Por Bas van Geffen, Estratega Macro Senior en Rabobank

Fue una semana tranquilizadora para aquellos que están preocupados por la independencia del banco central. En la conferencia anual del BCE en Sintra, la moderadora Sarah Eisen canalizó un poco a su Beyoncé interior, preguntando a un panel de jefes de bancos centrales "A todos ustedes [banqueros] que son independientes, levanten las manos hacia mí". Los cuatro responsables políticos, incluido el presidente de la Fed, Warsh, confirmaron la importancia de la independencia del banco central: "La Fed actuó con independencia antes de la sentencia del Tribunal Supremo, y la Fed continuará haciéndolo después de la sentencia."

El Tribunal Supremo mantuvo a Cook, del FOMC, en su cargo por ahora, a la espera del "debido proceso". Sin embargo, eso no impide que Trump continúe intentando despedirla. En la misma sentencia, el tribunal anuló un precedente de nueve décadas para permitir al presidente de EE. UU. más libertad para despedir a los jefes de las agencias federales a su voluntad.

Los magistrados reconocieron que la Fed es un caso especial, y que el poder del presidente para despedir a un gobernador "por causa" fue promulgado deliberadamente por el Congreso para evitar que los gobernadores sirvan únicamente al agrado del presidente. Y, concluyeron los magistrados, la carga de la prueba no es un listón bajo; dado que la independencia es clave para el diseño de la Reserva Federal, argumentan que "por causa" debe ser un umbral sustancial.

Por lo tanto, las disputas legales continuarán sobre qué constituye "por causa". Bloomberg informa que la administración de Trump está "redoblando" sus esfuerzos para remodelar el banco central, ya que Trump busca colocar más aliados en el FOMC.

Pero la siguiente línea del estribillo fue un poco más difícil de corear para algunos de los panelistas. "Todos los [bonos], ganando dinero, levanten las manos hacia mí" parece haber tocado una fibra sensible en el Consejo de Gobierno del BCE.

Desde los pasillos de la conferencia de Sintra, Reuters informó que el banco central está considerando aumentar el requisito de reserva mínima para los bancos del 1% al 2%. Ajustar la postura política no parece ser la razón. Desde la perspectiva de la política monetaria, el requisito de reserva mínima no es un instrumento muy potente. En cambio, parece ser una consideración de costes.

No sería la primera vez que se discute esto. En 2023, los responsables políticos cambiaron la remuneración de las reservas mínimas de los bancos, también motivados por algunos ahorros de costes rápidos. Hoy en día, el BCE sigue pagando más intereses por los excesos de reserva que los bancos han depositado en el BCE que los que el banco central gana por los activos en sus carteras de QE.

El resultado son ingresos netos por intereses negativos, y varios bancos centrales nacionales han registrado pérdidas en los últimos años. Eso no es un problema inmediato para el banco central, pero el BCE es ciertamente consciente de las apariencias y la sensibilidad política. La decisión del mes pasado de subir el tipo de interés de referencia en 25 puntos básicos añade un nuevo impulso a ese debate.

En Sintra, Warsh también reiteró su aversión a la orientación prospectiva. El presidente de la Fed se negó a comentar las implicaciones de las publicaciones de datos económicos, o incluso qué series de datos prefiere. Pero eso no impide que el mercado saque sus propias conclusiones. En ese sentido, el crecimiento de las nóminas no agrícolas de EE. UU. decepcionó. Las empresas añadieron solo 57.000 nuevos puestos de trabajo en junio, y la cifra de 172.000 de mayo se revisó a la baja hasta un 129.000 mucho más moderado.

Las estadísticas de empleo no fueron mejores. La tasa de desempleo bajó al 4,2% desde el 4,3%, pero eso se debió a un gran descenso en la fuerza laboral. La caída de la participación incluso superó el gran descenso del empleo en los hogares. Por lo tanto, tanto la encuesta de establecimientos como la encuesta de hogares pintaron un cuadro de un mercado laboral débil en junio.

Como resultado, los mercados monetarios de EE. UU. recortaron algo sus expectativas de subidas de tipos de la Fed. Eso también puede haber dado un nuevo apoyo a la renta variable. El renovado optimismo por la IA también ayuda. El índice surcoreano Kospi lidera la carga, que parece estar liderado por Samsung Electronics. La empresa sube un 8% tras asegurarse supuestamente un pedido de Anthropic para chips de IA personalizados.

Pasando a la geopolítica, las negociaciones entre EE. UU. e Irán en Catar han concluido, sin muchos contratiempos. The Washington Post informa que los funcionarios de EE. UU. temían que Israel pudiera intentar asesinar al equipo negociador de Irán durante las conversaciones. Tanto es así, que incluso enviaron una advertencia a Teherán. Riesgos similares pueden resurgir cuando Irán celebre la ceremonia fúnebre de Jamenei. Irán advirtió tanto a EE. UU. como a Israel que se abstuvieran de atacar durante los días de luto.

Tras las conversaciones, el presidente Trump dijo a CNBC que Irán "aceptó casi todo lo que necesitamos". Sin embargo, la realidad sigue pareciendo diferente. EE. UU. mantiene que Irán no obtendrá ningún activo congelado hasta que cumpla con su parte del memorándum de entendimiento. Irán, mientras tanto, sigue exigiendo el orden inverso de estos eventos. Y luego está el tema de los peajes de Ormuz, o tarifas. EE. UU. insiste en que Irán no imponga ningún control o peaje, pero varios líderes europeos han aceptado supuestamente la realidad de que algunas tarifas son inevitables ahora.