Así se ve el "cripto de Wall Street": las opciones de IBIT se dispararon verticalmente cuando Bitcoin alcanzó los $60k intradía

La caída de Bitcoin hacia los $60,000 vino con el ruido habitual de los exchanges, pero el tamaño del pánico fue evidente en otro lugar. Las opciones vinculadas al iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock negociaron alrededor de 2.33 millones de contratos en un solo día de trading, un récord que llegó justo cuando el precio estaba en su momento más inestable.

Al mismo tiempo, el activo subyacente también tuvo un día récord. El mismo día, IBIT en sí registró más de 284 millones de acciones de volumen, con un valor nocional superior a $10 mil millones.

Si bien la caída afectó a los exchanges, no fueron los únicos afectados por la volatilidad. Gran parte del miedo, protección y posicionamiento táctico pasó por un producto regulado cotizado en EE.UU. y se reflejó en su cadena de opciones, donde los inversores pudieron expresar protección a la baja, perspectivas de volatilidad y coberturas sin tocar los swaps perpetuos offshore.

El hecho de que viéramos tanta volatilidad en derivados importa porque cambia dónde el mercado deja pistas en tiempo real. Durante la mayor parte de la vida de Bitcoin, la lectura de estrés más rápida vivía en el apalancamiento offshore, especialmente en perps, donde las liquidaciones y el financiamiento podían convertir una caída en una cascada.

Los perps aún importan, pero este episodio muestra otro envoltorio actuando como indicador de presión. Las opciones de ETF se negocian en exchanges de EE.UU., se liquidan a través de la infraestructura estadounidense y son accesibles para amplios pools de capital institucional.

El momento ayuda a explicar por qué. Bitcoin alcanzó un mínimo intradiario alrededor de $60,017.60 el 6 de febrero antes de rebotar por encima de $70,000, un viaje de ida y vuelta violento que creó condiciones perfectas para la demanda de opciones: incertidumbre, riesgo de brecha y la necesidad de establecer un peor escenario conocido.

Cuando el precio puede moverse miles de dólares en minutos, los inversores que ya tienen exposición quieren protegerse de una caída peor mañana, y las opciones son la forma más rápida y fácil de hacerlo

El volumen récord de opciones causó mucha especulación en el mercado sobre si había un desmantelamiento oculto detrás del movimiento.

Hubiera o no un desmantelamiento, el enfoque más útil está en lo que el mercado realmente hizo. En momentos como este, la cadena de opciones del ETF puede mostrar qué tipo de participantes están activos, porque diferentes motivos dejan diferentes huellas en el mismo lugar.

Por qué el pánico apareció en las opciones de IBIT

Para entender por qué las opciones de IBIT son ahora una fuerza tan dominante en el mercado, primero necesitamos entender quién usa estos contratos. El grupo obvio son los holders direccionales. Si ejecutas una asignación de Bitcoin a través de spot, a través del ETF mismo, o a través de un portafolio que trata a IBIT como el envoltorio aprobado, puedes cubrir rápidamente comprando puts.

Un put es un seguro: cuesta una prima por adelantado y paga si el precio cae por debajo de un strike. Esa es una herramienta muy efectiva para un comité de inversión que quiere protección sin voltear toda su estrategia de Bitcoin al revés.

Luego están los traders de volatilidad, especialistas que tratan el tamaño del movimiento como el producto. En una caída, la volatilidad implícita puede saltar porque todos quieren protección a la vez.

Si puedes comprar opciones antes de ese salto, o venderlas una vez que sean caras, puedes operar la caída sin tomar una visión a largo plazo sobre los fundamentos de Bitcoin. Esas operaciones a menudo vienen como spreads en lugar de piernas individuales.

Cuanto más complejas son, más pertenecen a lugares regulados que pueden liquidar y compensar el riesgo de manera eficiente. Su señal es un alto volumen en spreads a medida que la volatilidad implícita se reevalúa.

Finalmente, están los jugadores de base y valor relativo, el grupo que hace que las criptos de Wall Street se sientan como una extensión de las estrategias de tasas y índices de acciones. Las operaciones de base en Bitcoin a menudo emparejan un instrumento contra otro, exposición larga en spot y corta en futuros, o exposición larga en ETF y corta en futuros CME, capturando un carry que permanece estable hasta que la volatilidad aumenta y los requisitos de margen saltan.

Cuando ese tipo de cartera está bajo estrés, la forma más rápida de reducir el riesgo puede ser comprar protección a través de opciones. Puede estabilizar la baja mientras deshaces el resto de la estructura durante horas o días.

Aquí es donde los registros de IBIT comienzan a verse como un mapa de cómo se está almacenando el riesgo. Si el ETF mueve $10 mil millones en un día durante una caída, eso puede significar capitulación, pero también puede significar actividad bidireccional: un participante sale, otro entra, y los dealers intermedian el flujo.

Agrega un récord de 2.33 millones de contratos de opciones encima, y tienes una fuerte indicación de que muchos participantes no solo estaban vendiendo spot en el agujero. Estaban remodelando la exposición, agregando coberturas y operando la volatilidad misma en un lugar que existe precisamente para hacer esos ajustes posibles a escala.

Hay tres lecturas claras de un día récord de opciones como este, y no son mutuamente excluyentes.

Una lectura es simple demanda de cobertura. El precio se rompe, el ETF es líquido, y se compran puts porque los portafolios quieren una baja definida.

Cuanto más aumenta el miedo, más se persigue esa protección, y más volumen se imprime. En esa versión, el récord es casi reconfortante. Muestra a los inversores usando seguro en lugar de venta de pánico de su asignación principal.

Otra lectura es reposicionamiento forzado en otro lugar, con opciones utilizadas como puente. Si una estructura apalancada se está desmoronando, es posible que no puedas deshacerla instantáneamente sin sufrir una gran pérdida.

Comprar opciones puede ser un estabilizador temporal mientras reduces exposiciones que tardan más en salir. Eso encaja con cómo se sienten las caídas: son rápidas, pero los desmantelamientos limpios son lentos, por lo que el mercado improvisa con cualquier herramienta que sea más líquida.

La tercera lectura es demanda especulativa de volatilidad. Cuando los mercados están inestables, los traders persiguen convexidad, la cualidad que tienen las opciones donde una pequeña prima puede convertirse en un gran pago si el movimiento continúa extendiéndose.

Esa operación puede ser racional, pero también puede estar abarrotada. Una persecución de convexidad abarrotada puede amplificar el swing, especialmente cuando los dealers necesitan cubrir su propia exposición de opciones comprando o vendiendo el subyacente a medida que se mueve el precio.

Cuando solo te enfocas en lo que el mercado realmente hizo, ves que canalizó una enorme cantidad de toma de decisiones de la era de caídas a través de IBIT y su cadena de opciones cotizadas.

Ese enrutamiento es lo que hace que las opciones de IBIT sean un indicador útil en adelante. Un mercado de perps puede hablarte sobre apalancamiento offshore y cascadas de liquidación.

Una cadena de opciones de ETF puede hablarte sobre instituciones, demanda de cobertura y cómo los dealers están gestionando el riesgo en un envoltorio regulado. En un mercado donde Bitcoin es propiedad tanto de traders de cripto minoristas como de administradores de activos que lo tratan como cualquier otra asignación de riesgo, quieres ambos indicadores.

El cambio: el pánico se está moviendo onshore

La historia detrás del récord es una migración de dónde se expresa la volatilidad. Los perps offshore todavía marcan mucho el ritmo cuando golpean las cascadas de liquidación, pero el centro de gravedad para la actividad institucional "permitida" sigue expandiéndose en el complejo cotizado de EE.UU.: ETFs, sus opciones, y los futuros y spreads relacionados.

Eso tiene efectos prácticos en cómo se desarrollan las caídas.

Primero, vincula los días más dramáticos de Bitcoin a la mecánica del market-making de EE.UU. Los dealers de opciones cubren.

Si un dealer vende puts, el dealer a menudo cubre vendiendo algo de exposición subyacente a medida que cae el precio, y luego la vuelve a comprar a medida que sube el precio, dependiendo de la sensibilidad de la opción. Cuando el volumen de opciones es extremo, esos flujos de cobertura pueden convertirse en una parte significativa del movimiento intradiario, porque la gestión de riesgos tiene que reaccionar.

Segundo, vincula la volatilidad de las criptos al comportamiento del portafolio en lugar de solo al apalancamiento de exchange. Un asignador basado en EE.UU. puede tratar a IBIT como el envoltorio y tratar las opciones de IBIT como el dial de riesgo.

Eso puede crear un bucle de retroalimentación: la decisión de riesgo activo o riesgo desactivado del asignador puede expresarse en opciones antes de que aparezca como un número limpio de flujo de ETF.

Por eso vale la pena mantener los flujos en un rol de apoyo en lugar de como el titular. El recuento diario de Farside puso las entradas netas del 6 de febrero en los ETFs de Bitcoin spot en $371.1 millones, con IBIT en $231.6 millones.

Asumiendo que esas cifras son correctas, se sientan al lado de la caída como una paradoja: entradas netas en un día en que el precio estaba siendo golpeado. Pero la paradoja se desvanece una vez que separas la dirección de la protección.

Los flujos nos dicen quién agregó exposición, pero las opciones nos dicen quién necesitaba seguro. Un mercado puede tener ambas corrientes ejecutándose al mismo tiempo, especialmente si los inversores compran exposición y la cubren, o si algunos participantes entran mientras otros pagan por protección.

Tercero, el complejo de opciones onshore hace que los eventos de riesgo de Bitcoin sean más fáciles de observar en tiempo real para cualquiera que sepa dónde buscar. Los datos de financiamiento y liquidación de perps son públicos, pero están fragmentados en diferentes lugares.

Las opciones cotizadas publican volumen e interés abierto en un formato estandarizado. Puedes observar la actividad de puts, agrupación de strikes y concentración de vencimiento con herramientas que se parecen mucho a los análisis de opciones de índices de acciones.

Por eso el récord de opciones de IBIT puede tratarse como un dispositivo de alerta temprana para el próximo evento de riesgo. Cuando aumenta la demanda de protección, te dice que el miedo está siendo valorado y dónde se está valorando.

También te dice algo sobre quién está activo. Un trader minorista también puede comprar opciones, pero la escala y el momento en torno a un envoltorio de ETF a menudo apuntan a actividad profesional, porque las instituciones tienen mandatos que prefieren productos cotizados.

También hay un punto cultural más grande dentro de todo esto. Bitcoin solía ser un mercado donde la mayor parte de la actividad vivía fuera de las finanzas tradicionales y solo más tarde se reflejaba en ellas.

Ahora el orden está invertido. Una caída puede comenzar o acelerarse en lugares de criptos, pero la respuesta institucional más fuerte puede aparecer en un producto de BlackRock, en horario de trading de EE.UU., a través de contratos de opciones diseñados para expresión de seguro y volatilidad.

Eso es lo que significa "Wall Street crypto" en la práctica: los envoltorios ya no son un canal secundario. Son un escenario principal para la gestión de riesgos.

Qué observar la próxima vez

Observa si la actividad de opciones de IBIT permanece elevada incluso cuando el precio se estabiliza, porque la demanda persistente de protección puede sugerir que los inversores aún sienten riesgo de cola. Para el 12 de febrero, el volumen de opciones de IBIT se había enfriado de nuevo a alrededor de 565,689 contratos, lo que mantiene el 6 de febrero en la categoría de una verdadera impresión de estrés.

Observa si el próximo día de fuerte caída coincide con otro aumento en el volumen de opciones cotizadas, porque el comportamiento repetido es lo que convierte un récord único en un indicador confiable.

Observa si el ETF y sus opciones continúan llevando la carga de toma de decisiones de la era de caídas, porque cuanto más suceda eso, más la estructura del mercado de EE.UU. se convierte en parte de cada historia seria de riesgo de Bitcoin.

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