Morgan Stanley donne aux investisseurs en actions Google des raisons de repenser les dépenses en matière d'IA

Les investisseurs en actions Google se préparaient, pour la plupart, à un autre mal de tête lié aux dépenses en IA.

Pour replacer les choses dans leur contexte, le géant technologique avait déjà relevé ses prévisions de dépenses d'investissement pour l'ensemble de l'année 2026 à 180 à 190 milliards de dollars, affirmant que la demande en calcul IA est « sans précédent ».

Parallèlement, les dépenses d'investissement pour 2027 devraient augmenter significativement par rapport à 2026, selon son dépôt de résultats du T1.

Wall Street estimait donc que la maison mère de Google, Alphabet (GOOGL), continuerait simplement à dépenser des sommes colossales en puces, centres de données et capacité cloud, tandis que les investisseurs attendaient la preuve que ces dépenses pourraient se traduire par des ventes durables.

La dernière note de Morgan Stanley change la donne.

Dans une note qui m'a été communiquée, la banque pointe l'accord de location de capacité de calcul à prix élevé estimé entre Google et SpaceX comme un signal majeur indiquant qu'Alphabet ne cherche peut-être pas simplement à accroître sa capacité.

Elle pourrait positionner ses produits d'IA pour monétiser cette capacité plus rapidement que ce que Wall Street avait initialement modélisé.

Les investisseurs continuent de s'inquiéter de la facture IA croissante de Google, mais Morgan Stanley estime que cette facture pourrait également souligner une opportunité de revenus plus importante.

La question demeure donc : les dépenses en IA constituent-elles toujours un risque pour les marges, ou sont-elles le signe le plus clair que le prochain moteur de croissance d'Alphabet est déjà en train de se former ?

La vision optimiste de Morgan Stanley sur les dépenses IA de Google 

Morgan Stanley affirme que les dépenses IA d'Alphabet ne doivent pas être considérées uniquement comme un problème de coûts.

La banque soutient que l'accord de location de capacité de calcul estimé à 50 $/watt de Google signale à la fois l'urgence autour de la capacité IA et la confiance que des produits à plus forte valeur ajoutée pourraient arriver. 

Elle estime que Google loue environ 110 000 GPU Nvidia GB300 auprès de SpaceX, représentant environ 220 MW de calcul et environ 11,04 milliards de dollars de dépenses annualisées.

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Cependant, le grand changement concerne la monétisation.

Morgan Stanley indique que ses estimations actuelles pour Google Cloud impliquent seulement environ 14 milliards de dollars de revenus incrémentaux par rack GW incrémental en 2027. 

Cela semble conservateur si les nouveaux outils d'IA liés à Gemini Enterprise, Vertex AI, Workspace, Wiz et d'autres produits cloud stimulent une demande plus saine.

La banque affirme que la capacité de Google Cloud à monétiser la capacité incrémentale à 25 $/watt en 2027 implique une hausse de 27 % par rapport à son estimation de croissance actuelle.

Morgan Stanley attribue à Alphabet la note surpondérer avec un objectif de cours de 375 $. 

Cet objectif est basé sur un cadre d'actualisation des flux de trésorerie et de multiple EBITDA à long terme, et implique environ 24 fois les bénéfices de 2027.

Le cas de valorisation repose sur l'innovation piloté par l'IA dans la Recherche, YouTube et Cloud, ainsi que sur une discipline continue des dépenses. 

Cependant, le risque est que si ces produits IA ont une monétisation plus faible et une intensité de calcul plus élevée, les dépenses pourraient peser sur les marges plutôt qu'amplifier le potentiel bénéficiaire.

David Paul Morris&solBloomberg via Getty Images

Les objectifs des grandes banques sur l'action Google montrent que Wall Street voit encore une hausse

• JPMorgan : 460 $. JPMorgan a relevé son objectif sur Alphabet de 395 $, citant l'élan de l'IA, une croissance de 19 % de la recherche et une croissance de 63 % du cloud.
• Goldman Sachs : 450 $. Goldman a relevé son objectif à 400 $, citant une croissance plus forte du cloud et l'opportunité IA croissante d'Alphabet.
• Wells Fargo : 435 $. Wells Fargo a réitéré sa note surpondérer, arguant qu'Alphabet dispose de la solidité financière nécessaire pour continuer à financer ses investissements en IA.
• Bank of America : 430 $. BofA a maintenu sa note d'achat, affirmant que le déploiement IA de Google réduit le risque de perturbation de la recherche.
• Citi : 405 $. Citi a relevé son objectif à 390 $, citant des vérifications publicitaires positives et une demande continue pour Google Cloud.
  Sources : Investing.com, MarketScreener, MSN, TheStreet

Ce que cela signifie pour les investisseurs en actions Google

Pour les investisseurs Alphabet/Google, la note fait essentiellement passer le débat de « Combien coûte l'IA ? » à « Combien de revenus chaque nouveau watt de capacité IA peut-il générer ? »

C'est important car le marché a traité les dépenses d'investissement en IA comme un risque de valorisation pour les méga-capitalisations technologiques.

Si les coûts de calcul augmentent plus vite que la monétisation, les marges se compriment et les investisseurs paient moins pour la croissance future. Mais si Google peut convertir cette capacité en une demande cloud plus forte, des outils IA d'entreprise et des produits adjacents à la recherche, les mêmes dépenses deviennent une raison de défendre un multiple plus élevé.

Pour perspective, selon Seeking Alpha, l'action Google se négocie à une valorisation vertigineuse de 26 fois les bénéfices non-GAAP, soit 108 % au-dessus de la médiane sectorielle. De plus, c'est 12 % de plus que la moyenne sur cinq ans.

Cela renforce le cas pour les noms d'infrastructure IA, les plateformes cloud, la demande en énergie et les fournisseurs de centres de données, tout en maintenant la pression sur les logiciels ou les valeurs défensives qui manquent de monétisation directe de l'IA.

Néanmoins, la question non résolue est de savoir si Google peut transformer un calcul à prix premium en ventes durables avant que les investisseurs ne perdent patience face à la facture.

Les chiffres clés derrière la note IA Google de Morgan Stanley 

• L'accord de location de capacité de calcul de Google est inhabituellement important, Morgan Stanley estimant qu'Alphabet loue environ 110 000 GPU Nvidia GB300 auprès de SpaceX.
• L'accord indique une poussée majeure de capacité à court terme, Morgan Stanley estimant environ 220 MW de capacité de calcul, équivalent à environ 1 528 racks.
• Le coût est ce qui attire l'attention, la banque estimant des frais mensuels de 920 millions de dollars et environ 11,04 milliards de dollars de dépenses annualisées.
• Morgan Stanley affirme que les estimations actuelles impliquent que Google Cloud ne génère qu'environ 14 milliards de dollars de revenus incrémentaux par rack GW incrémental en 2027.
• Le scénario haussier est significatif si Google Cloud monétise la capacité à 25 $/watt ; Morgan Stanley affirme que la croissance de Google Cloud en 2027 pourrait voir une hausse de 27 %.

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