Alors que Bitcoin peine à retrouver de l'élan, les inquiétudes autour de la Strategy de Michael Saylor refont surface. Avec Bitcoin tombant récemment vers 58 000 $ et l'action de Strategy chutant fortement, certains investisseurs craignent que l'entreprise entre dans une "death spiral" / "spirale de la mort".
Cependant, l'analyste Bitcoin Adam Livingston soutient que la situation n'est pas aussi grave que beaucoup le pensent.
Un scénario catastrophe pour l'action Strategy
Livingston a récemment effectué un test de résistance sur trois ans sur Strategy en utilisant un scénario extrêmement baissier. Le modèle suppose que Bitcoin tombe à 26 611 $ en six mois, que le ratio de valeur nette d'inventaire du marché (mNAV) de Strategy chute en dessous de 0,50x, que les marchés de capitaux se ferment et que l'entreprise perde l'accès à de nouveaux financements.
Dans ces conditions, Strategy aurait éventuellement besoin de vendre des Bitcoin pour honorer ses obligations de dette.
Les résultats montrent que le ratio de créance de l'entreprise passerait de 41,5 % à 96,7 %. Plus important encore pour les actionnaires, l'exposition Bitcoin des actions ordinaires diminuerait considérablement, passant de 138 161 satoshis par action à seulement 7 884 satoshis par action.
Livingston a également estimé que le cours de l'action de Strategy pourrait théoriquement tomber à environ 1,01 $ lors d'une telle baisse extrême.
Pas de faillite, mais une forte dilution
Malgré les hypothèses sévères, Livingston affirme que le modèle ne soutient pas le récit populaire de la "death spiral" / "spirale de la mort".
Selon son analyse, Strategy manquerait de liquidités vers le neuvième mois et devrait vendre environ 115 727 BTC au cours des trois années suivantes. Même après ces ventes, l'entreprise détiendrait encore environ 731 636 BTC, tandis que son mNAV se redresserait à environ 1,40x.
Pour Livingston, le vrai risque n'est pas la faillite mais la baisse de l'exposition au Bitcoin pour les actionnaires ordinaires.
Strategy est sous pression
Cette analyse intervient alors que les titres liés à Strategy continuent de s'affaiblir.
L'action privilégiée perpétuelle STRC de l'entreprise, qui a contribué à financer les récents achats de Bitcoin, a récemment chuté jusqu'à 26 % en dessous de sa valeur nominale de 100 $, atteignant un niveau plancher record de 74 $ avant de se reprendre légèrement.
Pendant ce temps, les actions ordinaires de Strategy sont tombées en dessous de 87 $, leur niveau le plus bas depuis février 2024, prolongeant des pertes de plus de 50 % au cours du mois passé.
Plus solide que le marché à la baisse de 2022 ?
Livingston a déclaré que Strategy est toujours dans une position bien plus solide que lors du marché à la baisse de 2022.
Au plus bas de Bitcoin en 2022, Strategy détenait 130 000 BTC tandis que les créances de dette dépassaient ses avoirs en Bitcoin, laissant les actionnaires avec une exposition négative au Bitcoin. Aujourd'hui, l'entreprise détient 847 363 BTC contre des créances prioritaires d'environ 351 567 BTC, laissant une exposition résiduelle substantielle pour les actionnaires.
« Strategy possède un bilan conçu pour la guerre », a déclaré Livingston, faisant valoir que la baisse actuelle reste bien moins sévère que les conditions rencontrées en 2022.
