L'offre d'USDT diminue alors que les rachats s'accélèrent

Points clés

• L'USDT a connu une forte contraction mensuelle de l'offre.
• La capitalisation boursière des stablecoins a augmenté malgré le déclin de l'USDT.
• Les baleines ont procédé au rachat tandis que de nouveaux portefeuilles ont accumulé.

L'USDT de Tether s'est dirigé vers sa plus forte baisse mensuelle de l'offre en trois ans alors que les grands détenteurs ont augmenté les rachats en février. Les données d'Artemis Analytics ont montré que l'offre en circulation a diminué de 1,5 milliard de dollars ce mois-ci après une baisse de 1,2 milliard de dollars en janvier. La contraction a fait écho aux tendances observées pour la dernière fois après l'effondrement de FTX fin 2022, lorsque le stress de liquidité a frappé les échanges centralisés.

Bloomberg a rapporté que le rythme actuel plaçait l'USDT sur la voie de son plus grand repli du marché mensuel depuis cette période de dislocation du marché. Ce changement s'est produit parce que les rachats ont dépassé les nouvelles émissions au cours d'un mois marqué par une réduction de l'appétit pour le trading. L'USDT reste le stablecoin indexé sur le dollar principalement utilisé comme véhicule d'entrée sur les marchés crypto, de sorte que les changements d'offre reflètent souvent les cycles de liquidité plutôt que la seule volatilité du marché.

La capitalisation boursière des stablecoins reste stable

Les données de DeFiLlama ont montré que la capitalisation boursière totale des stablecoins a augmenté de 2,33 % en février, passant de 300 milliards de dollars à 307 milliards de dollars. Cette expansion suggérait que le capital a tourné au sein du secteur des stablecoins au lieu de sortir entièrement. Alors que l'USDT et l'USDC de Circle ont enregistré des baisses de 1,7 % et 0,9 % respectivement, les nouveaux émetteurs ont capturé une part supplémentaire.

Capitalisation boursière totale des stablecoins. Source : DeFiLlama

L'USD1 de World Liberty Financial, lié à la famille Trump, a étendu sa capitalisation boursière de 50 % au cours du mois dernier et a atteint 5,1 milliards de dollars vendredi. Cette croissance a suivi l'augmentation des cotations sur les échanges et des pools de liquidité plus profonds dans les protocoles de finance décentralisée. La rotation a indiqué que la demande de stablecoins a persisté, bien que la préférence des émetteurs se soit déplacée au cours du mois.

L'USDT dominait toujours le marché avec une capitalisation boursière de 183 milliards de dollars, représentant environ 71 % du secteur total des stablecoins selon les chiffres de CoinMarketCap. Cependant, le récent retrait a signalé que les fournisseurs de liquidité à court terme ont réduit leur exposition. Tether n'a pas répondu aux demandes de commentaires avant publication.

Rachats des baleines et demande de nouveaux portefeuilles

Les données de suivi de Nansen ont montré que les portefeuilles de baleines ont déchargé 69,9 millions de dollars d'USDT sur 22 adresses au cours de la semaine dernière. Le rythme de vente représentait une augmentation de 1,6 fois par rapport à l'activité antérieure de cette cohorte. Ce mouvement a suivi un repli du marché plus large des volumes de trading à effet de levier sur les plateformes centralisées.

USDT sur Ethereum, token God mode, graphique sur un an. Source : Nansen

Le même ensemble de données a révélé que les traders dits smart money, définis par les profils de rendement historiques, ont également réduit leurs participations au cours de la période. Leur activité suggérait un rééquilibrage de portefeuille plutôt que des sorties motivées par la panique. En revanche, les portefeuilles nouvellement créés ont accumulé environ 591 millions de dollars d'USDT au cours des sept derniers jours, compensant une partie de la pression de rachat.

Cette divergence a indiqué une structure de marché divisée. Les plus grands détenteurs semblaient procéder au rachat ou réaffecter le capital, tandis que les nouveaux participants absorbaient l'offre à des primes de liquidité réduites. De tels schémas émergent souvent lorsque les institutions réduisent leur exposition tandis que les détaillants ou les petits fonds interviennent.

Sur Ethereum, le graphique « Token God Mode » d'un an de Nansen a montré que les soldes USDT tendaient à la baisse parmi les portefeuilles plus anciens mais augmentaient parmi les adresses créées au cours des quinze derniers jours. Ce changement suggérait une distribution plutôt qu'une pression de vente uniforme. L'offre en circulation a diminué globalement, mais les données de croissance des portefeuilles impliquaient une intégration soutenue.

Structure du produit et dynamique de liquidité

L'USDT fonctionne comme un instrument équivalent en espèces sur les marchés crypto, servant d'actif de règlement pour les dérivés, les transactions au comptant et les garanties de finance décentralisée. Lorsque les traders réduisent l'effet de levier ou dénouent des positions, ils rachètent généralement des stablecoins en monnaie fiat. Cette logique de produit expliquait pourquoi l'offre s'est contractée pendant les périodes de demande spéculative atténuée.

La diminution de l'offre de 2 milliards de dollars en décembre 2022, enregistrée après l'effondrement de FTX et de ses 150 filiales, a illustré comment les rachats augmentent pendant le stress systémique. Les conditions actuelles diffèrent, car la capitalisation boursière plus large des stablecoins est restée stable plutôt que de s'effondrer. Ce contraste suggérait que le repli du marché de février reflétait une rotation de portefeuille plutôt qu'une panique à l'échelle de l'industrie.

La contraction de liquidité dans le stablecoin principal affecte souvent la profondeur du carnet d'ordres sur les échanges. Une émission plus faible peut réduire le pouvoir d'achat immédiat pour les actifs à risque. Cependant, la croissance régulière des stablecoins alternatifs a indiqué que le capital est resté dans l'écosystème, bien que redistribué.

Les signaux mitigés ont compliqué l'interprétation. Une offre d'USDT en diminution est généralement corrélée à une activité spéculative réduite. Pourtant, l'augmentation de la capitalisation boursière agrégée des stablecoins pointait vers une allocation sélective plutôt qu'une fuite de capitaux.

Les conditions de liquidité à court terme dépendent maintenant de la persistance des rachats jusqu'au début mars. Si la contraction de l'offre ralentit, la rotation des stablecoins peut stabiliser la profondeur du marché sur les principaux échanges. Des baisses continues, cependant, pourraient resserrer les taux de financement et réduire l'appétit pour l'effet de levier dans les semaines à venir.

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