原油からイランの戦争プレミアムが抜けても、石油株は買い支えられている。これは見出し以上に深い何かが支えているパターンだ。
米国ブレント原油ファンド（BNO）のオプションポジションは、4月22日の停戦延長以降、弱気ではなく強気に傾いている。トレーダーが実際に何を織り込んでいるのか、3つの理由が説明する。
戦争プレミアムが縮小しても、なぜオプショントレーダーは原油に賭けているのか
石油株における強気シグナルは、米国ブレント原油ファンド（BNO）のオプションポジションに最も明確に現れている。これはブレント原油先物を追跡するETFだ。
3月25日、イラン紛争のピーク時にブレントが$105を超えて取引されていた際、BNOのオープンインタレストのプット・コール比率は0.24で、プット1枚に対しておよそコール4枚が建っていた。これは戦争プレミアムのポジションであり、想定内だった。
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BNO プット・コール 2025/3/25 スナップショット：Barchartその後、4月22日に停戦延長が訪れた。戦争リスクの多くはすでに価格に織り込まれていた。もしトレーダーがホルムズ海峡ショックだけに賭けていたなら、それらの賭けが手仕舞われるにつれ比率は上昇するはずだった。
しかし実際は逆に動いた。オープンインタレスト比率は0.17に低下し、プット1枚に対してコールがほぼ6枚建っている状態になった。日中の活動はさらに締まり、出来高比率は0.05となった。
BNO プット・コール 2025/4/22 スナップショット：Barchart戦争リスクが縮小した後にコール優位のポジションがより強まるのは、ヘッジの動きではない。これらのトレーダーは賭けを更新し、そのための対価を支払っており、オプション価格は過去のレベルの上位12%で推移している。
最大の短期的材料が薄れる中でのこの確信度は、見出し以上に長く続く何かへの賭けを示している。オプションフローが堅調を維持する3つの理由があり、それぞれが異なる石油株を後押ししている。
機関投資家の資金がエクソンモービルに流入
BNOのシグナルはエクソンモービル（XOM）に最も明確に現れた。
4月17日に最初の停戦発表で戦争プレミアムが薄れ始めると、XOMは4月初旬の高値から100日指数平滑移動平均線（EMA）まで押し戻された。100日線はサポートラインとして機能し、4月23日時点で株価は$149を回復した。
買い出来高は下落と回復を通じて安定を保っており、パニック売りのような大量売却も投機的急騰のような殺到もなかった。このパターンは着実な買い集めのように見える。
チャイキン・マネーフロー（CMF）は、大口の機関投資家の資金が株式に流入しているか流出しているかを追跡する指標で、この見方を裏付けている。
4月8日から4月20日にかけて、XOMが下落する一方でCMFは上昇した。これはプロの買い手が弱い局面で参入していたという古典的なサインだ。
エクソンモービル EMAおよびCMF分析：TradingViewウォール街も同じことを見ている。4月10日、イランの緊張緩和が勢いを増しホルムズプレミアムがすでに薄れ始めていたまさにその時、TDコーウェンのアナリスト、ジェイソン・ゲイベルマン氏はXOMの買い推奨を再確認し、目標株価を$175から$172へわずかに引き下げるにとどめた。
その根拠はシンプルだ。エクソンモービルは2025年に株主へ総額$372億を還元し、そのうち$172億を配当、さらに$200億を自社株買いに充てた。
経営陣は今年さらに$200億の自社株買いを約束している。企業がこのペースで現金を還元すると、原油価格が変動しても株価には自然な下支えが生まれる。
$150を明確に奪還し、トレーダーが注目する最初のフィボナッチレベルである$155を突破すれば、$163への上昇が視野に入る。
エクソンモービル価格分析：TradingViewただし、$141を割り込むと100日EMAが崩れ、$131と$114がより深いサポートゾーンとして露出する。
バレロ株は2/3のような形成
同じ戦争プレミアム縮小が、原油をガソリン、ディーゼル、ジェット燃料に精製することだけを事業とする米国企業、バレロ・エナジー（VLO）も試した。
VLOは4月初旬の高値から押し戻された後、50日EMAを急速に回復し、現在は$235の20日EMAを上抜けしようとしている。
リバウンド中の買い出来高は低調だ。次の上昇を確認するには、VLOが強い出来高を伴って20日EMAを明確に上抜けする必要がある。前回それを達成したのは2/3のことで、それ以来株価は41.65%上昇した。12月中旬以来の広義の上昇トレンドは依然として維持されており、株価は50日・100日・200日EMAの上方を保っている。
ファンダメンタルズの根拠は原油急騰を必要としない。精製業者は原油の仕入れ価格とガソリン・ディーゼル・ジェット燃料の販売価格の差で利益を得る。この差はクラックスプレッドと呼ばれる。
現在、このスプレッドは過去最高水準にある。
国際エネルギー機関（IEA）の2026年4月石油市場報告によれば、2026年に世界の製油所は1日当たり100万バレル少ない処理量となり、原油価格が落ち着いても燃料市場は逼迫した状態が続く。
ゴールドマン・サックスは第1四半期決算発表を前にした4月20日にこの見通しを補強し、強い精製マージンと2026年に株主へ約$50億を還元する計画を理由に、バレロをオーナーに適したエネルギー配当株3銘柄の一つに挙げた。
強い出来高を伴う$237の明確な上抜けは、トレーダーが注目する次のフィボナッチレベルである$252と$263への道を開く。
バレロ・エナジー価格分析：TradingViewただし、$214を下回るとこの形成は無効となり、$208の100日EMAが露出する。
コノコフィリップスは決算前に$126を上抜けする可能性
3つ目の形成はコノコフィリップス（COP）だ。テキサス州パーミアン盆地を中心に、強固な国際ポートフォリオを持ち、地中から原油を採掘することだけに特化した石油・ガス会社だ。
COPは戦争プレミアム縮小の局面で$112まで押し戻された後、最初の主要レベルである$121を回復した。4月23日時点の株価は$122で、1.95%上昇している。
チャイキン・マネーフローは0.09を示し、ゼロラインを上回る水準に戻っており、機関投資家が売却ではなくポジションを積み増していることを示唆している。
コノコフィリップス価格分析：TradingViewCOPのプット・コール比率も同じ話を伝えている。4月6日、オープン建玉のプット・コール比率は0.75、日中の活動は0.76だった。
4月22日までに、日中の活動は0.36まで圧縮され、オープン建玉は0.72で維持された。株価に逆張りするトレーダーが減少しており、BNOのパターンを反映している。
COP プット・コール比率：Barchartファンダメンタルズの根拠はシンプルだ。世界中の石油会社が新規坑井の探索と掘削への支出を減らしている。今日の掘削減少は将来の供給逼迫を意味する。
コノコフィリップスはすでに低コスト操業を実現している。そのため、業界の他社が削減を迫られる中でも、原油が$70前後で推移しても現金を生み出し続けることができる。
COPは4月30日の市場開場前に2026年第1四半期決算を発表する。ザックス・インベストメント・リサーチは同株を最高ランクのランク1「ストロング・バイ」に指定しており、業績サプライズモデルは約16%のポジティブサプライズを示し、会社がアナリスト予想を上回る可能性が高いことを示唆している。ザックスはまた、2026年の利益成長率を17.5%と予測している。
次の主要フィボナッチレベルである$126を明確に上抜けすれば、$135以上への道が開ける。ただし、$112を下回るとこの形成は無効となり、より深いサポートゾーンが露出する。
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