Les emprunteurs Morpho ont payé 170 M$ d'intérêts. Aave a gagné plus.

Les emprunteurs de Morpho ont payé 170 millions de dollars d'intérêts en un an, selon les données de Token Terminal, dépassant les 140 millions de dollars de revenus d'Aave avec une valorisation comparable de 1,5 milliard de dollars.

Les prêts DeFi évoluent rapidement. Et un protocole dont personne ne parlait il y a deux ans vient de publier des chiffres qui attirent l'attention dans tout le secteur.

Selon Token Terminal sur X, les emprunteurs sur Morpho ont payé environ 170 millions de dollars d'intérêts au cours de l'année écoulée. Les données, extraites du tableau de bord analytique de Token Terminal, placent la croissance des frais de Morpho sur une courbe ascendante abrupte qui n'a commencé à s'accélérer qu'à la mi-2025.

Le chiffre qui compte vraiment ici

Voici le problème cependant. Le total des intérêts des emprunteurs de Morpho s'élève à environ 170 millions de dollars pour l'année. Mais le protocole lui-même, en supposant un taux de prélèvement de 10 %, n'aurait capturé qu'environ 17 millions de dollars de revenus réels pour la DAO. Cela s'oppose à une valorisation que Token Terminal a placée à environ 1,7 milliard de dollars.

Aave, en revanche, a généré près de 140 millions de dollars de revenus annuels directement. Contre une valorisation d'environ 1,5 milliard de dollars. Une capitalisation boursière comparable. Près de dix fois la capture de revenus.

Token Terminal a partagé la comparaison directement sur X, la présentant comme un signal indiquant d'où vient la croissance des prêts DeFi et ce que cette croissance signifie réellement en termes de revenus. Les données visibles sur la page de métriques Morpho montrent des frais cumulés dépassant 312,7 millions de dollars sur trois ans, avec le saut le plus marqué survenant au cours des 12 derniers mois.

Ainsi, le moteur de frais de Morpho fonctionne. La question est de savoir qui collecte réellement.

Pourquoi la valorisation de Morpho semble exagérée

Token Terminal a placé la valorisation du protocole à environ 1,7 milliard de dollars. Sur 17 millions de dollars de revenus estimés de la DAO, c'est un multiple prix/revenus que la plupart des analystes financiers traditionnels auraient du mal à justifier sur la seule base des fondamentaux.

Les chiffres d'Aave racontent une histoire différente. Le protocole a généré environ 140 millions de dollars contre une capitalisation boursière similaire d'environ 1,5 milliard de dollars. Ce calcul aboutit à un multiple de revenus beaucoup plus serré. Aave a été confronté à ses propres questions structurelles dernièrement, mais la base de revenus est quelque chose que Morpho n'a tout simplement pas égalé au niveau de la DAO pour le moment.

La publication de Token Terminal sur X n'a pas présenté cela comme une critique de Morpho. Juste des données brutes.

La croissance des frais de Morpho est réelle, même si les revenus ne le sont pas

Le graphique des frais cumulés de Token Terminal raconte une histoire honnête. Du début 2023 à la mi-2024, l'activité des frais de Morpho était presque plate. Puis quelque chose a changé. En octobre 2025, les frais hebdomadaires atteignaient régulièrement 5 millions de dollars ou plus. Janvier 2026 a vu certains des chiffres hebdomadaires les plus élevés que le protocole ait enregistrés.

Ce n'est pas rien. Le total des frais cumulés sur trois ans à 312,7 millions de dollars montre que le protocole gère un volume réel.

L'écart entre les intérêts bruts des emprunteurs et les revenus réels de la DAO se résume à la conception du protocole. Morpho opère au niveau de la couche d'infrastructure. Les curateurs de coffres, comme ceux qui gèrent le coffre RLUSD lancé par Sentora, capturent une grande partie du rendement. Le taux de prélèvement de la DAO représente une fraction des intérêts totaux payés.

La question de savoir si ce modèle résiste à la capture de revenus plus directe d'Aave est la conversation que les données de Token Terminal viennent de forcer à ouvrir.

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