انهار نظام الدعم لبيتكوين في الربع الأول — والمشترون الذين كانوا يدعمونه تراجعوا

مع انتهاء الربع الأول من عام 2026، يبدو الأداء الضعيف لبيتكوين أقل شبهاً بانقطاع واحد خاص بالعملات المشفرة وأكثر شبهاً بنتيجة سوق أمضى الأشهر الماضية تحت ضغط اقتصادي كلي وجيوسياسي متزايد.

مع إغلاق الربع الأول في 31 مارس، كان بيتكوين يتداول بالقرب من 66,280 دولار وانخفض بنحو 24% خلال العام، بينما كان مؤشر S&P 500 أيضاً يتجه نحو أسوأ ربع له منذ عام 2022 حيث انسحب المستثمرون من الأصول عالية المخاطر.

بدأ الربع بتوقعات أن عصر صناديق ETF، وشراء الخزانات المؤسسية، وخلفية سياسة أمريكية أكثر ودية يمكن أن تبقي العملات المشفرة في المقدمة.

ومع ذلك، انتهى مع ارتفاع النفط فوق 100 دولار، وارتفاع العائد، والسوق يسأل مرة أخرى ما إذا كان بيتكوين يتصرف أكثر كتحوط أو كتداول اقتصادي كلي برافعة مالية.

خلال فترة التقرير، لم يأت تحرك BTC للأسفل من مصدر واحد. بدلاً من ذلك، تم التحريض على الأداء السعري الضعيف بواسطة صدمة الطاقة المدفوعة بالحرب، وتلاشي الثقة في تيسير المجلس الاحتياطي الاتحادي، وضعف الطلب المؤسسي، ومبيعات المنقبين الروتينية، وإزالة المخاطر الانتقائية من قبل حائزي صفقات أقدم، وتحديد موضع المشتقات الدفاعي، وكل ذلك أثر على نغمة الربع.

بحلول أواخر مارس، خف بعض أثقل ضغوط البيع، لكن السوق لا يزال يفتقر إلى الشراء الواسع والقوي الذي يحدد عادة التعافي المستدام.

الحرب والنفط والعوائد أعادت ضبط الربع

شكل الضغط الاقتصادي الكلي بيتكوين خلال الأشهر الثلاثة الأولى من العام، لكن التحول الحاسم جاء في فبراير، عندما بدأت التوترات العسكرية بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، مما أجبر المستثمرين على إعادة تقييم التضخم وأسعار الفائدة والتعرض للمخاطر دفعة واحدة.

بسبب الحرب، ارتفعت أسعار النفط بشكل حاد حيث قيم المستثمرون إمكانية حدوث اضطراب أوسع في جميع أنحاء الشرق الأوسط، مع تداول خام برنت بشكل مستمر فوق 100 دولار وسط تحذيرات من أن أي اضطراب طويل في مضيق هرمز يمكن أن يرفع الأسعار أعلى.

هذا أضاف إلى الضغط على الأسواق العالمية التي كانت تعاني بالفعل من نمو غير متساوٍ ومخاوف تضخم مستمرة.

لاحظ محللو السوق أن التحرك في الطاقة تغذى مباشرة في أسواق الأسعار، حيث واجه المستثمرون الذين بدأوا العام متوقعين مساراً سياسياً أكثر ودية بدلاً من ذلك إمكانية أن تكاليف الوقود الأعلى ستبقي التضخم لاصقاً وتعقد خطوات المجلس الاحتياطي الاتحادي التالية.

ونتيجة لذلك، اقترب عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات لفترة وجيزة من 4.50% قبل أن يتراجع. عكس هذا إعادة تسعير أوسع لتوقعات الأسعار حيث تكيفت الأسواق مع توقعات نقدية أقل يقيناً.

في الوقت نفسه، تحركت الأسهم للأسفل مع انتشار إعادة التسعير تلك. وفقاً لرويترز، كان مؤشر S&P 500 في طريقه للانخفاض بنحو 7% للربع، وهو أضعف أداء ربع سنوي له في أربع سنوات.

تداول بيتكوين داخل نفس النظام الاقتصادي الكلي. من ناحية، دعم الاضطراب الجيوسياسي وتزايد عدم الثقة في الأسواق التقليدية حالة مخازن القيمة البديلة، مثل العملة المشفرة الرائدة.

من ناحية أخرى، استنزفت عوائد سندات الخزانة الأعلى والطلب الأقوى على أصول الملاذ الآمن التقليدية السيولة من الصفقات المضاربة، مما أثقل على الأصول الرقمية.

كانت النتيجة سوقاً محاصراً بين حوالي 60,000 دولار و72,000 دولار، دون قدرة الثيران أو الدببة على إنشاء اتجاه مستدام.

أظهر الربع في النهاية مدى سرعة إعادة تشكيل الصراع الجيوسياسي لظروف تداول العملات المشفرة. ما بدأ كعام مع توقعات بظروف مالية أسهل تحول بدلاً من ذلك إلى فترة محددة بمخاطر الحرب، وصدمة الطاقة، وتوقعات أسعار أكثر تعقيداً، تاركة بيتكوين وسوق الأصول الرقمية الأوسع للتداول وسط إعادة تعيين المخاطر العالمية الأوسع.

توقف صناديق ETF والطلب المؤسسي عن العمل كممتص للصدمات

بقي الطلب المؤسسي في السوق خلال الربع الأول، لكنه لم يعد قوياً بما يكفي لمواجهة الضغوط الاقتصادية الكلية الأوسع التي تدفع الأسعار للأسفل.

أظهرت البيانات من SoSoValue أن صناديق ETF لبيتكوين سجلت 1.8 مليار دولار من التدفق الخارجي الصافي في الشهرين الأولين من العام، تلاها حوالي 1 مليار دولار من التدفقات الداخلية في مارس.

ترك ذلك المنتجات التسعة مع تدفق خارجي صافٍ أكثر من 800 مليون دولار للربع، وهو علامة على أن التدفقات الفورية قد ضعفت، وأن التراكم لم يكن قوياً بما يكفي لتوفير دعم ثابت مع تدهور معنويات المخاطر.

اقترح النمط أن الطلب كان لا يزال موجوداً، لكنه لم يعد يصل بالاتساق اللازم لامتصاص ضغط البيع.

ربطت CoinShares تباطؤ الطلب بقوتين أوسع تثقلان على الأسواق: القلق من أن صراع إيران سيستمر وتحول في التوقعات لاجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يونيو، حيث انتقل المستثمرون من تسعير خفض الأسعار إلى النظر في مخاطر الزيادات.

تركت تلك المجموعة الأصول الرقمية معرضة لنفس إعادة التسعير الاقتصادية الكلية التي ضربت التداولات الأخرى الحساسة للسيولة.

في الوقت نفسه، يمكن رؤية نفس فقدان الزخم في تداول خزانة الشركات، وهو أحد المواضيع المحددة للعام السابق. ما بدا في السابق وكأنه قصة تراكم واسعة للشركات العامة تقلص بشكل حاد، مع تركز الشراء بشكل متزايد في اسم واحد بينما تباطأ النشاط في أماكن أخرى إلى الزحف.

أفادت CryptoSlate سابقاً أن Strategy، المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy، هيمنت على نشاط شراء BTC بين هذه المجموعة، حيث استحوذت الشركة التي يقودها مايكل سايلور على أكثر من 88,000 بيتكوين خلال فترة التقرير. يمثل هذا أحد أكبر عمليات الاستحواذ الربع سنوية منذ عام 2025.

خارج Strategy، كانت الصورة أضعف بشكل ملحوظ. خلال نفس الفترة، اشترت جميع شركات خزانة بيتكوين الأخرى مجتمعة أقل مما اشترته في ذروة التداول في عام 2025.

في بعض الحالات، بدأت الشركات التي روجت لتراكم الخزانة في التحرك في الاتجاه الآخر. باعت Nakamoto حوالي 284 بيتكوين في مارس مقابل حوالي 20 مليون دولار، بمتوسط سعر البيع 70,422 دولار لكل عملة، بعد إجراء مشتريات صافية قدرها 5,342 BTC في عام 2025 بمتوسط سعر مرجح قدره 118,171 دولار.

أظهرت المعاملة مدى سرعة تغير اقتصاديات التداول. انتهى الأمر بشركة بنت استراتيجيتها حول تراكم بيتكوين ببيع العملات عند مستوى أقل بكثير من متوسط سعر حملة الشراء السابقة.

عكس هذا الانعكاس الضغط الأوسع على نموذج التمويل الذي غذى ازدهار الخزانة العام الماضي. اكتسب التداول زخماً مع ارتفاع بيتكوين وكافأ مستثمرو السوق العامة الشركات المدرجة التي قدمت تعرضاً برافعة مالية للتوكن من خلال ميزانياتها العمومية.

مع ارتفاع بيتكوين، تمكنت العديد من الشركات من إصدار أسهم بعلاوات على قيمة BTC التي كانت تحتفظ بها بالفعل، وجمع رأس مال جديد، وشراء المزيد من العملات. في بعض الحالات، أضافت الشركات أيضاً تمويل الديون لتوسيع تعرضها.

اعتمد النموذج على ارتفاع الأسعار وتوسيع علاوات الأسهم. بمجرد توقف بيتكوين عن التقدم، أصبح ذلك الهيكل أصعب للحفاظ عليه.

خلق ذلك حلقة ردود فعل أكثر إحكاماً عبر القطاع. سعر بيتكوين الأقل قلل صافي قيمة الأصول لكل سهم. صافي قيمة الأصول الأقل ومعنويات أضعف ضغطت علاوات الأسهم. علاوات أضيق جعلت إصدار الأسهم الجديدة أقل إضافة، مما أضعف أحد الأدوات الرئيسية التي استخدمتها الشركات لتوسيع مراكز بيتكوين الخاصة بها. بمجرد تحول هذه الدورة، بدأ محرك التمويل وراء التداول في فقدان القوة.

كانت النتيجة مرئية بشكل خاص في أسهم شركات الخزانة. انخفضت الأسهم التي تم تداولها في السابق كوكلاء بيتا عالية لصعود بيتكوين بشكل حاد من أعلى مستوياتها في عام 2025، مع تراجع العديد منها عن أداء بيتكوين نفسه.

لذا، ما بدا العام الماضي كاستراتيجية سوق عامة قابلة للتطوير أصبح أكثر صعوبة في التنفيذ في سوق لم يعد فيه الأصل الأساسي يرتفع بسرعة كافية لدعم نفس افتراضات التمويل.

تبدأ مبيعات المنقبين الروتينية في الوزن بشكل أثقل

كان عامل آخر مهم يؤثر على أداء سعر BTC خلال الفترة هو نشاط البيع من قبل منقبي بيتكوين. بينما لم تكن تصرفات تلك المجموعات القوة الرئيسية وراء الربع الأول الضعيف لبيتكوين، أصبح من الصعب رفضها بمجرد بدء الطلب في التلاشي.

قالت شركة إدارة الأصول VanEck إن المنقبين باعوا بشكل فعال تقريباً جميع إمدادات بيتكوين الجديدة المصدرة خلال العام الماضي، حوالي 164,000 BTC.

للسياق، قدمت MARA Holdings المثال الأوضح لكيفية ظهور هذا الضغط خلال الربع. قالت الشركة في 26 مارس إنها باعت 15,133 بيتكوين بين 4 مارس و25 مارس مقابل حوالي 1.1 مليار دولار، باستخدام معظم العائدات لإعادة شراء السندات القابلة للتحويل وتقليل الديون.

كان المنقبون الآخرون أيضاً يسحبون خزاناتهم. باعت Core Scientific حوالي 1,900 BTC، بقيمة حوالي 175 مليون دولار، في يناير وقالت إنها خططت لتصفية جميع الحيازات المتبقية بشكل جوهري في الربع الأول من عام 2026. خفضت Bitdeer خزانتها إلى الصفر في فبراير، بينما باعت Riot 1,818 BTC، بقيمة حوالي 162 مليون دولار.

أظهر هذا أن المنقبين لم يعودوا يعملون كمصدر ذي معنى للتراكم الصافي. بدلاً من ذلك، أصبحوا أيضاً بائعين صافين في سوق حيث تحولت تدفقات ETF غير متسقة وضعف الشراء العضوي.

في الوقت نفسه، عكس بيع منقبي بيتكوين ضغطاً داخل قطاع التعدين أكثر من الذعر بشأن العملة المشفرة الرائدة نفسها.

قالت CoinShares إن تصحيح السعر الحاد، جنباً إلى جنب مع معدل التجزئة القريب من الرقم القياسي، دفع أسعار التجزئة إلى أدنى مستوياتها في خمس سنوات. ردد VanEck مشاعر مماثلة، مشيراً إلى أن متوسط التكلفة النقدية لإنتاج بيتكوين واحد بين المنقبين المدرجين علناً ارتفع إلى حوالي 79,995 دولار في الربع الرابع من عام 2025.

ترك ذلك العديد من المشغلين بهوامش أكثر إحكاماً وخيارات تمويل أقل.

في الوقت نفسه، كان عدد متزايد من المنقبين يعيد توجيه رأس المال نحو الذكاء الاصطناعي وبنية الحوسبة عالية الأداء.

قالت CoinShares إن أكثر من 70 مليار دولار من عقود AI وHPC التراكمية تم الإعلان عنها الآن عبر قطاع التعدين العام، مع شركات مثل TeraWulf وCore Scientific وCipher Mining وHut 8 تشبه بشكل متزايد مشغلي مراكز البيانات الذين يقومون أيضاً بتعدين بيتكوين.

يساعد هذا في تفسير لماذا كانت مبيعات المنقبين مهمة حتى بدون حدث استسلام. لم تكن المشكلة أن المنقبين كانوا يلقون العملات في حالة ذعر. كانت أنهم كانوا يوزعون الإمدادات بشكل مطرد في سوق لم يعد لديه نفس القدرة على امتصاصها.

عندما كانت التدفقات المؤسسية قوية، يمكن أن تمر مبيعات الميزانية العمومية تلك بتأثير محدود. في الربع الأول، مع ذلك، يعني الطلب الأضعف أنه حتى البيع الروتيني بدأ في الوزن بشكل أثقل على السعر.

لا يزال حائزي صفقات بيتكوين طويل المدى يبيعون

أضاف حائزي صفقات بيتكوين طويل المدى إلى هذا الضغط حيث استمروا في البيع في العام الجديد.

أظهرت البيانات من CryptoQuant أن نسبة ربح الناتج المنفق (SOPR) لهذه المجموعة انخفضت إلى ما دون 1، مما يشير إلى أنهم يبيعون بخسارة.

وفقاً للشركة:

يتم تأكيد ذلك من قبل Glassnode، التي لاحظت أن الخسائر المحققة ظلت مرتفعة حتى أواخر مارس ولكن لم تظهر أي علامات على الذعر، مما يشير إلى مرحلة إزالة مخاطر خاضعة للرقابة بدلاً من البيع العشوائي.

ارتفعت الخسائر غير المحققة أيضاً بينما ظلت ضمن المعايير التاريخية، مما يشير إلى أن الضغط كان يتراكم ولكن لم يتحول بعد إلى عملية غسيل كاملة.

أشار تقرير ChainCheck من VanEck في منتصف مارس إلى نتيجة مماثلة. قال إن حجم التحويل انخفض شهراً بعد شهر عبر كل مجموعة من مجموعات أعمار حائزي صفقات طويل المدى، مما يشير إلى أن العملات الأقدم يتم إنفاقها بشكل أقل تكراراً وأن توزيع حائزي صفقات طويل المدى كان يتباطأ.

اقترح ذلك أن بعض حائزي صفقات ذوي الخبرة قد أزالوا المخاطر في وقت سابق من الربع، ولكن بحلول منتصف مارس، كان النمط الأوسع يصبح أكثر تقييداً.

معاً، كانت رسالة الربع أكثر دقة من مجرد ادعاء بسيط أن الأموال الذكية ألقت في الضعف. كان حائزي صفقات طويل المدى أيضاً يحققون خسائر، ولكن بطريقة محسوبة بدلاً من الذعر.

كانت النتيجة سوقاً يواجه عرضاً مستمراً في لحظة أصبح فيها الطلب أقل موثوقية، وهو ما كان كافياً للحفاظ على بيتكوين تحت الضغط دون تصفية كاملة النطاق عبر هذه المجموعة.

يحتفظ الدببة بالسيطرة على شريط المشتقات

إذا كانت التدفقات الفورية وعلى السلسلة تحكي جزءاً من القصة، فقد حكت المشتقات الباقي.

قالت Glassnode إن معدلات التمويل الدائمة ظلت سلبية حتى مع استقرار بيتكوين، وهي علامة على أن المتداولين كانوا لا يزالون على استعداد للدفع للحفاظ على التعرض للجانب السلبي. وقالت أيضاً إن الفائدة المفتوحة للعقود الأجلة ظلت منخفضة نسبياً، مما يشير إلى أن الرافعة المالية لم تكن تُعاد بناءها دعماً للتعافي.

قال نفس التقرير إن نشاط السوق الفوري ظل منخفضاً نسبياً بعد البيع في منطقة 67,000 دولار، مع إظهار أحجام الصرف استجابة متواضعة فقط وظهور الارتداد متفاعلاً بدلاً من الاقتناع.

هذا تمييز مهم. يمكن أن تتوقف الأسعار عن الانخفاض قبل عودة المشترين حقاً. خلال أواخر مارس، بدا بيتكوين أكثر توازناً مما كان عليه خلال أسوأ عملية بيع، ولكن ليس صعوداً ذا معنى.

أظهرت أسواق الخيارات حذراً مماثلاً. قالت VanEck إن نسبة الفائدة المفتوحة Put-call بلغت في المتوسط 0.77 في منتصف مارس، وهو أعلى مستوى لها منذ يونيو 2021، بينما وصلت علاوات Put نسبة إلى حجم العقود الفورية إلى أعلى مستوى على الإطلاق بحوالي 4 نقاط أساس.

في الأساس، كان المستثمرون يدفعون بشكل كبير للحماية من الجانب السلبي حتى مع استقرار حركة الأسعار. هذا ليس توقيع سوق يميل إلى الصعود. إنه توقيع سوق لا يزال يستعد لصدمة أخرى.

ظهرت مشاركة انكسار نظام دعم بيتكوين في الربع الأول — وتراجع المشترون الذين اعتادوا دعمه أولاً على CryptoSlate.