تم إنقاذ الاستراتيجية من الاستبعاد من المؤشر، لكن بنداً مخفياً يقضي فعلياً على حلقة الأموال اللانهائية للمستثمرين

تم تجنب تهديد عملية بيع قسرية ضخمة في الأسهم المرتبطة بالعملات المشفرة.

ومع ذلك، يأتي هذا الإعفاء مع شرط هيكلي يغير بشكل أساسي اقتصاديات تداول "خزينة بيتكوين".

في 6 يناير، أعلنت MSCI Inc.، المزود المهيمن للمعايير القياسية لأسواق الأسهم العالمية وصناديق الاستثمار المتداولة، أنها ستحتفظ بـ "شركات خزينة الأصول الرقمية" (DATCOs) في مؤشراتها العالمية لمراجعة فبراير 2026، وبالتالي إنقاذ شركات مثل Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) من الطرد.

وجاء في بيانها:

بعد هذا الخبر، أشاد مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي لشركة Strategy، بالنصر المتمثل في البقاء ضمن المعيار القياسي.

ومع ذلك، أدخل مزود المؤشر في الوقت نفسه تجميدًا تقنيًا على عدد الأسهم لهذه الكيانات. وأوضح:

من خلال هذا القرار، قطعت MSCI بشكل فعال الصلة بين إصدار أسهم جديدة والشراء السلبي التلقائي.

هذه الخطوة تعني ببساطة أن "الجانب السلبي" من التصفية القسرية قد تمت إزالته، ولكن آليات "الجانب الإيجابي" لتداول المؤشر قد تم تفكيكها

نهاية العطاء الميكانيكي

عكس رد فعل السوق الفوري، وهو ارتفاع بأكثر من 6٪ في أسهم Strategy، الارتياح من أن حدث سيولة كارثي لم يعد وارداً.

والجدير بالذكر أن JPMorgan أشار إلى أن الاستبعاد الكامل كان من الممكن أن يؤدي إلى بيع سلبي لـ MSTR بقيمة تتراوح بين 3 مليارات و9 مليارات دولار.

من المحتمل أن يكون هذا الحجم قد سحق سعر السهم وأجبر على تصفية حيازات بيتكوين.

ومع ذلك، فإن إزالة تهديد الاستبعاد يخفي واقعًا جديدًا حيث اختفى رافعة الطلب التلقائي على الأسهم.

تاريخيًا، عندما أصدرت Strategy أسهمًا جديدة لتمويل عمليات الاستحواذ على بيتكوين، كان مزود المؤشر يقوم في النهاية بتحديث عدد الأسهم.

ونتيجة لذلك، كانت الصناديق السلبية التي تتبع المؤشر مضطرة رياضيًا إلى شراء جزء متناسب من الإصدار الجديد لتقليل خطأ التتبع. وقد أدى ذلك إلى إنشاء مصدر مضمون للطلب غير حساس للسعر ساعد في امتصاص التخفيف.

بموجب سياسة "التجميد" الجديدة، تم كسر هذه الحلقة. حتى لو قامت Strategy بتوسيع أسهمها المتداولة بشكل كبير لجمع رأس المال، فإن MSCI ستتجاهل فعليًا تلك الأسهم الجديدة لأغراض حساب المؤشر.

لن يزداد الوزن النسبي للشركة في المؤشر، وبالتالي، لن تضطر صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق المؤشرات إلى شراء الأوراق المالية الجديدة.

يلاحظ محللو السوق أن هذا التحول يفرض العودة إلى الأساسيات. بدون دعم الطلب المرتبط بالمعايير القياسية، يجب على Strategy ونظرائها الآن الاعتماد على المديرين النشطين وصناديق التحوط والمستثمرين الأفراد لامتصاص العرض الجديد.

قياس فجوة السيولة

لفهم حجم هذا التحول، يقوم باحثو السوق بنمذجة "العطاء المفقود" الذي يجب على الجهات المصدرة التنقل فيه الآن.

قامت Bull Theory، وهي شركة أبحاث في مجال العملات المشفرة، بتحديد فجوة السيولة هذه في مذكرة للعملاء. افترضت الشركة سيناريو افتراضيًا يتضمن شركة خزينة لديها 200 مليون سهم قائم، منها حوالي 10٪ عادة ما تحتفظ بها متتبعات المؤشرات السلبية.

في نموذج Bull Theory، إذا أصدرت تلك الشركة 20 مليون سهم جديد لجمع رأس المال، فإن آليات المؤشر القديمة ستفرض في النهاية على الصناديق السلبية شراء 2 مليون من تلك الأسهم.

عند نقطة سعر نظرية تبلغ 300 دولار للسهم، يمثل ذلك 600 مليون دولار من ضغط الشراء التلقائي غير الحساس للسعر.

بموجب تجميد MSCI الجديد، أشارت Bull Theory إلى أن عرض الـ 600 مليون دولار ينخفض إلى الصفر.

بالنظر إلى ذلك، ذكرت:

هذا يعني أن الطلب القسري من صناديق المؤشرات قد تم القضاء عليه.

وبالتالي، فإنه يمثل عقبة كبيرة أمام Strategy، التي أصدرت أكثر من 15 مليار دولار من الأسهم الجديدة على مدار عام 2025 لتجميع بيتكوين بقوة.

إذا حاولت الشركة تكرار ذلك النطاق من الإصدار في عام 2026، فسوف تفعل ذلك في سوق خال من الدعم السلبي. بدون هذا العطاء الهيكلي، تزداد مخاطر تصحيح الأسعار خلال أحداث التخفيف بشكل كبير.

تظهر صناديق الاستثمار المتداولة كفائزين صامتين

كما غيّر قرار MSCI بوضع سقف لهذه الشركات بدلاً من طردها أو تركها بمفردها بشكل كبير الديناميكيات التنافسية في قطاع إدارة الأصول.

خلال العام الماضي، نضجت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في بيتكوين الأمريكية كفئة أصول وشهدت اهتمامًا مؤسسيًا كبيرًا. في الواقع، أدى هذا الارتفاع إلى قيام الشركة الأم السابقة لـ MSCI، Morgan Stanley، بتقديم طلب لصندوق الاستثمار المتداول الفوري الخاص بها في بيتكوين.

من هذا المنظور، تتنافس Strategy مع صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين التي تحمل رسومًا، حيث تقدم للمستثمرين طريقة للحصول على تعرض سلبي لـ بيتكوين من خلال هيكل شركة تشغيلية. من خلال تجميد وزن المؤشر لشركات خزينة الأصول الرقمية، يقلل القانون الجديد من قدرتها على التوسع بكفاءة عبر أسواق الأسهم.

إذا تم تقليص قدرة Strategy على جمع رأس مال رخيص، فقد يقوم المخصصون الكبار بتدوير رأس المال من أسهم الشركات إلى صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، والتي لا تحمل المخاطر التشغيلية للشركة أو تقلبات علاوة صافي قيمة الأصول.

سيفيد هذا التدفق للأموال بشكل مباشر مصدري صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، بما في ذلك البنوك الكبرى في وول ستريت، مما يؤدي فعليًا إلى الحصول على الرسوم التي كانت تنعكس سابقًا في علاوات الأسهم.

من خلال تحييد تأثير "دولاب الموازنة" لاستراتيجية الخزينة، ربما يكون مزود المؤشر قد سوّى ساحة اللعب عن غير قصد، أو عن قصد، لصالح منتجات إدارة الأصول التقليدية.

ظهر منشور Strategy saved from Index expulsion, yet a hidden clause effectively kills the infinite money loop for investors لأول مرة على CryptoSlate.