Les baissiers sont épuisés, les haussiers ne sont pas prêts, et le marché est coincé entre les deux

Un ensemble d'indicateurs on-chain et macroéconomiques suscite l'attention sur les marchés crypto cette semaine, les analystes pointant des données qui ont historiquement précédé des reprises majeures du Bitcoin. Les signaux sont notables. Ils ne constituent toutefois pas un feu vert.

L'analyste crypto Michaël van de Poppe a signalé que le RSI sur 1 mois du Bitcoin a maintenant atteint les mêmes niveaux déprimés enregistrés lors des planchers du marché baissier de 2018 et 2022 — tous deux suivis par des reprises substantielles. À lui seul, un RSI en survente sur l'échelle de temps mensuelle a plus de poids que la même lecture sur un graphique quotidien ou hebdomadaire.

Les bougies mensuelles filtrent le bruit. Lorsque cet indicateur se comprime à des niveaux observés lors de creux de cycle confirmés, cela indique où les vendeurs à long terme pourraient être épuisés — non pas que l'achat soit sans risque, mais que la fenêtre risque-rendement se rétrécit en faveur d'une accumulation patiente.

Pourquoi le ratio Cuivre vs Or pourrait être le graphique le plus important dont personne ne parle

Van de Poppe a également mis en évidence le ratio Cuivre-Or, un indicateur macro largement surveillé de l'appétit pour la croissance mondiale, qui est dans une tendance baissière soutenue plus longue qu'à tout moment antérieur de l'histoire du Bitcoin. Les prix du cuivre ont tendance à augmenter lorsque la demande industrielle est forte — usines en activité, infrastructures en construction, économies en expansion. L'or évolue dans la direction opposée, grimpant lorsque la peur domine et que les capitaux cherchent la sécurité. Un ratio Cuivre-Or en baisse, maintenu pendant des années, reflète un monde qui adopte une position défensive. Le fait que ce ratio soit maintenant à des creux historiques par rapport à l'existence du Bitcoin est un contexte significatif. Cela signifie que le Bitcoin n'a jamais eu à naviguer dans un contexte macro aussi prudent pendant aussi longtemps.

Un renversement de ce ratio aurait de véritables implications. Il signalerait probablement que les anticipations de croissance mondiale se redressent — que les capitaux reviennent vers des actifs cycliques et à risque. Le Bitcoin, qui malgré ses propriétés uniques a tendance à se négocier comme un actif à risque à bêta élevé lors de points d'inflexion macro, bénéficierait de ce changement. L'argument de Van de Poppe n'est pas que le Bitcoin monte parce qu'un graphique a l'air bien. C'est qu'un changement de régime macro — du type qui commence par une surperformance du cuivre sur l'or — tire historiquement le cycle économique plus large vers le haut, et le Bitcoin évolue avec lui.

« Le creux est plus proche que nous le pensons », a écrit van de Poppe.

Les données on-chain racontent une histoire plus prudente

Cette vision est partiellement soutenue par des données distinctes de l'analyste on-chain Axel Adler Jr., qui a pointé le Bitcoin NUPL-MVRV Harmonic Composite — une métrique mixte combinant deux indicateurs de sentiment et de valorisation. Le NUPL, ou Net Unrealized Profit/Loss, mesure si le détenteur moyen est en gain ou en perte. Le MVRV, le ratio Market Value to Realized Value, compare la capitalisation boursière actuelle du Bitcoin à la base de coût agrégée de toutes les pièces en circulation. Ensemble, ils fournissent une image de l'état d'étirement — ou d'affaiblissement — des participants du marché. Le composite affiche actuellement 0,33. Lors des cycles passés, les creux de capitulation se sont formés lorsque la métrique est tombée à environ -0,5.

Cet écart compte. Une lecture de 0,33 suggère que le marché est encore en territoire de profit net dans l'ensemble, ce qui signifie qu'il reste des détenteurs qui pourraient vendre — et ne l'ont pas encore fait. Lors des cycles précédents, la douleur la plus profonde est venue lorsque ce nombre est devenu profondément négatif, reflétant des pertes généralisées dans la base de détenteurs et le type de vente forcée qui marque un véritable plancher. Nous n'y sommes pas. Ce que cela signifie en pratique, c'est que bien que les conditions se détériorent, le marché n'a peut-être pas encore complètement éliminé les mains faibles. Une autre baisse, ou une période prolongée d'évolution latérale du prix, reste un résultat plausible avant qu'une reprise durable ne s'installe.

Ce cycle est-il structurellement différent ?

Adler a noté quelque chose de structurellement intéressant : les creux de chaque cycle successif semblent augmenter. La capitulation, bien que toujours possible, pourrait ne pas atteindre les extrêmes des baisses précédentes. Cette dérive progressive vers le haut des planchers de cycle reflète probablement un marché en maturation — liquidité plus profonde, participation institutionnelle accrue, détention plus large dans des portefeuilles à long terme qui ne bougent tout simplement pas indépendamment du prix. Si ce changement structurel est réel, alors attendre -0,5 sur le composite comme cela s'est produit en 2018 ou début 2019 pourrait signifier attendre un niveau qui n'arrive jamais. Le marché pourrait toucher le fond à -0,2 ou -0,3 et se redresser sans jamais atteindre les extrêmes historiques. C'est à la fois rassurant et délicat — cela augmente le risque de rester en liquidités en attendant un signal de capitulation que le marché a structurellement dépassé.

Le terrain intermédiaire inconfortable

Ce qui émerge des deux analyses est un marché situé dans un terrain intermédiaire inconfortable. Le contexte macro est faible mais potentiellement en train de tourner. Les métriques on-chain se détériorent mais n'ont pas atteint les extrêmes historiques. Le sentiment est déprimé mais pas brisé. Dans l'ensemble, l'image est celle d'une consolidation de fin de cycle plutôt qu'un creux net — le type d'environnement où l'accumulation est défendable mais la conviction est difficile à trouver.

La question de savoir si cette combinaison marque le début d'une reprise — ou simplement le milieu d'une longue période difficile — reste ouverte. L'histoire rime sur les marchés crypto, mais elle se répète rarement selon un calendrier. Les signaux s'alignent. La confirmation n'est pas arrivée.

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