Pantera Capital Gründer und CEO Dan Morehead argumentiert, dass der Haupttreiber dieses Zyklus weiterhin der gleiche "eine Handel" bleibt, der Makro und Krypto vereint: Fiat-Entwertung, die Kapital in knappe, höher-beta Assets drängt. In einem weitreichenden Gespräch mit Real Visions Raoul Pal betrachten die beiden die aktuelle Rally – und was als nächstes kommt – durch die Linse von politischen Fehlern, strukturellen Defiziten, hartnäckiger Inflation und der langsam voranschreitenden Migration institutioneller und staatlicher Portfolios in digitale Vermögenswerte. Der Entwertungshandel treibt den Krypto-Bullenmarkt an Moreheads Ausgangspunkt ist direkt: "Wir haben Vollbeschäftigung. Die Inflation entwertet unsere Vermögenswerte um 3% pro Jahr... und sie senken die Zinsen. Das ist verrückt." Er bezeichnet 2020-2021 als "politischen Fehler" – "es gab eine Zeit, in der die Inflation 8% betrug und der Fed Funds Rate null war" – und sagt, dass Lockerungen im heutigen Umfeld "wenn alles boomt" die monetäre Kontrolle über "Rekord-Haushaltsdefizite" untergraben. Die Konsequenz, so argumentiert er, ist, dass die Preisniveaus bei realen Vermögenswerten nicht deshalb hoch erscheinen, weil sie unabhängig steigen, sondern weil der Nenner fällt: "Es ist der Preis des Papiergeldes, der abstürzt." Verwandte Lektüre: Ist der Krypto-Bullenmarkt vorbei? Lekker Capital CIO warnt 'Verpassen Sie nicht den Wald' Pal erweitert den Rahmen auf einen einzigen Makrofaktor. "Wir verwenden den gesamten globalen Liquiditätsindex [von Global Macro Investor] als unseren Maßstab für Entwertung. Der Nasdaq hat seit 2012 eine Korrelation von 97,5%, und Bitcoin liegt bei etwa 90%." In seinen Worten: "Nichts davon spielt eine Rolle. Es ist alles ein Handel." Die Implikation ist ein Regime, in dem Liquidität und Entwertung die üblichen Cross-Asset-Nuancen überwältigen: "Es ist der größte Makrohandel aller Zeiten." Dieses Regime erklärt nach Moreheads Ansicht auch, warum die Akzeptanz weiter zunimmt. Das Paar stellt fest, wie der "Entwertungshandel" von Krypto-nativen Kreisen in die Bankforschung migriert ist. "JP Morgan spricht darüber. Und ich habe heute eine E-Mail von Goldman erhalten, der Entwertungshandel," sagt Morehead. "Ich spreche seit 12 Jahren darüber." Pal fügt hinzu, dass selbst große Banken jetzt "offen" über Währungsentwertung sprechen, während Kunden ein breiterer Zugang zu Krypto-Exposure angeboten wird. Der Keil, so behaupten sie, bleibt die institutionelle Unterallokation. "Wie kann man eine Blase haben, die niemandem gehört?" fragt Morehead. "Die Exposition des durchschnittlichen institutionellen Investors gegenüber Krypto und Blockchain-Ventures ist buchstäblich 0,0." Auf die Frage, wo die Steady-State-Allokation landen könnte, verweist er auf "8 oder 10" Prozent im Laufe der Zeit und wiederholt Pals Beobachtung, dass viele Family Offices, die bei 2% beginnen, "wirklich schnell bei 20% landen", da Preisaktionen mechanisch die Gewichtungen erhöhen und die Überzeugung folgt. Morehead sieht auch, dass Politikpolitik und Geopolitik die Akzeptanz beschleunigen. Er argumentiert, dass die US-Wahl einen regulatorischen Gegenwind zurückgesetzt hat – "wir gingen von... aggressiv negativ... zu extrem positiv" – und öffentliche Pensionen und staatliche Fonds freisetzt, die "2022 verschreckt wurden" nach der FTX/Luna/Celsius-Kaskade und hochkarätigen Durchsetzungsfällen. Er geht weiter und skizziert ein souveränes "Wettrüsten" für Reserve-Bitcoin: US-Bestände durch Beschlagnahmungen, "ungefähr gleich" in China, und GCC-Staaten "aggressiv in den Blockchain-Bereich einsteigen", mit Raum für Akquisitionen, die "winzig im Vergleich zu Bilanzen" sind. In seiner Formulierung, wenn mehrere Blöcke jeweils Millionen-Münzen-Bestände anstreben, könnten Angebotsdynamiken "wie ein Wassermelonenkern nach oben gedrückt werden." Warum dieser Krypto-Bullenmarkt bis 2026 andauert Wenn Liquidität und Adoption den Bullenfall verankern, respektieren beide immer noch die Zyklizität von Krypto. Morehead hat Vier-Jahres-Dynamiken rund um Halvings modelliert und sagt, dass Panteras vorherige Zyklustargets mit unheimlicher Präzision getroffen wurden: "Wir prognostizierten... Bitcoin würde am 11. August 2025 $118.542 erreichen. Und es tat es... einen Tag [früher]." Er stellt auch fest, dass vergangene Höchststände mit feierlichen "Ereignissen" zusammenfielen – der CME-Futures-Notierung 2017 und der direkten Notierung von Coinbase 2021 – gefolgt von ~85% Rückgängen. Dennoch argumentiert er, dass "dieses Mal" durch den Politik- und Allokationshintergrund bedeutend verlängert werden könnte: "Die regulatorischen Änderungen in den USA übertrumpfen meiner Meinung nach alles... Ich denke, die nächsten sechs bis 12 Monate sind immer noch eine große Rally." Pal, während er die Vorliebe des Internets für hängende Prognostiker anerkennt, stimmt zu: "Ich denke, es wird sich ausdehnen." Verwandte Lektüre: Russlands neuer Krypto-Rahmen könnte den globalen Handel inmitten von Sanktionsdruck neu definieren Die soziale Dimension der Adoption zieht sich durch das Gespräch. Die Verteilungseffekte der Entwertung haben Wohnraum und Mieten zu den hartnäckigsten CPI-Komponenten gemacht – "35% des [Kern-CPI] ist Unterkunft," sagt Morehead – und drängen jüngere Kohorten in Richtung harter Vermögenswerte. Währenddessen liegt die "Viralitätsrate von Krypto bei etwa 95%," behauptet er: "Man bringt eine intelligente Person dazu... eine Stunde darüber nachzudenken, und sie alle sagen: 'Oh ja, ich sollte etwas Krypto kaufen.'" Evangelisten sind auch wichtig: "Michael Saylor hat einen großartigen Job gemacht. Er hat eine messianische Anhängerschaft... Tom Lee [bei ETH]... Wir werden uns bemühen, das bei Solana zu tun." Sichtbarkeit durch ETFs, DATs und Mediensegmente zieht Neulinge in den Trichter, wo kleine anfängliche Scheiben tendenziell skalieren. Wie Pal es ausdrückt, fühlen sich Investoren, denen die Exposition fehlt, "als wären Sie short bei den Upside-Calls." Ich liebe es, wenn Technologie, Krypto und Makro in jemandes Reise zusammenkommen... und es gibt niemanden besseren als meinen lieben Freund @dan_pantera, ein OG in diesem Bereich! Viel Spaß pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23.10.2025 Bei all dem Optimismus bleiben die Makro-Warnlichter im Hintergrund an: strukturelle US-Defizite "buchstäblich in den besten Zeiten," eine monetär-fiskalische Schleife, gefangen zwischen Refinanzierungsbedürfnissen und Preisstabilität, und ein demografischer Produktivitätsdruck, der KI-getriebene Gewinne immer noch vor der Kurve lässt. "Die Entwertung Ihrer Fiat-Währung gegenüber allen anderen Fiat-Währungen ist ein Wettlauf nach unten," warnt Morehead. In dieser Welt fungieren Gold und Krypto als Rettungsboote: "Deshalb ist alles auf Rekordpreisen... außer Papiergeld." Beide Männer schließen mit einem Zoom-Out. Das Internet ist "53 Jahre alt und sie machen immer noch coole Internet-Unternehmen," sagt Morehead; Bitcoin wird 17, was bedeutet, dass die Anlageklasse noch ein Teenager ist. Die Mehrheit der Institutionen hat "immer noch 0,0" Exposition. Wenn der "eine Handel" bestehen bleibt – Liquidität steigt, Fiat fällt, Adoption steigt – dann zeigt der Weg des geringsten Widerstands, in ihrer Erzählung, immer noch nach oben. Oder wie Morehead die These in einer einzigen Zeile zusammenfasst: "Wenn Sie Krypto für vier oder fünf Jahre halten, denke ich, ist es zu etwa 90% wahrscheinlich, dass Sie Geld verdienen... Es ist so einfach." Zum Zeitpunkt der Drucklegung lag die gesamte Krypto-Marktkapitalisierung bei 3,7 Billionen Dollar. Vorgestelltes Bild erstellt mit DALL.E, Diagramm von TradingView.comPantera Capital Gründer und CEO Dan Morehead argumentiert, dass der Haupttreiber dieses Zyklus weiterhin der gleiche "eine Handel" bleibt, der Makro und Krypto vereint: Fiat-Entwertung, die Kapital in knappe, höher-beta Assets drängt. In einem weitreichenden Gespräch mit Real Visions Raoul Pal betrachten die beiden die aktuelle Rally – und was als nächstes kommt – durch die Linse von politischen Fehlern, strukturellen Defiziten, hartnäckiger Inflation und der langsam voranschreitenden Migration institutioneller und staatlicher Portfolios in digitale Vermögenswerte. Der Entwertungshandel treibt den Krypto-Bullenmarkt an Moreheads Ausgangspunkt ist direkt: "Wir haben Vollbeschäftigung. Die Inflation entwertet unsere Vermögenswerte um 3% pro Jahr... und sie senken die Zinsen. Das ist verrückt." Er bezeichnet 2020-2021 als "politischen Fehler" – "es gab eine Zeit, in der die Inflation 8% betrug und der Fed Funds Rate null war" – und sagt, dass Lockerungen im heutigen Umfeld "wenn alles boomt" die monetäre Kontrolle über "Rekord-Haushaltsdefizite" untergraben. Die Konsequenz, so argumentiert er, ist, dass die Preisniveaus bei realen Vermögenswerten nicht deshalb hoch erscheinen, weil sie unabhängig steigen, sondern weil der Nenner fällt: "Es ist der Preis des Papiergeldes, der abstürzt." Verwandte Lektüre: Ist der Krypto-Bullenmarkt vorbei? Lekker Capital CIO warnt 'Verpassen Sie nicht den Wald' Pal erweitert den Rahmen auf einen einzigen Makrofaktor. "Wir verwenden den gesamten globalen Liquiditätsindex [von Global Macro Investor] als unseren Maßstab für Entwertung. Der Nasdaq hat seit 2012 eine Korrelation von 97,5%, und Bitcoin liegt bei etwa 90%." In seinen Worten: "Nichts davon spielt eine Rolle. Es ist alles ein Handel." Die Implikation ist ein Regime, in dem Liquidität und Entwertung die üblichen Cross-Asset-Nuancen überwältigen: "Es ist der größte Makrohandel aller Zeiten." Dieses Regime erklärt nach Moreheads Ansicht auch, warum die Akzeptanz weiter zunimmt. Das Paar stellt fest, wie der "Entwertungshandel" von Krypto-nativen Kreisen in die Bankforschung migriert ist. "JP Morgan spricht darüber. Und ich habe heute eine E-Mail von Goldman erhalten, der Entwertungshandel," sagt Morehead. "Ich spreche seit 12 Jahren darüber." Pal fügt hinzu, dass selbst große Banken jetzt "offen" über Währungsentwertung sprechen, während Kunden ein breiterer Zugang zu Krypto-Exposure angeboten wird. Der Keil, so behaupten sie, bleibt die institutionelle Unterallokation. "Wie kann man eine Blase haben, die niemandem gehört?" fragt Morehead. "Die Exposition des durchschnittlichen institutionellen Investors gegenüber Krypto und Blockchain-Ventures ist buchstäblich 0,0." Auf die Frage, wo die Steady-State-Allokation landen könnte, verweist er auf "8 oder 10" Prozent im Laufe der Zeit und wiederholt Pals Beobachtung, dass viele Family Offices, die bei 2% beginnen, "wirklich schnell bei 20% landen", da Preisaktionen mechanisch die Gewichtungen erhöhen und die Überzeugung folgt. Morehead sieht auch, dass Politikpolitik und Geopolitik die Akzeptanz beschleunigen. Er argumentiert, dass die US-Wahl einen regulatorischen Gegenwind zurückgesetzt hat – "wir gingen von... aggressiv negativ... zu extrem positiv" – und öffentliche Pensionen und staatliche Fonds freisetzt, die "2022 verschreckt wurden" nach der FTX/Luna/Celsius-Kaskade und hochkarätigen Durchsetzungsfällen. Er geht weiter und skizziert ein souveränes "Wettrüsten" für Reserve-Bitcoin: US-Bestände durch Beschlagnahmungen, "ungefähr gleich" in China, und GCC-Staaten "aggressiv in den Blockchain-Bereich einsteigen", mit Raum für Akquisitionen, die "winzig im Vergleich zu Bilanzen" sind. In seiner Formulierung, wenn mehrere Blöcke jeweils Millionen-Münzen-Bestände anstreben, könnten Angebotsdynamiken "wie ein Wassermelonenkern nach oben gedrückt werden." Warum dieser Krypto-Bullenmarkt bis 2026 andauert Wenn Liquidität und Adoption den Bullenfall verankern, respektieren beide immer noch die Zyklizität von Krypto. Morehead hat Vier-Jahres-Dynamiken rund um Halvings modelliert und sagt, dass Panteras vorherige Zyklustargets mit unheimlicher Präzision getroffen wurden: "Wir prognostizierten... Bitcoin würde am 11. August 2025 $118.542 erreichen. Und es tat es... einen Tag [früher]." Er stellt auch fest, dass vergangene Höchststände mit feierlichen "Ereignissen" zusammenfielen – der CME-Futures-Notierung 2017 und der direkten Notierung von Coinbase 2021 – gefolgt von ~85% Rückgängen. Dennoch argumentiert er, dass "dieses Mal" durch den Politik- und Allokationshintergrund bedeutend verlängert werden könnte: "Die regulatorischen Änderungen in den USA übertrumpfen meiner Meinung nach alles... Ich denke, die nächsten sechs bis 12 Monate sind immer noch eine große Rally." Pal, während er die Vorliebe des Internets für hängende Prognostiker anerkennt, stimmt zu: "Ich denke, es wird sich ausdehnen." Verwandte Lektüre: Russlands neuer Krypto-Rahmen könnte den globalen Handel inmitten von Sanktionsdruck neu definieren Die soziale Dimension der Adoption zieht sich durch das Gespräch. Die Verteilungseffekte der Entwertung haben Wohnraum und Mieten zu den hartnäckigsten CPI-Komponenten gemacht – "35% des [Kern-CPI] ist Unterkunft," sagt Morehead – und drängen jüngere Kohorten in Richtung harter Vermögenswerte. Währenddessen liegt die "Viralitätsrate von Krypto bei etwa 95%," behauptet er: "Man bringt eine intelligente Person dazu... eine Stunde darüber nachzudenken, und sie alle sagen: 'Oh ja, ich sollte etwas Krypto kaufen.'" Evangelisten sind auch wichtig: "Michael Saylor hat einen großartigen Job gemacht. Er hat eine messianische Anhängerschaft... Tom Lee [bei ETH]... Wir werden uns bemühen, das bei Solana zu tun." Sichtbarkeit durch ETFs, DATs und Mediensegmente zieht Neulinge in den Trichter, wo kleine anfängliche Scheiben tendenziell skalieren. Wie Pal es ausdrückt, fühlen sich Investoren, denen die Exposition fehlt, "als wären Sie short bei den Upside-Calls." Ich liebe es, wenn Technologie, Krypto und Makro in jemandes Reise zusammenkommen... und es gibt niemanden besseren als meinen lieben Freund @dan_pantera, ein OG in diesem Bereich! Viel Spaß pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23.10.2025 Bei all dem Optimismus bleiben die Makro-Warnlichter im Hintergrund an: strukturelle US-Defizite "buchstäblich in den besten Zeiten," eine monetär-fiskalische Schleife, gefangen zwischen Refinanzierungsbedürfnissen und Preisstabilität, und ein demografischer Produktivitätsdruck, der KI-getriebene Gewinne immer noch vor der Kurve lässt. "Die Entwertung Ihrer Fiat-Währung gegenüber allen anderen Fiat-Währungen ist ein Wettlauf nach unten," warnt Morehead. In dieser Welt fungieren Gold und Krypto als Rettungsboote: "Deshalb ist alles auf Rekordpreisen... außer Papiergeld." Beide Männer schließen mit einem Zoom-Out. Das Internet ist "53 Jahre alt und sie machen immer noch coole Internet-Unternehmen," sagt Morehead; Bitcoin wird 17, was bedeutet, dass die Anlageklasse noch ein Teenager ist. Die Mehrheit der Institutionen hat "immer noch 0,0" Exposition. Wenn der "eine Handel" bestehen bleibt – Liquidität steigt, Fiat fällt, Adoption steigt – dann zeigt der Weg des geringsten Widerstands, in ihrer Erzählung, immer noch nach oben. Oder wie Morehead die These in einer einzigen Zeile zusammenfasst: "Wenn Sie Krypto für vier oder fünf Jahre halten, denke ich, ist es zu etwa 90% wahrscheinlich, dass Sie Geld verdienen... Es ist so einfach." Zum Zeitpunkt der Drucklegung lag die gesamte Krypto-Marktkapitalisierung bei 3,7 Billionen Dollar. Vorgestelltes Bild erstellt mit DALL.E, Diagramm von TradingView.com