Pourquoi le pari massif de Michael Burry contre Micron pourrait être sa plus grande erreur à ce jour

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Le marché a pour habitude de récompenser les investisseurs qui reconnaissent quand un ancien schéma ne s'applique plus. Les industries cycliques finissent par connaître des essors et des krachs, mais les changements structurels peuvent étirer ces cycles bien plus longtemps que quiconque ne s'y attend. 

L'intelligence artificielle a fait exactement cela pour les semi-conducteurs. Les entreprises fournissant le matériel nécessaire à l'entraînement de l'IA ne répondent plus seulement à la demande ordinaire de PC et de smartphones. Elles fournissent un déploiement d'infrastructure qui se chiffre en centaines de milliards de dollars. Cet environnement est important car l'investisseur légendaire Michael Burry parie que les preuves suggérant que ce cycle est différent sont tout simplement erronées.

La thèse baissière de Burry n'est pas sans mérite

Dans un récent article sur Substack, Burry a révélé qu'il avait établi une position courte directe contre Micron Technology (NASDAQ:MU) après que l'action ait été échangée autour de 1 052 $ par action. Il a noté qu'il préfère généralement acheter des options de vente, mais la volatilité implicite les avait rendues trop chères. Si la volatilité s'atténue, a-t-il dit, il pourrait ajouter des positions de vente pour étoffer son pari baissier.

Son raisonnement suit le manuel classique des semi-conducteurs. La mémoire a historiquement été l'une des activités les plus cycliques de l'industrie. Les producteurs finissent par étendre leur capacité de production, l'offre rattrape la demande, les prix s'effondrent et les profits s'évaporent. Les investisseurs qui achètent près du sommet de ce cycle subissent souvent des baisses douloureuses.

Burry a bâti sa réputation en reconnaissant exactement ces moments. Cette opération correspond à son style d'investissement de longue date. Elle subvertit également le récit actuel autour de la mémoire selon lequel la demande en IA a brisé ce cycle, ou du moins retardé de manière significative son apparition éventuelle.

Certes, Micron a connu plusieurs ralentissements brutaux au cours des deux dernières décennies. Le chiffre d'affaires de l'entreprise est passé de 30,8 milliards de dollars lors de l'exercice 2022 à 15,5 milliards de dollars lors de l'exercice 2023, alors que les prix de la mémoire s'effondraient suite à la surproduction de l'ère pandémique.

Mais examinons pourquoi l'environnement d'aujourd'hui semble très différent.

L'IA a changé le marché de la mémoire

La différence clé réside dans la demande. Contrairement aux cycles précédents largement stimulés par les PC et les smartphones, le marché actuel de la mémoire est alimenté par les dépenses d'infrastructure IA. La mémoire à haute bande passante (HBM) est devenue un composant essentiel à l'intérieur des accélérateurs IA de Nvidia (NASDAQ:NVDA), et la demande continue de surpasser l'offre.

La production de HBM de Micron est effectivement vendue jusqu'à la fin de 2026. Pendant ce temps, les quatre plus grands fournisseurs de cloud devraient collectivement dépenser plus de 700 milliards de dollars pour l'infrastructure IA cette année, avec substantiellement plus au cours des prochaines années, créant ainsi une demande soutenue pour la mémoire avancée.

Le paysage concurrentiel favorise également les producteurs.

Cet oligopole est important car les fabricants sont devenus bien plus disciplinés dans l'ajout de capacités qu'ils ne l'étaient il y a une décennie. Au lieu d'inonder le marché, ils s'étendent prudemment tout en privilégiant la rentabilité.

Fait surprenant, c'est exactement l'opposé des conditions qui ont alimenté les krachs précédents de la mémoire.

La capacité augmente — mais pas assez vite

Cela ne signifie pas que Micron est exempt de risques. De nouvelles usines de fabrication sont en construction et, à terme, l'offre augmentera. À un moment donné, les prix se normaliseront. Burry a presque certainement raison de dire que la mémoire reste cyclique sur le très long terme. Le problème, c'est le timing.

La construction d'usines de mémoire de pointe nécessite des dizaines de milliards de dollars et des années de travaux. Même après l'ouverture des installations, l'augmentation de la production avancée de HBM n'est pas immédiate. Pendant ce temps, la demande en IA continue de croître plus vite que les fabricants ne peuvent la satisfaire.

En d'autres termes, le cycle a été étiré par une vague sans précédent d'investissements dans l'IA.

Point clé à retenir

En bref, Michael Burry pourrait finalement avoir raison de dire que Micron n'échappera pas éternellement à la cyclicité. L'histoire montre qu'aucune entreprise de semi-conducteurs de commodité ne le fait.

Mais les investisseurs doivent faire la distinction entre à terme et aujourd'hui. Le marché actuel de la mémoire est soutenu par un boom des dépenses en IA sans précédent dans l'histoire de l'industrie. Avec trois entreprises contrôlant la quasi-totalité de la production de mémoire avancée, une expansion disciplinée des capacités et une demande dépassant l'offre pendant des années plutôt que des trimestres, le manuel traditionnel de l'essor et du krach semble moins utile qu'auparavant.

Pour les investisseurs à long terme, parier contre Micron aujourd'hui pourrait signifier parier contre le déploiement même de l'infrastructure IA qui est en train de remodeler l'industrie des semi-conducteurs. Cela a rarement été une position rentable à prendre. En fin de compte, Burry adopte peut-être la bonne position, mais beaucoup trop tôt.

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