Strategy fait face à une nouvelle pression sur le STRC alors que le CIO d'Arca avertit que des ventes de Bitcoin pourraient être nécessaires

TLDR

• Le STRC a atteint un plancher d'environ 82,50 $ le 18 juin avant de se redresser.
• Le STRC a clôturé à 88,59 $, en dessous de sa valeur nominale de 100 $ et de son prix d'introduction en bourse de 90 $.
• Jeff Dorman, directeur des investissements d'Arca, a indiqué que Strategy pourrait devoir vendre des Bitcoin ou des actions MSTR.
• Dorman a attribué une probabilité de 25 % à une vente de Bitcoin par Strategy d'une valeur de 3 à 4 milliards de dollars.
• Le PDG de Strive a déclaré que les baisses du STRC et du SATA étaient dues à des liquidations de positions à effet de levier.

L'action privilégiée STRC de Strategy est restée sous la surveillance du marché après qu'une forte baisse intrajournalière a poussé le titre à des niveaux records, tandis que Jeff Dorman, directeur des investissements d'Arca, a averti que la société pourrait devoir vendre des Bitcoin ou des actions ordinaires pour restaurer la confiance dans sa structure de capital.

Le STRC, l'action privilégiée perpétuelle à taux variable de série A de Strategy, a atteint un plancher d'environ 82,50 $ le 18 juin avant de se redresser pour clôturer à 88,59 $. Ce mouvement a laissé l'action privilégiée bien en dessous de sa valeur nominale de 100 $ et en dessous de son prix d'introduction en bourse de 90 $, soulevant des questions sur l'un des outils de financement liés à la stratégie d'accumulation de Bitcoin de Michael Saylor.

Le Bitcoin s'est également affaibli durant la même période, tombant en dessous de 63 000 $ après avoir perdu les niveaux de 65 000 $ et 64 000 $. Le recul a accentué la pression sur les titres liés aux cryptomonnaies, notamment l'action privilégiée et les actions ordinaires de Strategy, alors que les investisseurs évaluaient le lien entre les prix du Bitcoin, les obligations de dividendes et les levées de capitaux futures.

La baisse du STRC soulève des questions sur le modèle de financement de Strategy

Le STRC a été conçu pour se négocier près de 100 $ tout en versant des dividendes en espèces à ses détenteurs. Le site web de Strategy indique un taux de dividende annuel de 11,5 % pour juin, le taux étant ajusté mensuellement pour encourager les échanges autour de la valeur nominale.

Lorsque le STRC se négocie près ou au-dessus du pair, Strategy peut émettre des actions privilégiées supplémentaires dans le cadre d'un programme au cours du marché et utiliser le produit pour des achats de Bitcoin ou à d'autres fins d'entreprise. Lorsque l'action privilégiée se négocie bien en dessous du pair, ce canal devient moins efficace car chaque nouvelle vente d'actions rapporte moins de liquidités.

À des prix proches de 85 $, le rendement effectif du STRC monte à environ 13,5 %. Des commentateurs du marché ont indiqué que cela pourrait pousser Strategy à augmenter le taux de dividende si elle veut que l'action remonte vers 100 $, bien qu'un taux plus élevé augmenterait également l'obligation de trésorerie récurrente de la société.

Strategy n'a signalé aucune vente ATM de STRC pour la semaine close le 7 juin et disposait d'une capacité d'émission résiduelle de STRC d'environ 17,51 milliards de dollars. La capacité inutilisée reste disponible, mais la décote de marché rend le calendrier et la tarification des émissions futures plus difficiles.

Le directeur des investissements d'Arca déclare que Strategy est confrontée à des choix difficiles

Jeff Dorman, directeur des investissements d'Arca, a déclaré que Strategy pourrait être contrainte de prendre une décision difficile si le STRC reste fortement décoté. Il a indiqué qu'une option consisterait à vendre une grande quantité de Bitcoin ou d'actions ordinaires MSTR pour soutenir le STRC et réduire l'incertitude au sein de la structure de capital.

Dorman a attribué une probabilité de 70 % à Strategy poursuivant sa trajectoire actuelle consistant à vendre chaque mois de plus petites quantités d'actions ordinaires MSTR, même si ces ventes ont lieu à des niveaux moins favorables. Il a déclaré que cette approche pourrait offrir un certain soutien aux détenteurs de STRC tout en laissant le Bitcoin largement intact, mais pourrait peser sur les actions MSTR.

Il a également attribué une probabilité de 25 % à Strategy vendant pour 3 à 4 milliards de dollars de Bitcoin. Dorman a déclaré qu'une telle décision pourrait donner du temps à la société et aider le STRC, tout en créant une pression à court terme sur le Bitcoin.

Dorman a réservé une probabilité de 5 % à une option plus sévère, dans laquelle Strategy pourrait cesser les paiements sur les titres privilégiés pour lesquels les dividendes sont discrétionnaires. Il a déclaré que cela pourrait réduire une dépense annuelle en espèces de 1,7 milliard de dollars, mais pourrait fermer l'accès aux marchés de capitaux pour la société et réduire fortement la valeur des actions privilégiées.

Le PDG de Strive qualifie l'événement de liquidation forcée

Le PDG de Strive a déclaré que la baisse des produits de crédit numériques était due à des liquidations de positions à effet de levier plutôt qu'à une détérioration de la qualité de crédit. Il a décrit le 18 juin comme le jour le plus difficile de l'histoire du crédit numérique, notant que le STRC était tombé à environ 82,50 $ tandis que le SATA de Strive avait également chuté du pair aux alentours de 90 $ avant de rebondir.

Il a déclaré que les investisseurs auraient pu emprunter en nantissant des positions en actions privilégiées après avoir constaté une faible volatilité et des rendements attractifs, ce qui a entraîné des ventes forcées lorsque les prix ont baissé. Selon lui, les appels de marge et les contraintes de bilan ont poussé les prix à s'éloigner des fondamentaux sous-jacents.

Le PDG de Strive a déclaré que les réserves de dividendes de Strive restaient intactes et que la société n'était pas sous pression. Il a indiqué que le profil de crédit du SATA n'avait pas changé de manière significative malgré la volatilité, tout en ajoutant que le marché apprend encore comment les instruments de crédit numérique se comportent sous pression.

Strategy a déclaré que sa réserve stratégique de Bitcoin reste suffisamment importante pour couvrir les dividendes privilégiés et les charges d'intérêts sur une longue période. Dans son dernier dépôt réglementaire, la société a indiqué que sa réserve stratégique de Bitcoin était valorisée à près de 55 milliards de dollars et pourrait couvrir environ 1,7 milliard de dollars de dividendes annuels et de charges d'intérêts pendant 32 ans.

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