Pourquoi le prix du Bitcoin ressemble davantage à une marche aléatoire d'un cocaïnomane — et ce que cela signifie pendant « l'Armageddon financier »

Wolfgang Münchau est chroniqueur pour DL News. Il est cofondateur et directeur d'Eurointelligence, et écrit une chronique sur les affaires européennes pour UnHerd. Les opinions exprimées sont les siennes.

Il n'a fallu qu'une correction relativement faible des actions technologiques pour déclencher une chute de 40 % du prix du Bitcoin.

Maintenant, imaginez un instant ce qui se serait passé en cas d'effondrement beaucoup plus large du marché, du type de celui que de nombreux investisseurs s'attendent désormais à voir se produire à un moment donné ?

L'industrie crypto ferait bien de trouver une réponse à cette question.

Le gros problème du Bitcoin est que les investisseurs le traitent comme une action technologique super procyclique. La communauté crypto aurait dû s'opposer fermement à cela car ce n'est pas dans son intérêt à long terme.

Lorsque des investisseurs à court de liquidités sont contraints de nettoyer leurs portefeuilles technologiques, ils réalisent qu'il existe un véritable flux de revenus derrière Nvidia, mais pas derrière Bitcoin.

Aucune classe d'actifs ne peut choisir ses investisseurs.

Mais ce sont les mauvais investisseurs. Ils font monter les prix dans les bons moments, et ils sont les premiers à sortir quand les choses se compliquent.

L'un des aspects étonnants de l'article de DL News sur Ray Dalio, le fondateur de la société d'investissement Bridgewater, n'était pas sa déclaration selon laquelle Bitcoin ne serait jamais de l'or, mais son affirmation erronée selon laquelle les transactions Bitcoin ne sont pas privées.

Si l'un des investisseurs les plus influents du monde ne comprend pas cet aspect fondamental du Bitcoin, alors nous pouvons affirmer avec certitude que les caractéristiques principales de la crypto-monnaie ne sont pas largement comprises dans les communautés non-crypto.

J'ai écrit sur l'ignorance des macroéconomistes, mais les investisseurs ignorants ont des conséquences bien plus importantes.

Sur la base de ce que croit Dalio, il n'aurait vraiment aucun sens d'investir dans Bitcoin.

Deux raisons de détenir du Bitcoin

L'événement le plus dommageable pour l'industrie crypto a été le lancement des fonds négociés en bourse Bitcoin, qui ont transformé Bitcoin en l'actif spéculatif qu'il est devenu.

Il n'y a que deux raisons rationnelles pour lesquelles les gens voudraient détenir du Bitcoin.

La première est qu'une crypto-monnaie permet au propriétaire d'effectuer des transactions dans les circonstances les plus défavorables, lorsque leur gouvernement, ou le gouvernement de quelqu'un d'autre, ne veut pas qu'ils effectuent de transactions.

La deuxième raison est qu'ils sont algorithmiquement à l'abri de la dépréciation.

L'ETF ne vous donne pas de Bitcoins. Il vous donne une créance sur le prix en dollars du Bitcoin. La valeur complète du Bitcoin réside dans la chose elle-même, pas dans ce qui suit la chose. Un ETF n'est pas une devise de transaction.

Quant à l'assurance contre la dépréciation, les ETF la fournissent nominalement, mais il y a quelque chose d'étrange dans le fait que l'unité de compte de cette assurance, le dollar américain, est exactement la devise dont vous voulez vous protéger contre la dépréciation.

Je comprends que les ETF sont plus pratiques pour de nombreux investisseurs, mais ils ont un coût. Si le système financier mondial s'effondrait, votre ETF disparaîtrait. Bitcoin serait toujours là.

Bitcoin est de la technologie, mais pas une action technologique. Comme l'or, il ne devrait occuper qu'une petite partie d'un portefeuille d'investissement.

En ce moment, il se situe du côté risqué.

Je soupçonne que la plupart des investisseurs ne voudraient détenir pas plus de 10 % de leur portefeuille en Bitcoin ou autres crypto-monnaies. Ce qui s'est passé, c'est que de plus en plus d'investisseurs ont traité Bitcoin comme un actif spéculatif à part entière.

Il n'a pas été conçu à cette fin.

Satoshi Nakamoto, le fondateur secret de Bitcoin, se retournerait dans sa tombe si c'est là qu'il réside.

« Marchander le prix »

Les gens qui regardent Bitcoin comme je le fais — comme une devise de transaction alternative et une assurance contre la dépréciation — peuvent toujours être en désaccord sur la valeur.

Si vous êtes macroéconomiste, vous paieriez zéro dollar pour une telle assurance, car votre modèle économique vous dit que la dépréciation est impossible.

D'autres, comme moi, voient les choses différemment. Mais en essence, nous ne faisons que marchander le prix. C'est ainsi que fonctionnent les marchés.

Mais si vous pensez que Bitcoin est une action technologique glorifiée, et que je pense que c'est une monnaie alternative, alors il n'y a aucun mécanisme de marché sur terre capable d'arbitrer nos différentes perspectives.

C'est pourquoi le prix réel du Bitcoin ressemble à la marche aléatoire d'un cocaïnomane.

Voici ma réponse à ma question du début : Que se passerait-il s'il y avait une grande crise financière ?

Je pense que Bitcoin serait en danger existentiel.

Un scénario de crise plausible serait un licenciement massif d'emplois de cols blancs induit par l'intelligence artificielle, si grave qu'il déclencherait un effondrement de la consommation et des défauts de paiement hypothécaires.

C'était le scénario décrit dans un rapport de la société de recherche Citrini qui a effrayé les marchés.

Mon propre scénario de crash est différent, mais non moins grave.

Les États-Unis affichent un déficit budgétaire de 7 % du PIB. La guerre contre l'Iran pourrait facilement porter ce chiffre à 10 %. La dette américaine devrait atteindre 156 % d'ici 2055 selon les hypothèses de référence du FMI.

Mais si la croissance nominale est de 1 point de pourcentage inférieure au taux supposé, ce niveau de dette exploserait à 210 %.

Nous sommes à une guerre de l'Armageddon financier, ou à une erreur de prévision économique.

En Europe, le gros problème n'est plus la Grèce, mais la France. La Commission européenne a publié un rapport véritablement alarmant sur la viabilité de la dette française. Les taux d'intérêt sur sa dette en cours devraient passer de 2,1 % du PIB actuellement à 5 % en 2035, tandis que le ratio dette/PIB devrait passer de 116 % à 140 %.

Ce sont juste les gouvernements.

Selon Moody's, le volume du crédit privé sous gestion est passé d'environ un demi-billion de dollars américains en 2015 à environ 1,7 billion de dollars en 2024. BlackRock vient d'arrêter les rachats pour l'un de ses fonds de crédit privé.

Chaque crise financière est précédée de telles nervosités.

Lorsque notre bulle de crédit éclatera, l'univers fiduciaire se transformera en un chaos hyperinflationniste. C'est le monde pour lequel Bitcoin a été conçu et contre lequel il devrait fournir une assurance.

Mais s'il est aspiré dans ce monde, il ne peut pas remplir cette fonction.

Joyride

Dans une crise financière mondiale de l'ampleur que je viens de décrire, les crypto-monnaies spéculatives risqueraient d'être emportées.

Il existe, en principe, trois façons de penser aux crises financières.

Ne pas y penser du tout, ce qui est le mode par défaut ; essayer de les anticiper, ce qui est difficile ; ou être préparé quand elles peuvent se produire. C'est la manière intelligente.

C'est ce que l'industrie crypto devrait faire à ce stade.

Descendez du manège. Trouvez une nouvelle histoire.

Bitcoin ne sera pas une unité de compte pendant longtemps, si jamais.

Mais il a une chance de remplir les deux autres fonctions de la monnaie – celle d'un moyen de transaction et d'une réserve de valeur. Mais une devise aussi volatile que Bitcoin ne peut pas prétendre de manière crédible être une réserve de valeur.

Ce sont les thèmes sur lesquels j'exhorterais la communauté crypto à réfléchir, plutôt que de planifier la prochaine course haussière. Le risque d'une crise financière mondiale n'est pas un scénario hypothétique, mais quelque chose de très réel.

L'or restera une assurance contre la dépréciation. Le cuivre aussi. Peut-être que les propriétés de premier ordre feront un retour.

Bitcoin a le potentiel d'être tout en haut de cette liste.