Ditulis oleh Daniel Lacalle,

Krisis yen Jepang mengungkap kegagalan jangka panjang dari strategi Keynesian yang telah mendominasi kebijakan ekonomi negara tersebut: defisit kronis, utang publik yang meledak, dan inflasi yang direkayasa kini sedang menggerus daya beli, daya saing, dan stabilitas moneter Jepang.

Selama beberapa dekade, banyak analis arus utama menunjuk Jepang sebagai bukti bahwa negara kaya yang “berdaulat secara moneter” dapat mempertahankan utang publik yang sangat tinggi tanpa konsekuensi yang signifikan. Argumennya sederhana: selama negara dapat menerbitkan mata uangnya sendiri, ia selalu dapat mencetak apa pun yang diperlukan untuk menutupi defisit, membiayai kembali utang, dan mendukung pengeluaran publik.

Pada kenyataannya, hal itu berarti utang publik melonjak menjadi sekitar 250% dari PDB, salah satu tingkat tertinggi di dunia maju, sambil berulang kali meningkatkan pengeluaran pemerintah dan meninggalkan defisit besar yang persisten. Bahkan IMF mencatat bahwa, bahkan setelah beberapa tahun pertumbuhan moderat, kehati-hatian adalah “kunci untuk menjaga rasio utang terhadap PDB pada jalur penurunan yang tegas,” dengan mengakui bahwa tingkat saat ini merupakan kerentanan struktural.

Stabilitas semu Jepang bergantung pada faktor eksternal yang krusial, yaitu kapasitas ekspor negara tersebut yang sangat besar.

Sebagai eksportir terkemuka mobil, teknologi, dan barang modal, negara tersebut menarik aliran masuk dolar AS dan modal asing yang berkelanjutan yang mendukung mata uang yang stabil dan menjaga inflasi tetap rendah, meskipun terjadi kelebihan fiskal. Lapisan pelindung tersebut kini terkikis dengan cepat. Inflasi headline meningkat tipis dari 1,4% pada April 2026 menjadi 1,5% pada Mei, sementara inflasi inti bertahan di 1,4%, masih di bawah target 2% Bank of Japan tetapi jelas positif setelah tiga dekade pertumbuhan harga mendekati nol.

Faktor kunci dari model Jepang adalah mesin ekspornya dan “angsa bertelur emas” dari aliran masuk modal.

Kedua faktor ini memungkinkan negara tersebut hidup dengan utang dan defisit besar tanpa segera memicu inflasi tinggi. Namun, ilusi tersebut menghilang seiring kinerja eksternal yang melemah dan inflasi, meskipun moderat, mulai menggerus pendapatan riil.

Keynesianisme tidak mendorong pertumbuhan atau meningkatkan kehidupan warga Jepang. Itu hanya membengkakkan mesin pemerintah yang tidak berkelanjutan.

Data terbaru menunjukkan bahwa kenaikan harga kini tersebar luas, tidak terbatas pada beberapa kategori saja. Pada Mei 2026, inflasi IHK keseluruhan adalah 1,5% year-on-year. Namun, harga pangan naik 3,5% year-on-year, yang merupakan beban berat bagi rumah tangga. Inflasi barang berada di 2,0%, sementara inflasi jasa sekitar 1,0%.

Tekanan inflasi yang mendasar, khususnya di sektor jasa dan sektor yang sensitif terhadap upah, kini tertanam dalam sistem daripada sekadar guncangan energi yang terisolasi. Sementara itu, upah bersih riil stagnan atau menurun. Warga Jepang menghadapi krisis keterjangkauan.

Pihak berwenang, yang selama bertahun-tahun terobsesi dengan “risiko deflasi” yang konyol, secara sadar mencoba mendorong inflasi di atas nol, dengan tujuan menggerus nilai riil dari stok utang publik. Mereka telah mencapai inflasi yang moderat, namun dengan biaya penggerusan upah riil. Meskipun ada kenaikan nominal dalam gaji headline, upah yang disesuaikan dengan inflasi telah turun selama empat tahun fiskal berturut-turut, dengan penurunan upah riil sebesar 0,5% saja pada tahun fiskal 2025. Warga menjadi lebih miskin, sementara pemerintah menjadi lebih besar, meskipun indikator makro headline menunjukkan stabilitas.

Gejala paling terlihat dari kelelahan model ini adalah yen. Terlepas dari intervensi berulang oleh Bank of Japan dan pergeseran menuju suku bunga kebijakan yang lebih tinggi—patokan BOJ kini berada pada titik tertinggi sejak pertengahan 1990-an—mata uang tersebut telah merosot ke level yang tidak terlihat dalam hampir empat puluh tahun. Setiap upaya untuk mempertahankan yen menghasilkan rebound singkat, tetapi tren yang lebih luas mencerminkan kekhawatiran pasar tentang keberlanjutan fiskal dan moneter Jepang jangka panjang.

Jepang tidak bangkrut dalam arti ketat; ia sedang menghancurkan mata uangnya, yang setara dengan default implisit.

Tidak ada yang ingin Jepang gagal, tetapi model tersebut tidak memberikan hasil apa pun dalam dekade terakhir. IMF berbicara tentang pertumbuhan output yang solid, permintaan domestik yang kuat, dan pengangguran yang rendah. Namun, permintaan domestik dan PDB disamarkan oleh pengeluaran pemerintah yang terus meningkat, sementara pengangguran rendah adalah konsekuensi dari kondisi demografis yang menantang. Populasi Jepang menua dan menyusut, dan Keynesianisme telah menyulitkan keluarga untuk berkembang dan memiliki anak.

Jika PDB dan permintaan domestik benar-benar kuat, negara tersebut akan memiliki mata uang yang kuat. Sebaliknya, kelemahan yen mengungkapkan skeptisisme investor terhadap model yang menggabungkan utang yang sangat tinggi, inflasi yang secara struktural positif, dan stagnasi upah riil selama beberapa dekade.

Jepang telah menghindari default sovereign formal dan penghentian pembiayaan mendadak bukan karena model Keynesian sehat, tetapi karena negara tersebut masih menarik aliran masuk modal dan investasi asing yang “raksasa”. Aliran masuk tersebut menyediakan dolar, mendukung harga aset, dan membantu menjaga sistem tetap berjalan meskipun ada kontradiksi internalnya. Bank of Japan yang terobsesi dengan menaikkan harga aset dengan meningkatkan kepemilikan ETF menunjukkan bahwa mereka lebih tertarik pada angka headline daripada biaya hidup warga.

Di permukaan, gambaran upah pada awal 2026 terlihat menggembirakan. Pendapatan tunai rata-rata tumbuh 3,5% year-on-year pada April 2026, menandai bulan ke-52 berturut-turut dari kenaikan upah nominal dan laju tercepat sejak akhir 2024. Upah dasar naik 3,4%, dan upah nominal naik di berbagai sektor—dari manufaktur dan konstruksi hingga informasi dan komunikasi serta keuangan. Data pemerintah menunjukkan bahwa pada Maret, upah nominal meningkat sekitar 2,7%, sementara tingkat inflasi konsumen yang digunakan untuk menghitung upah riil berada di 1,6%, memungkinkan upah riil naik sekitar 1% pada bulan tersebut. Namun, perbaikan bulanan ini berada di atas pola jangka panjang di mana inflasi telah melampaui pertumbuhan upah. Selama tahun fiskal 2025, upah riil turun 0,5% dan lonjakan kecil mungkin berumur pendek karena estimasi menunjukkan tahun upah riil negatif lainnya untuk 2026. Upah riil Jepang telah stagnan selama hampir 30 tahun sejak mencapai puncak pada 1997. Inflasi yang ingin dihasilkan oleh pembuat kebijakan pada akhirnya menggerus standar hidup warga yang permintaannya seharusnya menopang pertumbuhan.

Terhadap latar belakang ini, seruan untuk menaikkan pajak lebih lanjut untuk menstabilkan akun publik berisiko mendorong sistem ke dalam lingkaran setan lainnya. Perpajakan yang lebih tinggi kemungkinan akan melemahkan investasi dan aliran masuk modal, merusak daya saing, dan meningkatkan tekanan pada rumah tangga. Imigrasi, yang sering diusulkan sebagai solusi demografis, dapat meningkatkan PDB agregat tetapi juga meningkatkan ketegangan fiskal ketika keuangan publik sudah sangat tidak seimbang, seperti yang terlihat di ekonomi maju lainnya.

Situasi Jepang bukanlah kecelakaan tiba-tiba; ini adalah puncak dari kebijakan yang telah gagal selama beberapa dekade. Kekayaan negara, kapasitas ekspor, dan aliran masuk modal memungkinkannya hidup dengan ketidakseimbangan besar untuk waktu yang lama. Perbedaannya hari ini adalah bahwa kekuatan tradisional telah melemah, dan data terbaru membuat masalah struktural lebih jelas.

Jepang menunjukkan kegagalan struktural dari pendekatan kebijakan yang “selalu berusaha memperluas ketidakseimbangan publik dengan mengorbankan warga.” Eksperimen Keynesian di Jepang bertujuan untuk membuktikan bahwa pemerintah adalah mesin utama pertumbuhan tetapi sebaliknya menghasilkan stagnasi jangka panjang, utang tinggi, dan penggerusan pendapatan riil. Kelemahan yen hanyalah gejala dari penyakit yang lebih besar: statisme. Dan beberapa orang ingin mengulanginya di negara Anda.