Le Playbook Bitcoin de Michael Saylor se retourne contre plus de 100 entreprises
Les sociétés de trésorerie d'actifs numériques qui se sont précipitées pour copier la stratégie Bitcoin de Michael Saylor subissent maintenant une hémorragie de valeur actionnariale, avec des cours médians en baisse de 43% depuis le début de l'année, alors même que le marché plus large continue de grimper, selon Bloomberg.
Source: Bloomberg
Plus de 100 sociétés cotées en bourse se sont transformées en véhicules de détention de cryptomonnaies au premier semestre 2025, empruntant des milliards pour acheter des jetons numériques tandis que leurs cours boursiers dépassaient initialement la valeur des actifs sous-jacents qu'elles avaient achetés.
La stratégie semblait inarrêtable jusqu'à ce que la réalité du marché impose une correction sévère.
Le modèle de Strategy provoque un effondrement à l'échelle de l'industrie
Michael Saylor de Strategy Inc. a été le pionnier de l'approche consistant à convertir la trésorerie d'entreprise en avoirs Bitcoin, transformant son entreprise de logiciels en une trésorerie de cryptomonnaies cotée en bourse.
Le modèle a fonctionné de façon spectaculaire jusqu'à la mi-2025, attirant des investisseurs de haut profil, y compris la famille Trump.
SharpLink Gaming a incarné cette frénésie. L'entreprise a pivoté de ses opérations de jeux traditionnels, nommé un co-fondateur d'Ethereum comme président, et annoncé des achats massifs de tokens.
Son action a explosé de 2 600% en quelques jours avant de s'effondrer de 86% par rapport à son niveau maximal, laissant une capitalisation boursière totale inférieure à la valeur de ses avoirs en Ethereum, à seulement 0,9 fois ses réserves crypto.
Les données de Bloomberg suivant 138 trésoreries d'actifs numériques américaines et canadiennes montrent que le cours médian des actions a chuté de 43% depuis le début de l'année, sous-performant considérablement la modeste baisse de 7% du Bitcoin.
En comparaison, le S&P 500 a gagné 6% et le Nasdaq 100 a augmenté de 10%.
Les actions de Strategy ont chuté de 60% par rapport à leurs sommets de juillet, même si elles ont augmenté de plus de 1 200% depuis que l'entreprise a commencé à acheter du Bitcoin en août 2020.
Source: Bloomberg
"Les investisseurs ont examiné et compris qu'il n'y a pas beaucoup de rendement de ces avoirs plutôt que de simplement rester assis sur cette pile d'argent," a déclaré l'analyste de B. Riley Securities, Fedor Shabalin, à Bloomberg.
Les obligations de dette exposent des failles structurelles
Le problème fondamental qui afflige ces entreprises provient de la façon dont elles financent leurs achats de cryptomonnaies.
Strategy et ses imitateurs ont émis d'énormes quantités d'obligations convertibles et d'actions privilégiées, levant plus de 45 milliards de dollars dans l'industrie pour acquérir des jetons numériques qui ne génèrent aucun flux de trésorerie.
Ces instruments de dette comportent d'importantes obligations d'intérêts et de dividendes que les avoirs en cryptomonnaies ne peuvent pas assurer, créant un décalage structurel entre les passifs qui nécessitent des paiements réguliers et des actifs qui ne produisent aucun revenu.
Strategy fait face à des obligations fixes annuelles d'environ 750 à 800 millions de dollars liées aux actions privilégiées.
Les entreprises qui ont évité le Bitcoin pour des cryptomonnaies plus petites et plus volatiles ont subi les pertes les plus importantes.
Alt5 Sigma, soutenu par deux fils Trump et prévoyant d'acheter plus d'un milliard de dollars en tokens WLFI de World Liberty Financial, a chuté de plus de 85% par rapport à son pic de juin.
Source: Google Finance
Strategy a tenté de répondre aux préoccupations de financement en levant 1,44 milliard de dollars de réserves en dollars par des ventes d'actions, couvrant 21 mois de paiements de dividendes.
Saylor admet des ventes potentielles de Bitcoin
L'industrie fait maintenant face à son moment décisif. Le PDG de Strategy, Phong Le, a reconnu que l'entreprise vendrait du Bitcoin si nécessaire pour financer les paiements de dividendes, en particulier si la valeur marchande de l'entreprise tombe en dessous de ses avoirs en cryptomonnaies.
Ces commentaires ont envoyé des ondes de choc à travers le secteur des trésoreries d'actifs numériques, étant donné l'insistance répétée de Saylor que Strategy ne vendrait jamais, plaisantant célèbrement en février de "vendre un rein si nécessaire, mais garder le Bitcoin."
Lors de la Binance Blockchain Week de décembre, Saylor a exposé l'approche révisée, déclarant que "lorsque nos actions se négocient au-dessus de la valeur nette d'actif du Bitcoin, nous vendons simplement les actions," mais "lorsque les actions se négocient en dessous de la valeur du Bitcoin, nous vendrions soit des dérivés de Bitcoin, soit simplement le Bitcoin."
Ce revirement suscite des craintes d'une spirale descendante où les ventes forcées de crypto font baisser les prix des tokens, accentuant davantage la pression sur les valorisations des sociétés de trésorerie et déclenchant potentiellement des ventes supplémentaires.
L'accumulation mensuelle de Bitcoin par Strategy s'est effondrée, passant de 134 000 BTC au pic de 2024 à seulement 9 100 BTC en novembre, avec seulement 135 BTC ajoutés jusqu'à présent en décembre.
L'entreprise détient maintenant environ 650 000 BTC, évalués à plus de 56 milliards de dollars, représentant plus de 3% de l'approvisionnement maximal de Bitcoin.
Les participants du marché s'inquiètent que les traders utilisant de l'argent emprunté pour investir dans ces entreprises pourraient faire face à des appels de marge, forçant des ventes plus larges sur le marché.
Strategy a créé un fonds de réserve de 1,4 milliard de dollars pour couvrir les paiements de dividendes à court terme, mais les actions restent sur la voie d'une baisse de 38% cette année malgré les avoirs massifs en Bitcoin de l'entreprise.
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