم مشاركة المقطع القديم، ارتفاع إعادة الشراء في سبتمبر 2019، ذلك الذي لا يزال يُقرأ كعلامة تحذير. سينشر شخص ما رسماً بيانياً، وسيحيط آخر التاريخ بدائرة، وخلال دقائق يظهر السؤال مرة أخرى بألف صيغة.

رسم بياني تمت مشاركته على وسائل التواصل الاجتماعي يربط بين ارتفاع سوق إعادة الشراء في سبتمبر 2019 مع بداية COVID-19 والضغط المصرفي اللاحق. (المصدر: FinanceLancelot)

الإجابة المختصرة هي أن "إثبات" كلمة ثقيلة، تطلب أدلة لا يمكن لضغط السباكة هذا الأسبوع توفيرها.

الإجابة الأطول أكثر إثارة للاهتمام، لأن الجدول الزمني الذي يغذي النظرية يحتوي على حقائق حقيقية وموثقة بداخله، وهذه الحقائق مهمة لعام 2026، للأسواق، ولحاملي الكريبتو الذين يعتقدون أنهم يراهنون على التكنولوجيا بينما يراهنون غالباً على السيولة بالدولار.

ارتفاع إعادة الشراء الذي لم يختفِ حقاً

إعادة الشراء هي مجرد اقتراض قصير المدى، نقد ليوم واحد، مضمون بضمانات، غالباً سندات الخزانة. إنه نوع الأشياء التي تبدو مملة حتى تنكسر، ثم فجأة يصبح الشيء الوحيد المهم.

في منتصف سبتمبر 2019، انكسر سوق إعادة الشراء الأمريكي، على الأقل للحظة. قفزت معدلات التمويل بشدة، واضطر الاحتياطي الفيدرالي للتدخل، وأخاف الحدث الناس لأنه حدث خلال فترة كان من المفترض أن تكون هادئة.

نشر الاحتياطي الفيدرالي لاحقاً شرحاً مفصلاً لما حدث، مشيراً إلى تراكم استنزاف النقد، دفعات الضرائب على الشركات، تسويات الخزانة، ونظام كان لديه مرونة أقل مما بدا عليه.

فحص بنك التسويات الدولية نفس الحلقة وتساءل عما إذا كانت حادثة لمرة واحدة أم هيكلية.

نشر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أيضاً ورقة بحثية أعمق تشرح "ندرة الاحتياطيات واحتكاكات سوق إعادة الشراء" كعوامل مساهمة، في هذه الورقة في مراجعة السياسة الاقتصادية.

حصل مكتب البحوث المالية لاحقاً على تفاصيل أكثر دقة، بالنظر في بيانات التوقيت خلال اليوم وتشريح تلك الارتفاعات، في ورقة عمل OFR.

هذا كثير من الحبر المؤسسي لشيء لا يتذكره الكثير من الناس إلا كومضة غريبة.

كان الدرس بسيطاً، الأسواق التي تبدو سائلة لا تزال يمكن أن تنهار، لأن السيولة ليست مجرد شعور، إنها مجموعة من الأنابيب. عندما يحتاج الجميع إلى النقد في نفس الوقت، تصبح الأنابيب مهمة.

الجدول الزمني لـ COVID الذي يجعل الناس مرتابين

النصف الآخر من النظرية هو الجدول الزمني للوباء، والشعور بأن الجمهور لم يحصل على القصة الكاملة في الوقت الفعلي.

هناك نقطة ارتكاز واضحة يقبلها الجميع تقريباً، في 31 ديسمبر 2019، تم إبلاغ مكتب منظمة الصحة العالمية في الصين بحالات "التهاب رئوي مجهول السبب" في ووهان، وهو موجود في تقرير الوضع الأول لمنظمة الصحة العالمية، Sitrep-1.

هناك أيضاً نقطة الارتكاز الأمريكية؛ يضع الجدول الزمني لمركز السيطرة على الأمراض أول حالة مؤكدة مختبرياً في الولايات المتحدة في 20 يناير 2020، على الجدول الزمني لمتحف مركز السيطرة على الأمراض.

بين هذين التاريخين يكمن الجزء الفوضوي، الفترة التي انتشرت فيها الشائعات أسرع من قدرة المؤسسات على تأكيد أي شيء، الفترة التي انتشرت فيها المقاطع على الإنترنت، الفترة التي يُعاد قراءتها الآن من خلال عدسة ما تعلمناه لاحقاً.

حتى التقارير الطبية السائدة التقطت التوتر، بما في ذلك قصة الدكتور لي وينليانغ، الذي قال إنه تم توبيخه لتحذيره الزملاء مبكراً، حسبما ذكرت BMJ.

إذا كنت تريد أن تفهم لماذا تتجذر رواية "قصة غطاء"، فهذا هو المكان الذي تنمو فيه، في الفجوة بين الإشارات المبكرة والتأكيد الرسمي، وفي الذاكرة بأن المعلومات شعرت بأنها مدارة.

هذا لا يخلق دليلاً على الدافع، ولكنه يؤسس أرضاً خصبة للدافع، وهذان شيئان مختلفان.

ما يخبرك به ارتفاع هذا الأسبوع فعلياً

دعنا نعود إلى الحاضر، ونبقيه واقعياً.

دراما إعادة الشراء هذا الأسبوع لم تكن انفجاراً غامضاً بين عشية وضحاها مثل 2019. يبدو الأمر وكأنه ضغط نهاية العام، الميزانيات العمومية تشتد، النقد يتم اكتنازه، والبنوك تختار الدعم من الاحتياطي الفيدرالي لأنه كان أرخص وأنظف من القتال من أجل التمويل في السوق.

هذا بالضبط كيف يريد الاحتياطي الفيدرالي أن تعمل هذه الأداة.

في الواقع، كان الاحتياطي الفيدرالي يجعل الدعم أسهل في الاستخدام. في 10 ديسمبر 2025، قال بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إن عمليات إعادة الشراء الدائمة بين عشية وضحاها لن يكون لها حد تشغيلي إجمالي، في بيان سياسة تشغيلية رسمي.

هذا مهم لأن ارتفاع إعادة الشراء في 2026 لم يعد نفس الشيء مثل ارتفاع إعادة الشراء في 2019.

في ذلك الوقت، جاءت أجواء الطوارئ جزئياً من المفاجأة، تجادل الناس حول ما كان مكسوراً، ومدى قرب النظام من نفاد الاحتياطيات القابلة للاستخدام.

الآن، دليل العمل واضح، وكان الاحتياطي الفيدرالي يحث البنوك على استخدام المرفق الدائم فعلياً حتى يتوقف عن الشعور وكأنه زر الذعر.

وصفت رويترز الاقتراض القياسي في 31 ديسمبر والحركة المتزامنة في أداة إعادة الشراء العكسية التابعة للاحتياطي الفيدرالي، في هذه المقالة.

إذاً ماذا يخبرك ارتفاع هذا الأسبوع، بلغة إنجليزية بسيطة؟

يخبرك أن تمويل الدولار لا يزال يشتد حول لحظات التقويم المتوقعة، والنظام لا يزال يعتمد على الاحتياطي الفيدرالي، والاحتياطي الفيدرالي أصبح أكثر راحة في أن يُعتمد عليه.

يخبرك أن قصة "السباكة" لم تنتهِ أبداً؛ لقد تطورت.

الجزء الذي تصيبه نظريات المؤامرة، والجزء الذي تخطئه

إذا قال شخص ما أن سوق إعادة الشراء كان يومض بالأحمر قبل أن يستوعب العالم رسمياً COVID، فهذا صحيح بأبسط معنى زمني.

ضغط سبتمبر 2019 يسبق تنبيهات COVID في ديسمبر 2019، الاحتياطي الفيدرالي نفسه يوثق حلقة سبتمبر في ملاحظات الاحتياطي الفيدرالي، ونقطة الإخطار الرسمية الأولى لمنظمة الصحة العالمية موجودة في Sitrep-1.

حيث تسبق النظرية الأدلة هو القفزة من "وجد ضغط إعادة الشراء" إلى "كان انهيار نظامي جارياً وكان بحاجة إلى غطاء".

حلقة إعادة الشراء لعام 2019 لديها تفسيرات مدروسة جيداً ومصادرها جيدة، توزيع الاحتياطيات، قيود الميزانية العمومية، استنزاف النقد المتوقع الذي ضرب بقوة أكبر من المتوقع، غطاها الاحتياطي الفيدرالي، وبنك التسويات الدولية، وأبحاث بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الخاصة.

لا يؤطر أي من هذه المصادر الأمر على أنه انهيار مشتقات بدأ في الظهور. هذا لا يعني أن الرافعة المالية المخفية غير موجودة أبداً؛ إنه يعني أن السجل العام يشير إلى ضغط السباكة أولاً.

هناك أيضاً منعطف أكثر هدوءاً هنا يضيع في الروايات الأكثر سخونة.

يمكن أن يبدو وجود إعادة الشراء للاحتياطي الفيدرالي في ميزانيته العمومية وكأنه "سوق إعادة الشراء يرتفع"، على الرغم من أنه في الواقع "يتم استخدام تدخل الاحتياطي الفيدرالي".

يمكن أن تتحرك البيانات والقصة معاً، ولا تزال تصف أشياء مختلفة.

إذا كنت تريد مشاهدته بنفسك، ينشر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك نتائج العمليات اليومية على صفحة عمليات إعادة الشراء.

لذا فإن أفضل طريقة لرؤية هذا دون المبالغة في البيع هي بسيطة.

الصدفة حقيقية، السببية لا تزال غير مثبتة، ومخاطر السباكة لا تزال ذات صلة.

لماذا يجب أن يهتم الكريبتو، حتى لو كنت لا تهتم بإعادة الشراء

هذا هو الجزء الذي يشرح لماذا تستمر هذه الأشياء في التسرب إلى محادثات الكريبتو.

عاش معظم حاملي الكريبتو دورة واحدة على الأقل حيث شعر كل شيء بأنه على ما يرام، ثم بعد بضعة أيام، كان كل رسم بياني يسقط معاً: Bitcoin، أسهم التكنولوجيا، عملات meme، ورصيد العملة المستقرة الذي كنت تعتقد أنه "آمن" كانت فجأة الأشياء الوحيدة التي أردت الاحتفاظ بها.

هذه هي السيولة، وإعادة الشراء هي أحد الأماكن التي تظهر فيها السيولة نفسها.

العملات المستقرة هي الأخرى.

في ديسمبر، تحوم إجمالي إمدادات العملات المستقرة حول 306 مليار دولار، وفقاً لـ DefiLlama. يمكن أن يعني تعويم العملة المستقرة المتزايد المزيد من المسحوق الجاف متوقف على السلسلة؛ يمكن أن يعني أيضاً أن الناس يقللون المخاطر بينما يبقون في الكازينو، بنفس الطريقة التي ينتقل بها المتداولون في الأسواق التقليدية إلى أدوات شبيهة بالنقد.

عندما تصبح إعادة الشراء متقلبة، وتبدأ البنوك في الحصول على التمويل قصير المدى من الاحتياطي الفيدرالي، فهذا تذكير بأن "الدولار" ليس مجرد رقم في تطبيق البنك الخاص بك. إنه نظام من الأنابيب والضمانات والوعود بين عشية وضحاها.

يجلس الكريبتو على قمة هذا النظام، حتى عندما يتظاهر بأنه لا يفعل ذلك.

الزاوية التطلعية للأمام، ما علمه 2019 للاحتياطي الفيدرالي، وما قد يعلمه 2026 للكريبتو

أنظف درس من 2019 هو أن الاحتياطي الفيدرالي لم يعجبه أن يفاجأ.

بنى دعامات، طبّع فكرة أنه سيدير الاحتياطيات بنشاط، جعل دعم إعادة الشراء أكثر رسمية.

هذا التغيير في ديسمبر، إزالة الحد الإجمالي على عمليات إعادة الشراء الدائمة بين عشية وضحاها، هو مثال جيد.

في 2026، يضع هذا بضعة سيناريوهات مهمة لسيولة الكريبتو.

السيناريو الأول، السباكة تبقى مدارة

يظهر ضغط إعادة الشراء حول تواريخ الضرائب ونهايات الربع؛ يمتص دعم الاحتياطي الفيدرالي ذلك؛ تهدأ المعدلات؛ تستمر الأصول المحفوفة بالمخاطر في التداول بناءً على البيانات الكلية والأرباح. يظل الكريبتو النسخة الأعلى بيتا من المخاطر-تشغيل/المخاطر-إيقاف، وتستمر العملات المستقرة في النمو لأنها أسهل مكان للمتداولين العالميين لإيقاف الدولارات دون مغادرة السكك.

السيناريو الثاني، ضغط التقويم يصبح نمطاً

إذا بدأت في رؤية سحوبات كبيرة متكررة على مرفق إعادة الشراء الدائم خارج الجناة المعتادين في التقويم، وترى SOFR يتصرف وكأنه يختبر السقف في كثير من الأحيان، فهذا يشير إلى أن السوق الخاص يعتمد بقوة أكبر على الاحتياطي الفيدرالي، لفترة أطول.

هذا ليس بالضرورة أزمة تلقائياً، لكنه يرفع احتمالات أن ظروف السيولة ستنقلب أسرع مما يتوقع حاملو الكريبتو.

يمكنك تتبع SOFR يومياً، ويمكنك تتبع استخدام إعادة الشراء العكسية بين عشية وضحاها على FRED، الأرقام ستخبرك متى يتم اكتناز النقد ومتى يتم تقديمه.

السيناريو الثالث، الدعم يصبح السوق

إذا استمر دور الاحتياطي الفيدرالي في التوسع، واستمر المشاركون في السوق في توجيه المزيد من احتياجات التمويل الخاصة بهم من خلال المرافق الرسمية، فإن سعر "السوق الحرة" للدولارات قصيرة الأجل يهم قليلاً؛ السعر المُدار بالسياسة يهم أكثر قليلاً.

يعيش متداولو الكريبتو بالفعل في عالم كهذا، حيث معدلات التمويل على السلسلة، قواعد هامش البورصة، ومجمعات سيولة العملة المستقرة تشكل ما يشعر به "السوق".

كلما تصرفت التمويل التقليدي بنفس الطريقة، كلما بدأت دورات الكريبتو تبدو مثل الدورات الكلية بأزياء مختلفة.

إذن، هل يثبت هذا الأسبوع قصة غطاء COVID؟

إذا كنت تبحث عن دليل على مستوى قاعة المحكمة، فإن ارتفاع إعادة الشراء هذا الأسبوع لا يمنحك ذلك.

ما يمنحك إياه هو عدسة أكثر حدة على قصة حقيقية لا تزال قليلة النقاش.

أظهر النظام هشاشة في سبتمبر 2019، موثقة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ملاحظات الاحتياطي الفيدرالي، تم تحليلها بواسطة بنك التسويات الدولية، واستكشفها بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في البحث.

ثم دخل العالم جائحة، مع جدول زمني للتنبيه الرسمي مرتكز بواسطة منظمة الصحة العالمية في 31 ديسمبر، وتأكيد أمريكي مرتكز بواسطة مركز السيطرة على الأمراض في 20 يناير.

هذه الحقائق كافية لتفسير سبب ربط الناس بين النقاط، ولماذا تشعر هذه الروابط بالرضا العاطفي، خاصة لأي شخص شاهد العالم يتغير بينما تأخرت الرسائل الرسمية ودُعم النظام المالي بهدوء على نطاق واسع.

السؤال الأفضل لقراء الكريبتو هو الذي ينجو من الجدل حول الدوافع.

إذا كان بإمكان سباكة إعادة الشراء أن تشتد فجأة، وإذا كان الاحتياطي الفيدرالي يبني بشكل متزايد عالماً تعمل فيه تلك السباكة من خلال مرافقه الخاصة، فإن سيولة الكريبتو ستستمر في التداول كظل لنظام الدولار، حتى عندما تقول الرواية إنها مستقلة.

إذا كنت تريد فهم دورة الكريبتو التالية، فمن المفيد مراقبة الأنابيب، ومن المفيد البقاء صادقاً بشأن ما يمكن للأنابيب أن تثبته.

ظهر المنشور قرض بنكي طارئ بين عشية وضحاها بقيمة 74 مليار دولار في ليلة رأس السنة أحيا للتو نظرية إنقاذ سري مظلم لعام 2019 لأول مرة على CryptoSlate.