JPMorgan voit le déficit de réserve de Strategy comme un risque clé pour les investisseurs en Bitcoin

La Strategy de Michael Saylor a vu JPMorgan adopter une position prudente sur les actifs numériques, la banque avertissant que la société pourrait avoir besoin de reconstituer ses réserves en dollars alors que les obligations annuelles de dividendes atteignent environ 1,7 milliard de dollars.

Selon un rapport publié vendredi par les analystes de JPMorgan dirigés par le directeur général Nikolaos Panigirtzoglou, les inquiétudes des investisseurs ont augmenté après que Strategy a vendu 32 Bitcoin entre le 26 et le 31 mai, même si la banque a décrit la transaction comme symbolique et volontaire.

Les analystes ont indiqué que la vente semblait destinée à démontrer la flexibilité et l'engagement envers les actionnaires privilégiés. Néanmoins, ils ont soutenu que cette décision soulevait des questions sur la manière dont Strategy envisage de financer les futurs versements de dividendes sans recourir à ses avoirs en Bitcoin.

JPMorgan a estimé que les réserves en dollars restantes de Strategy couvrent seulement environ 6,3 mois de paiements de dividendes. Strategy avait constitué une réserve de 1,44 milliard de dollars en décembre pour soutenir les dividendes des actions privilégiées et assurer le service des intérêts sur les dettes en cours.

Dans le rapport, les analystes ont indiqué que le rétablissement de la confiance pourrait nécessiter que Strategy reconstitue ces réserves, réduisant ainsi les craintes que des ventes supplémentaires de Bitcoin pourraient être nécessaires pour faire face aux obligations futures.

Quelques heures après l'apparition de ces inquiétudes, le co-fondateur et président exécutif de Strategy, Michael Saylor, a laissé entendre un autre achat de Bitcoin, publiant sur X qu'il s'agissait d'« un bon moment pour ajouter plus de points ».

Strategy détient actuellement 843 706 Bitcoin acquis à un prix moyen de 75 699 dollars. JPMorgan a estimé que la position représente une perte latente d'environ 11,5 milliards de dollars aux prix actuels du marché.

Les achats de Bitcoin devraient se poursuivre

Malgré les inquiétudes concernant les réserves, JPMorgan a déclaré qu'il s'attend toujours à ce que Strategy reste un acheteur actif de Bitcoin.

Sur la base du rythme d'acquisition de la société depuis le début de l'année, les analystes ont projeté environ 32 milliards de dollars d'achats de Bitcoin en 2026, contre environ 22 milliards de dollars en 2024 et 2025. L'estimation a été révisée à la hausse par rapport à la prévision précédente de la banque de 30 milliards de dollars publiée le mois dernier.

Le récent débat sur le modèle de financement de Strategy a également suscité des réactions de la part des acteurs du secteur. Plus tôt ce mois-ci, le PDG de BTCTOP, Jiang Zhuoer, a déclaré qu'il ne s'attendait pas à ce que Strategy devienne un vendeur net significatif de Bitcoin, même en cas de grave baisse du marché.

Dans des commentaires publiés sur X, Jiang a soutenu que la réputation de Strategy en tant que détenteur de Bitcoin à long terme a une valeur substantielle et que des ventes à grande échelle nuiraient à l'image publique de la société. Il a également déclaré qu'une chute du Bitcoin à 30 000 dollars ferait passer le ratio de levier de Strategy d'environ 5 % à environ 10 %, ce qu'il a décrit comme gérable.

Jiang a en outre suggéré que Strategy pourrait vendre des Bitcoin plus anciens et moins coûteux pour réaliser des gains comptables et contribuer à couvrir les obligations de dividendes STRC, tout en continuant à acquérir des Bitcoin grâce aux nouveaux capitaux levés auprès des investisseurs.

Ces commentaires contrastaient avec les avertissements précédemment émis par Grayscale, qui avait déclaré que la faiblesse des actions MSTR et des actions privilégiées STRC pourrait rendre la collecte de fonds plus difficile et accroître la pression sur le modèle de financement de la société.

JPMorgan réduit sa confiance dans les perspectives crypto

Par ailleurs, dans ses dernières perspectives, JPMorgan a abaissé ses attentes concernant les développements du marché crypto qu'il considérait auparavant comme favorables aux actifs numériques.

Les analystes attribuent désormais moins de 50 % de probabilité au fait que la législation américaine sur la structure du marché crypto, connue sous le nom de CLARITY Act, sera adoptée cette année. Plus tôt cette semaine, JPMorgan a déclaré que le projet de loi fait face à une fenêtre législative de plus en plus étroite à l'approche des élections de mi-mandat et que les débats sur les dispositions relatives aux rendements des stablecoins se poursuivent.

Un second semestre positif pour les actifs numériques dépendrait en partie de la clarté autour des plans de financement des dividendes de Strategy et des progrès de la législation sur la structure du marché, selon la banque.

La dernière position de JPMorgan contraste avec ses perspectives de février, lorsque les analystes avaient déclaré qu'ils étaient surpondérés et positifs sur les actifs numériques pour 2026, car ils s'attendaient à ce que les investisseurs institutionnels stimulent des entrées de capitaux plus importantes dans le secteur.

La banque a également souligné la faiblesse des capitaux entrant sur les marchés crypto cette année. JPMorgan estime les entrées d'actifs numériques à environ 22 milliards de dollars depuis le début de l'année, ce qui correspond à un rythme annualisé d'environ 52 milliards de dollars, soit près de la moitié du niveau enregistré en 2025. Le calcul inclut les flux des fonds crypto, le positionnement des futures CME, les levées de fonds en capital-risque et les achats de trésorerie d'entreprise tels que les acquisitions de Bitcoin de Strategy.

Le coût de production du Bitcoin reste également une mesure importante dans l'analyse de la banque. JPMorgan a indiqué que son estimation centrale est passée de 90 000 dollars en début d'année à 77 000 dollars avant de se redresser à environ 87 000 dollars avec l'évolution des conditions de mining. Historiquement, a noté la banque, le coût de production a souvent servi de niveau de soutien pour les prix du Bitcoin.

Même après avoir adopté des perspectives plus prudentes, JPMorgan a déclaré que le pessimisme actuel sur les marchés crypto pourrait devenir un signal contrariant haussier si les conditions du marché s'améliorent plus tard dans l'année.