Undang-Undang Clarity adalah 'ancaman terhadap kedaulatan ekonomi.' Lalu mengapa Donald Trump begitu tertarik padanya?

Wolfgang Münchau adalah kolumnis untuk DL News. Ia adalah salah satu pendiri dan direktur Eurointelligence, dan menulis kolom tentang urusan Eropa untuk UnHerd. Pendapat adalah miliknya sendiri.

Sulit untuk melebih-lebihkan pentingnya cryptocurrency bagi pemerintahan Trump. Pada intinya, ini adalah perjuangan untuk masa depan dolar, seperti yang diakui Scott Bessent, Menteri Keuangan AS, dalam opini terbarunya di Wall Street Journal. Dengan kata lain, ini tentang mengamankan peran AS sebagai kekuatan super global.

Setelah disahkannya Genius Act tahun lalu, kerangka regulasi yang ramah kripto untuk penerbit stablecoin, masalah besar sekarang adalah mengatur sisa industri. Itu termasuk platform dan perantara yang melaluinya penerbit stablecoin berinteraksi dengan publik.

Tujuan akhirnya adalah untuk meningkatkan jumlah penerbitan aset digital dalam ekonomi AS – melalui stablecoin; aset yang ditokenisasi yang menggantikan saham biasa; bursa terdesentralisasi; dan cara-cara yang benar-benar baru bagi perusahaan untuk mengumpulkan uang, dan bagi orang untuk menabung.

Kontroversial

Kerangka regulasi untuk menyelesaikan pekerjaan ini adalah Clarity Act yang sekarang berada di hadapan Komite Perbankan Senat, dan mungkin akan dilakukan pemungutan suara penuh di lantai Senat bulan depan.

Tidak mengherankan, ini kontroversial. Bank-bank sangat marah tentang hal itu, karena membuka pintu belakang bagi platform untuk menawarkan hadiah tersembunyi kepada pemegang stablecoin — yang terlihat mencurigakan seperti suku bunga.

Genius Act sudah melarang pembayaran bunga oleh penerbit stablecoin, tetapi meninggalkan pintu belakang terbuka bagi berbagai node dalam jaringan stablecoin untuk menawarkan hadiah.

Bank-bank khawatir ini akan menimbulkan pelarian deposit. Sebuah stablecoin yang menawarkan bunga, baik secara terang-terangan atau dalam bentuk tersembunyi, akan menjadi lebih dari sekadar dolar virtual yang dapat digunakan untuk pembayaran online. Ini akan berubah menjadi akun pasar uang.

Kemungkinan besar, ini akan menawarkan suku bunga yang mendekati suku bunga overnight di pasar uang. Tidak ada bank yang bisa bersaing dengan itu. Ini akan menjadi awal dari akhir bank. Saya curiga ini bukan bug dari legislasi yang diusulkan, tetapi fitur.

Pemerintah AS memiliki kepentingan yang jelas agar legislasi ini disahkan, idealnya dalam versi yang memberlakukan sedikit pembatasan. Idenya adalah semakin liberal rezimnya, semakin besar kemungkinan industri kripto global akan bermigrasi ke AS.

Uni Eropa pada dasarnya tidak termasuk dalam gambar di sini. Regulasi Markets in Crypto-Assets, yang disahkan pada tahun 2023, adalah rezim yang jauh lebih memberatkan daripada gabungan Genius dan Clarity Acts.

Alasan mengapa pemerintahan AS sangat tertarik pada industri kripto adalah karena menganggap kripto sebagai sarana untuk memperluas kekuatan ekonomi Amerika atas seluruh dunia. Kekuatannya saat ini sangat bergantung pada hak istimewa yang berlebihan dari dolar AS sebagai mata uang fiat terbesar di dunia.

Tidak ada pesaing. Euro adalah mata uang besar, tetapi zona euro adalah ekonomi yang terfragmentasi, pada titik ini lebih mungkin terfragmentasi lebih lanjut daripada bersatu. Renminbi tidak dapat menantang dolar selama China memberlakukan kontrol modal.

Ancaman terbesar terhadap dolar datang melalui cryptoverse besar di luar AS. Siapa pun yang mengendalikan regulasi atas industri kripto, akan mengatur keuangan global di masa depan. AS berharap menjadi negara pertama yang menawarkan rezim regulasi yang komprehensif, konsisten, tetapi ringan untuk industri kripto.

MiCA Uni Eropa tentu komprehensif. Brussels pandai dalam hal semacam ini. Tetapi tidak ada yang bisa menuduh MiCA ringan.

Optimisme dolar

Bessent sendiri mengatakan bahwa seseorang tidak dapat menganggap peran kepemimpinan dolar AS sebagai hal yang pasti. Dia benar. Hak istimewa yang berlebihan memberi pemerintahan AS hak untuk meminjam lebih banyak daripada yang seharusnya bisa mereka lakukan.

Ada banyak sekali optimisme dolar yang terlalu puas terutama di antara para ekonom internasional Amerika. Mereka semua, tanpa terkecuali, adalah skeptis kripto. Salah satunya adalah ekonom internasional terkenal Maurice Obstfeld, yang mencatat bahwa seluruh tujuan stablecoin adalah untuk memberi pemerintah AS lebih banyak ruang untuk meminjam, dengan biaya yang lebih rendah. Tetapi dia tidak berpikir itu akan berhasil.

Penduduk AS akan menukar saldo bank dengan stablecoin. Jadi itu hanya akan menjadi pengaturan ulang aset domestik, katanya. Bagaimana dengan orang asing? Bessent telah menempatkan potensi kepemilikan stablecoin dolar asing pada 3,7 triliun, tetapi Obstfeld berpikir bahwa mereka juga hanya akan mengatur ulang kepemilikan mereka.

"Penduduk negara-negara yang kurang layak kredit yang memegang dolar di akun AS (sering menghindari hukum domestik) dapat dengan mudah membelanjakannya untuk stablecoin," katanya. "Warga Argentina dilaporkan memegang $271 miliar di akun luar negeri (dan tersimpan di kasur), yang dapat mereka gunakan untuk membeli stablecoin AS."

Saya tidak berpikir begini cara kerjanya.

Katakanlah, Uni Eropa gagal menciptakan mata uang digital yang berfungsi dengan baik, orang mungkin tergoda untuk memegang saldo stablecoin sebagai cara yang nyaman untuk bertransaksi online. Mereka tidak akan menukar saldo bank dolar dengan stablecoin dolar tetapi menjual aset euro untuk mendapatkan uang digital. Ini akan menjadi versi modern dari fenomena lama yang dikenal sebagai hukum Gresham: uang buruk mengusir yang baik.

Jika orang Eropa mulai menggunakan stablecoin untuk pembayaran tertentu, mereka mungkin akan ingin menyimpan sebagian pendapatan mereka dalam dolar AS — atau dalam stablecoin sebagai instrumen tabungan. Uni Eropa dapat melarang penggunaan stablecoin mata uang asing. Mereka hampir pasti akan bersikeras bahwa euro harus selalu ditawarkan sebagai alat pembayaran yang sah dalam setiap transaksi komersial.

Pada akhirnya saya tidak berpikir akan mungkin untuk menghentikan pembeli dan penjual bertransaksi dalam mata uang yang mereka berdua sukai. Kita berbicara tentang skenario masa depan di mana industri kripto akan merebut bagian dari pasar keuangan tradisional. Stablecoin AS pada titik ini akan menjadi produk tabungan dan transaksi yang kompetitif di mana-mana di dunia.

Jika Anda kemudian mempertimbangkan kombinasi stablecoin dan kecerdasan buatan, industri yang juga didominasi AS, kemungkinan besar seluruh dunia akan didominasi oleh industri keuangan AS dengan cara yang lebih banyak daripada yang sudah ada sekarang.

Tidak seperti para ekonom makro yang menganggap kripto sebagai penipuan, atau paling banter bukan peristiwa, saya melihat stablecoin sebagai ancaman potensial terhadap kedaulatan ekonomi, dan sebagai risiko stabilitas keuangan potensial.

Tidak ada asuransi deposit dalam sistem. Jika penerbit stablecoin besar, atau platform, bangkrut, tidak akan ada jaring pengaman. Efek penularan keuangan akan sangat besar.

Jika horizon waktu Anda tidak melampaui sisa masa pemerintahan Trump, wajar untuk mengharapkan bahwa gelembung akan mengembang sebelum mengempis. Saya bisa melihat mengapa Gedung Putih dan Bessent sangat tertarik pada ini.

Saya juga bisa melihat bahwa seluruh dunia, dan terutama orang Eropa, mungkin sedang berjalan dalam tidur menuju dunia baru yang berani yang hampir tidak mereka pahami.