GENIUS法案の進展によりステーブルコインの規制格差が拡大

Tony Kim 2026/4/14 6:11

ステーブルコイン市場の時価総額が1300億ドルに達し、連邦規則が進展する中、規制対象の発行者と非規制発行者の違いを理解することは、トレーダーにとってかつてないほど重要になっている。

ステーブルコイン市場は14ヶ月連続の下落を経て1300億ドルまで縮小しており、規制対象と非規制の発行者間の格差は、カウンターパーティーリスクを評価するトレーダーにとって重要な要素となっている。

OCCから全国信託憲章を保有するPaxosは、今週、構造的な違いを明確に示した。規制対象のステーブルコインは、執行可能な償還権と独立監査された準備金を提供するが、非規制の代替手段はそのいずれも提供しない可能性がある。

2つのカテゴリーを分けるもの

この区別はマーケティングの主張についてではなく、法的構造についてである。PYUSDのような規制対象のステーブルコインは、義務的な準備金要件を持つ認可された金融機関の下で運営される。これらの発行者は、優良な流動資産で1対1の裏付けを維持し、定期的な第三者証明を受け、保有者に法的に執行可能な償還権を提供しなければならない。

非規制のステーブルコインは?償還は発行者の裁量で停止される可能性がある。準備金の数字は、公表される場合でも、しばしば自己報告である。そして、支払不能のシナリオでは、保有者は法的救済を受けられない可能性がある。

S&Pグローバル・レーティングスは、2025年のステーブルコイン評価でこれを具体化した。USDGは「強い」安定性評価を獲得したが、TetherのUSDTは準備金構成の懸念により格下げされた。格付け機関は、規制状況と準備金の質をステーブルコインの安定性を決定する主要な変数として特定した。

連邦フレームワークが形成中

規制環境は急速に変化している。財務省は4月上旬に、ステーブルコイン発行者に対するGENIUS法案のマネーロンダリング防止要件を実施するための規則を提案した。FDICは、監督対象のステーブルコイン発行者と保険預金取扱機関に対する個別の規則を提案している。

FRB理事のマイケル・バーは、不正融資と金融安定性リスクを主要な懸念事項として指摘し、効果的な規制実施を推進している。一方、香港金融管理局は4月にステーブルコイン発行者ライセンスを付与し、規制されたエコシステムが世界的に形成されていることを示している。

2022年のTerraUSDの崩壊(約400億ドルを蒸発させた)は、依然として警告的な物語である。そのアルゴリズム型ステーブルコインは、法定通貨の準備金も規制上のバックストップもなかった。信頼が崩れたとき、保有者は頼る場所がなかった。

実用的なデューデリジェンス

トレーダーや機関にとって、チェックリストは単純明快である。発行者は認知された金融ライセンスを保有しているか?準備金は定期的に独立して証明されているか?償還条件は執行可能な法的文書で公表されているか?実際に規制当局への提出書類にアクセスできるか?

州の送金業者ライセンスでは不十分である。これらは資金移転を許可するが、ステーブルコイン固有の準備金や償還要件を課さない。国の銀行憲章、MPIライセンス、電子マネー機関の認可は、実質的に異なる義務を負う。

連邦ステーブルコイン立法が進展し、時価総額が圧力を受ける中、ステーブルコイン保有の規制状況は抽象的なコンプライアンスの問題ではない。必要なときにドルを取り戻せるかどうかの直接的な尺度である。

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