In der vergangenen Woche gab es keine Markup-Anhörungen zur Marktstrukturgesetzgebung. Die Gesetzgeber halten ihre festen Positionen weiterhin zurück. Die Frage ändert sich von „werden wir dieses Jahr ein Marktstrukturgesetz bekommen" zu „wird der Kongress genug Zeit haben, um dieses Gesetz über die Ziellinie zu bringen?"

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Weitere Verzögerung

Die Narrative

Der Bankenausschuss des Senats gab diese Woche bekannt, dass er keine Markup-Anhörung zu seinem Entwurf der Marktstrukturgesetzgebung abhalten wird, was bestätigt, was viele vermutet hatten – dass die Gesetzgeber einfach nicht genug Zeit hatten, um dieses Gesetz in diesem Jahr über die Ziellinie zu bringen.

Warum es wichtig ist

Die weitere Verschiebung des Marktstrukturgesetzes auf 2026 macht es umso wahrscheinlicher, dass es möglicherweise überhaupt nicht verabschiedet wird. Damit es Gesetz wird, müssen die Gesetzgeber nach der Feiertagspause sofort loslegen und versuchen, den gesamten Prozess durchzuführen, bevor sie für die Zwischenwahlen 2026 aufbrechen. In dieser Zeit müssen sie eine weitere mögliche Regierungsschließung bewältigen, die Komplikation, dass das Marktstrukturgesetz aus zwei Teilen besteht, die von zwei verschiedenen Ausschüssen kommen, und mit der Tatsache umgehen, dass sich die verschiedenen Seiten weiter verschanzen, so mehrere Personen, die den Prozess verfolgen.

Im Detail

Der Bankenausschuss des Senats hoffte, bis Ende letzter Woche eine Anhörung irgendeiner Art abzuhalten – wenn nicht eine tatsächliche Markup-Sitzung – aber am vergangenen Montag gab das Büro von Vorsitzendem Tim Scott eine Erklärung ab, die bestätigte, dass dies nicht geschehen würde, und sagte, er freue sich auf weitere Zusammenarbeit im Jahr 2026.

„Von Anfang an hat Vorsitzender Scott klargestellt, dass diese Bemühungen überparteilich sein sollten", sagte ein Sprecher des Ausschusses in einer Erklärung. „Er hat sich konsequent und geduldig in gutgläubigen Diskussionen engagiert, um ein starkes überparteiliches Produkt zu schaffen, das Klarheit für die digitale Vermögensbranche bietet und Amerika auch zur Krypto-Hauptstadt der Welt macht. Der Ausschuss verhandelt weiter und freut sich auf eine Markup-Sitzung Anfang 2026."

Es gibt einige wichtige Streitpunkte, wie CoinDesk von vier Personen beschrieben wurde, die den Prozess verfolgen: wie dezentralisierte Finanzen (DeFi) definiert und reguliert werden könnten; wie Stablecoin-Erträge behandelt werden sollten; ob große Regulierungsbehörden wie die U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC oder die Commodity Futures Trading Commission mit einer überparteilichen Liste von Kommissaren besetzt werden; und ob Gesetzgeber Präsident Donald Trump an eine Art Ethikvereinbarung binden können. Dies sind nicht nur politische Fragen, die die Gesetzgeber allein klären müssen; einige von ihnen, wie die Regulierung von DeFi, haben technische Auswirkungen auf Teile der breiteren Krypto-Branche, und eine schlechte Definition von „Dezentralisierung" könnte in einem zukünftigen Gesetz schwer zu ändern sein.

Dies sind auch keine neuen Probleme. Wie CoinDesk wiederholt berichtet hat, standen diese Punkte seit Monaten im Mittelpunkt der Verhandlungen, obwohl die Gesetzgeber versucht hatten, an einen Punkt zu gelangen, an dem sie eine entscheidende Markup-Anhörung abhalten könnten, bevor der Kongress in die Feiertage geht. Eine Markup-Sitzung ist eine formelle Anhörung, bei der Gesetzgeber Änderungsanträge anbieten, um Gesetze zu optimieren, bevor sie darüber abstimmen, ob sie diese an den Rest der Kammer für eine breitere Abstimmung weiterleiten.

Dass dies vom Tisch ist, könnte sich als versteckter Segen erweisen, sagten zwei der Personen. Eine Markup-Sitzung würde den Gesetzestext in den kommenden Wochen Angriffen seiner Gegner aussetzen oder ein parteiischeres Gesetz erzwingen, als den gesamten Senat überleben könnte.

„Es ist besser, dass es keine Markup-Sitzung gab, weil es angesichts der Schließung und anderer Faktoren einfach nicht genug Zeit gab, um beide Seiten zu einem Kompromiss zu bringen, bei dem die Markup-Sitzung überparteilich gewesen wäre", sagte eine der Personen. „Wenn dieses Jahr eine Markup-Sitzung stattgefunden hätte, glaube ich, wäre sie mit ziemlicher Sicherheit entlang der Parteilinien verlaufen, was das Potenzial des Gesetzes, genügend Unterstützung im Plenum zu erhalten, wirklich beeinträchtigt hätte."

Es ist klar, dass es einen Appetit auf überparteiliche Zusammenarbeit bei dieser Gesetzgebung gibt. Das Repräsentantenhaus hat bereits sein eigenes Marktstrukturgesetz mit einer überwältigenden überparteilichen Mehrheit verabschiedet, obwohl der Senat die Existenz dieses Gesetzes weitgehend ignoriert hat und die letzten fünf Monate damit verbracht hat, seine eigene Version zusammenzustellen – wenn auch mit einem erheblichen Echo des Digital Asset Market Clarity Act des Repräsentantenhauses.

Dezentralisierte Finanzen

Obwohl die Krypto-Branche auf sehr begrenzte DeFi-Regulierungen in dem Gesetz drängt, ist dies kein realistisches Ergebnis, sagten zwei der Personen. Senatoren wie Mark Warner, der führende Demokrat im Geheimdienstausschuss des Senats ist und nationale Sicherheitsbedenken hat, werden vor der Abstimmung über das Gesetz eine Art DeFi-Leitplanken sehen wollen. Insbesondere Warner möchte, dass Bedenken zur Geldwäschebekämpfung stark adressiert werden.

„Es gibt einige echte Fragen darüber, was die Kapazität der Bundesregierung ist, Protokolle und Wallets oder was auch immer auf die schwarze Liste zu setzen, und eine Art regulatorischen Perimeter um DeFi zu legen", sagte eine der Personen. „Wir schauen uns beides an, was wollen wir tun und was können wir tun? Wenn es nichts gibt, dann werden Sie zumindest keine demokratische Unterstützung haben."

Es gibt auch Bedenken hinsichtlich regulatorischer Arbitrage von traditionellen Finanzunternehmen, obwohl eine der Personen sagte, dass diese Bedenken möglicherweise eher aus einer wettbewerbsfeindlichen Haltung stammen (in dem Sinne, dass diese Unternehmen nicht mit DeFi konkurrieren wollen) als aus tatsächlichen Verbraucherschutzansichten. Dennoch lobbieren traditionelle Unternehmen bei Gesetzgebern zu dieser Gesetzgebung, und ihre Bedenken könnten in jedem endgültigen Gesetz adressiert werden.

Eine andere der Personen sagte, die DeFi-Bedenken könnten durchaus das sein, was das Gesetz zum Scheitern bringt. Obwohl es Demokraten gibt, die ein Krypto-Gesetz unterstützen wollen, wird ihr linker Flügel das nicht wollen und wird die gemäßigteren Gesetzgeber unter Druck setzen, sagten sie. Aber andererseits würde jede strenge Regulierung von DeFi dem Gesetz seine Branchenunterstützung entziehen.

„Die Leute werden bei jedem Deal wirklich wütend werden, weil eine Seite nicht will, dass DeFi existiert, die andere Seite will DeFi völlig unreguliert", sagte diese Person. „Die Mitte wird ein gewisses Maß an Regulierung dessen sein, was wir DeFi nennen. Um einen Deal zu bekommen, muss jeder etwas unglücklich sein."

Die Rolle des Präsidenten

Trump bleibt auch bei diesen Verhandlungen ein Wildcard. Auf die Frage während einer Veranstaltung im Weißen Haus, ob er Demokraten in Regulierungsbehörden wie die U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC und die Commodity Futures Trading Commission ernennen würde, die überparteiliche Kommissare haben sollen, deutete er an, dass die Antwort nein sein könnte.

„Nun, glauben Sie, dass sie Republikaner ernennen würden [wenn es] nach ihnen ginge?" sagte Trump. „Also, wissen Sie, wir werden es uns ansehen. Wir wollen fair sein, aber normalerweise ernennen sie keine Republikaner."

Demokratische Präsidenten haben traditionell Republikaner in die SEC und CFTC ernannt – Kommissarin Hester Peirce wurde beispielsweise ursprünglich vom ehemaligen Präsidenten Barack Obama nominiert.

„Es gibt bestimmte Bereiche, die wir uns ansehen, und es gibt bestimmte Bereiche, in denen wir teilen und Macht teilen, und ich bin dafür offen", sagte Trump.

Das größere Problem könnten die Ethikbedenken der Demokraten sein. Die Demokraten haben seit Monaten klargestellt, dass sie Leitplanken gegen Trumps familiäre Verbindungen zu Krypto aufstellen wollen. Obwohl das Weiße Haus behauptet, dass es keine Interessenkonflikte gibt, sagte Sen. Cynthia Lummis bei ihrem Auftritt auf dem Jahresgipfel der Blockchain Association Anfang dieses Monats, dass sie im Namen der Demokraten mit dem Weißen Haus verhandelt habe, um das Weiße Haus dazu zu bringen, einer Ethikbestimmung zuzustimmen.

„Das Weiße Haus hat es zurückgeschickt und gesagt: ‚Sie können es besser machen', also war es für das Weiße Haus inakzeptabel", sagte sie auf der Bühne.

Es wird eine Art Kompromiss geben müssen. Während es Demokraten gibt, die dieses Gesetz unterstützen wollen, müssen sie den Wählern zeigen können, dass sie eine Art Einschränkung für Trump und die Geschäftsinteressen seiner Familie durchsetzen konnten, oder riskieren erneut, Angriffen von ihrem linken Flügel ausgesetzt zu sein, sagten zwei der Personen. Dies ist eine besonders akute Sorge im Vorfeld einer Wahl und während sich Kandidaten für die Präsidentschaftswahl 2028 darauf vorbereiten, ihre Kandidaturen offiziell bekannt zu geben.

Eine der Personen sagte, dass der Kongress, wenn er die anderen ausstehenden Probleme klären kann, möglicherweise in der Lage sein könnte, das Weiße Haus davon zu überzeugen, eine Art Ethikbestimmung zu unterstützen, indem er es als Chance darstellt, tatsächlich bei dem Gesetz zu gewinnen, anstatt die Arbeit wegrutschen zu lassen.

Zeitliche Einschränkungen

Zwei der Personen sagten, dass es nächsten Monat eine Markup-Sitzung geben wird, zumindest für einen der Entwürfe. Was weniger klar ist, ist der Weg des Gesetzes zum Senatsboden. Der Bankenausschuss und der Landwirtschaftsausschuss müssen beide ihre jeweiligen Gesetze markieren und dann Unterschiede zwischen den Entwürfen in Einklang bringen. Der Senat kann über das Gesamtgesetz abstimmen, das dann an das Repräsentantenhaus gehen würde, das es wahrscheinlich verabschieden wird, und dann an das Weiße Haus zur Unterschrift von Trump.

Wenn das Gesetz bis Ende Januar keine Art von Markup-Sitzung erhält, „denke ich, sinken die Chancen erheblich" für Fortschritte bei der Gesamtverabschiedung, sagte eine der Personen. Eine andere der Personen sagte, sie zögerte, einen festen Zeitplan für Markup-Sitzungen festzulegen, sagte aber, das Gesetz müsse bis April durch den Senat sein, oder seine Chancen, 2026 Gesetz zu werden, seien sehr gering.

Erschwerend kommt hinzu, dass der Kongress sich bei seiner Rückkehr aus den Ferien auf die Finanzierung der Regierung konzentrieren wird; die Übergangsresolution, die die letzte Regierungsschließung beendete, läuft am 30. Januar aus. Wenn der Kongress keine Einigung über eine neue Resolution oder ein Budget erzielt, riskiert die Regierung erneut eine Schließung, was jeden Fortschritt bei der Marktstrukturgesetzgebung weiter verzögern würde.

Wie CoinDesks Jesse Hamilton auch betont, ist es umso wahrscheinlicher, dass Gesetzgeber möglicherweise einfach beschließen, mit jeder Gesetzgebung zu warten, bis sie die Ergebnisse der Umfrage im nächsten November sehen, je weiter in 2026 und die Wahl der Kongress kommt. Wenn die Demokraten die Kontrolle über das Repräsentantenhaus gewinnen, müsste sich jedes Gesetz an ihre Prioritäten halten.

Das Gesetz ist keineswegs tot. Eine Markup-Sitzung im Januar könnte durchaus stattfinden – der Krypto- und KI-Zar des Weißen Hauses, David Sacks, sagte in einem Tweet am späten Donnerstag, dass die Senatoren Scott und John Boozman „bestätigt haben, dass eine Markup-Sitzung für Clarity im Januar kommt", obwohl noch keine geplant wurde – und eine Abstimmung im Senat würde kurz darauf folgen, insbesondere wenn beide Ausschüsse gleichzeitig markieren.

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