Orientation historique mise en œuvre : la SEC et la CFTC unissent leurs forces, marquant la fin de l'ère des « valeurs mobilières de tout » pour le monde de la cryptographie.

Auteur : Jae, PANews

Le 17 mars, alors que les cerisiers en fleurs de Washington, D.C., n'étaient pas encore en pleine floraison, l'industrie crypto, qui traversait un « hiver crypto », a trouvé une lueur de chaleur lors d'un discours.

Sur la scène du DC Blockchain Summit, Paul Atkins, président de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges (SEC), a fait une remarque en apparence plaisante mais lourde de sens : Nous ne sommes plus la « Securities and Everything Commission ».

Cette déclaration marque la fin officielle d'une époque où « l'application de la loi remplaçait la réglementation », laissant d'innombrables développeurs sans sommeil dans l'incertitude.

Une déclaration de 68 pages renverse la théorie du « Securities of Everything ».

Au cours des dernières années, le plus grand cauchemar de l'industrie crypto a été la généralisation sans fin du Howey Test.

Un actif peut être classé comme valeur mobilière par la SEC s'il implique « des fonds investis dans une cause commune, avec une attente raisonnable que les profits proviendront des efforts d'autrui ». En bref, l'ensemble de l'industrie crypto vit dans l'ombre d'une action d'application potentielle.

Hier, la SEC et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis ont publié conjointement un document de 68 pages intitulé « Applicability Guidance on Certain Types of Crypto Assets and Certain Transactions Involving Crypto Assets under Federal Securities Acts », qui définit clairement que la plupart des cryptos principaux ne sont pas des valeurs mobilières.

Atkins a souligné que la responsabilité des régulateurs est de « tracer des lignes claires avec un langage clair ». La réglementation doit fournir aux marchés une « montée en conformité » plutôt qu'un « piège d'application », et cette orientation est le règlement de compte systématique de la SEC avec le chaos réglementaire de la dernière décennie.

Cette directive établit une « taxonomie des tokens » sophistiquée qui libère les actifs crypto d'une étiquette de valeur mobilière unique.

Les directives élucident spécifiquement le concept de systèmes cryptographiques « fonctionnels ». Lorsque la valeur d'un actif dérive principalement du fonctionnement programmatique du système et de l'offre et de la demande du marché, plutôt que des efforts de gestion d'un émetteur unique, cet actif acquiert les attributs d'une « marchandise ». Cette interprétation pourrait fournir une garantie juridique significative pour les protocoles de blockchain publics.

Plus important encore, les directives fournissent également une réponse positive au minage, au staking de protocole et aux airdrops, qui ont été une préoccupation de longue date pour l'industrie : en l'absence d'un émetteur clair en tant que contrepartie ou gestionnaire, ces comportements basés sur l'algorithme et le code ne sont généralement pas considérés comme des offres de valeurs mobilières.

Cela représente un changement logique de « l'actif lui-même est une valeur mobilière » à « la méthode de vente détermine la nature de la valeur mobilière ». Cela adopte essentiellement la même logique utilisée par le juge dans l'affaire Ripple : XRP lui-même n'est pas une valeur mobilière ; seuls des contrats de vente institutionnels spécifiques peuvent constituer une émission de valeurs mobilières.

Si les directives conjointes représentent une correction réglementaire au niveau macro, alors la dernière « No Action Letter » (NFA) de la CFTC à l'application de portefeuille Phantom représente une mise en œuvre au niveau micro.

Phantom prévoit de fournir un accès à des dérivés réglementés et à des contrats événementiels, ce qui dans le passé aurait été facilement identifié comme un « courtier introducteur » (IB) non enregistré.

Cependant, la Division des participants au marché de la CFTC a déterminé que le rôle de Phantom se limitait à fournir une « interface logicielle passive » qui permettait aux utilisateurs d'interagir directement avec des Designated Contract Markets (DCM) ou des Futures Brokers (FCM) enregistrés sans accéder aux actifs des utilisateurs ou faire correspondre les transactions.

Pour la première fois, les régulateurs ont explicitement reconnu que les interfaces purement logicielles ne sont pas légalement responsables envers leurs courtiers. Cette distinction entre « code » et « intermédiaire » débloquera considérablement le potentiel des portefeuilles en tant que portails commerciaux Web3.

L'approbation réglementaire de Phantom pourrait fournir une version reproductible et évolutive pour les portefeuilles non dépositaires, les interfaces Layer 2, et même les front-ends de protocoles DeFi.

La restructuration réglementaire créera un triple effet d'entraînement sur l'écosystème crypto.

Lorsque « la plupart des actifs crypto ne sont pas des valeurs mobilières » devient la référence officielle, la logique de tarification du marché subira un changement fondamental.

Auparavant, en raison de l'attente de titarisation, la liquidité de nombreux tokens était limitée aux plateformes non américaines, et les utilisateurs américains étaient exclus, entraînant une grave « décote de conformité ».

La publication des nouvelles directives devrait déclencher une réévaluation des actifs à grande échelle, en particulier pour les projets ayant une utilité fonctionnelle (outils numériques) et des mécanismes efficaces de régulation du marché (marchandises numériques).

Avec la mise en œuvre de directives unifiées de la SEC et de la CFTC, l'intégration et l'accès des actifs crypto à la finance traditionnelle deviendront plus fluides. Les fonds de pension nationaux, les hedge funds traditionnels, les fonds communs de placement, et même les trésoreries d'entreprise peuvent allouer des actifs selon un système de classification clair, réduisant considérablement le risque de traçage réglementaire futur. De plus, les demandes d'ETF pour divers tokens seront traitées plus facilement.

Il convient de noter que le président de la CFTC, Michael Selig, a exprimé un soutien positif pour le « collatéral tokenisé ». La CFTC développe de nouvelles règles pour utiliser des actifs tokenisés éligibles comme collatéral, visant à promouvoir une gestion des risques en temps réel 24h/24 et 7j/7 sur les marchés financiers et à optimiser davantage l'efficacité du capital.

L'octroi de la NFA à Phantom signifie que les régulateurs commencent à embrasser la nature de désintermédiation de la blockchain. Cette distinction entre « interface » et « intermédiaire » peut encourager davantage de développeurs à adopter des architectures décentralisées, stimulant davantage l'innovation crypto.

Bien qu'ils ne possèdent pas de clés privées ni ne facilitent les transactions, cette « évolution technologique pilotée par la réglementation » peut conduire davantage de protocoles à choisir un modèle opérationnel plus décentralisé. Les activités on-chain sont libérées, et les plateformes décentralisées peuvent accueillir ouvertement les clients.

Après le tonnerre de printemps à Washington, l'industrie crypto a enfin reçu une pluie tant attendue.

Avec les efforts conjoints des deux présidents, le système réglementaire autrefois fragmenté se consolide, et les frontières juridiques floues deviennent progressivement plus claires.

Bien sûr, le jeu continue. La mise en œuvre complète des directives prendra du temps, mais la direction générale est claire. Comme PANews l'a souligné : la conformité n'est pas l'ennemi de l'innovation, mais plutôt son ticket pour le marché grand public.

Avec la plupart des actifs crypto classés comme non-valeurs mobilières et les interfaces non dépositaires obtenant l'approbation réglementaire, l'industrie crypto se défait lentement de son image d'« expérience illégale » et revêt l'habit d'une « pierre angulaire de la finance numérique ».

La mise en œuvre de cette série d'actions réglementaires signifie la fin d'une époque où les profits étaient réalisés grâce à l'ambiguïté, et le début d'une nouvelle ère des cryptomonnaies où la tarification est basée sur la certitude, la transparence et la prouesse technologique.