トークン化株・債券が暗号資産の主力商品へ

トークン化された株式、ETF、米国債、社債は、規制環境下の市場テストや消費者向け商品としてすでに定着しつつある。RWA.xyzのデータによれば、分散型の現実資産の時価総額は267億1000万ドル、トークン化市場全体で表現される資産価値は3450億7000万ドル。

消費者向けの普及も拡大している。Robinhood EUは株式とETP（上場投資商品）に連動するデリバティブ契約として2000件超の株式トークンを提供。KrakenはxStocksが完全担保型のトークン化米国株・ETFで100銘柄に到達し、2025年6月のローンチ以降の取引総額が250億ドルを突破したと発表した。

伝統的な市場機関も同様のモデルの試験運用を始めている。DTCCは、2025年12月にSECスタッフから3年間のトークン化サービスに関する承認を受けた。同サービスはRussell 1000構成銘柄、主要ETF、米国債（Tビル、債券、ノート）など流動性の高いDTC保管資産を対象とする。ナスダックによるトークン化証券の提案も、トークン化株式が従来株式と同一のCUSIP、板優先順位、投資家権利で取引される規制モデルを指向。

BeInCryptoは、8Blocks、BloFinリサーチ、Phemex、Zoomexの専門家らに、普及に向けた道筋や投資家信頼の残る課題について聞いた。

グローバル流動性、プログラマビリティ、決済効率

トークン化株式の初期の訴求点は取引時間の延長だったが、専門家はより大きな強みを流動性、分配、担保活用、決済効率に見ている。

同氏によれば、グローバルなアクセスにより、同一の株式やETF、債券がより幅広い買い手層を得る。地域ストレスで一時的に売り圧が出ても、他地域の買い手が迅速に参入することでパニック拡大を抑制できる。参加者の層が厚くなれば大口取引も成立しやすく、資金が証券を購入しやすい環境につながる。

分配の面では、ウォレット、フィンテックアプリ、暗号資産取引所、ウェルス管理プラットフォームを通じて証券を移動できる。プログラマビリティがあれば、トークン化国債ファンドをレンディングボールトやマージン口座、仕組債、担保システム内で活用できる。決済についても、証券側と現金側が互換デジタルシステムで連動すれば、執行から振替、支払い、保管までのオペレーション摩擦が減り効率化する。

同氏は、こうしたユースケースの多くは従来の銀行・証券アプリで一般投資家が利用しにくいが、DeFiにはすでに技術基盤が整っていると指摘。

アプリ・取引所が先行、最大の投資家層は証券会社に

トークン化証券の最初の普及は、暗号資産取引所やフィンテックアプリ、許可制DeFi会場から始まる可能性が高い。これらは商品投入が早く、世界のユーザーにリーチでき、資金調達や決済にステーブルコインを利用できるため。

8Blocksは、最大の成長は従来型の証券会社や銀行を中心に生じると予想。そこには投資資本と信頼が集中している。

エフィメンコ氏は、既存証券口座の利用者が、そのまま口座内でポートフォリオを分散できればトークン化証券を受け入れやすくなると指摘。信頼する証券会社の体験の中で新商品が出てくれば、受容性が高まるとみる。

ウー氏は採用ルートを2段階で捉える。短期的には暗号資産取引所やフィンテックアプリ、許可制DeFiが拡大しやすい一方、長期的な市場規模を決めるのは従来型証券会社になるとみる。インタラクティブ・ブローカーズは、2026年第1四半期時点で顧客口座数464万6000、顧客株式資産7894億ドルを報告しており、トークン化証券が標準商品になれば巨大な資本流入が見込める。

許可制DeFiも、遵守が必要な機関投資家にオンチェーン決済や担保移動、自動ポートフォリオ運用の手段を提供できる。ただしその成長は規制や資産適格性、機関投資家のブロックチェーン利用への意欲次第。

投資家権利は「所有」と「価格連動」を区別

トークン化証券は権利内容の厳密な明示が不可欠。投資家がトークンに付随する請求権を理解する必要があるためだ。株主型の所有権、証券的権利、換金権、配当金、クーポン、議決権や委任投票、コーポレートアクション、デリバティブ契約による価格連動などの設計が可能となる。

8Blocksは、多くのグローバルユーザーは原資産引渡しよりも、経済的成果を優先するとみる。別の法域のトークン購入者にとって、国外の伝統的株式自体はあまり意味をなさない場合もあり、特に現地証券口座、税制、保管などで摩擦が大きい場合はなおさら。

エフィメンコ氏は、投資家が「経済的成果とそれへの確実な請求権」（配当や値上がり益、クーポンなど）を持つ商品を好むと予想する。

ウー氏は、商品の権利設計がマーケティング内容と一致すべきと主張。真のトークン化株式であれば、従来株主と同じ経済・法的地位（配当、コーポレートアクション、議決権・委任権、譲渡可能性、換金・転換経路）を保証するか、定義された証券的権利を付与する必要があると述べる。

ナスダックの提案も類似の基準に基づいている。トークン化された株式は、株主としての持分、配当権、議決権、清算時の残余財産請求権を有する場合、従来の証券と同等の扱いを受ける。一方、価格エクスポージャーに基づく商品は別カテゴリーに分類される。

ロビンフッドEUのモデルはこの違いを示している。同社のストックトークンは、基礎となる株式やETPに連動するデリバティブ契約であり、株主権ではなく価格エクスポージャーを提供する。実際の請求権と市場説明が一致していれば、本商品は依然として投資家のニーズに応えることができる。

普及の鍵は「なじみのある結果」

トークン化証券が一般投資家に浸透するには、暗号資産の要素が通常の証券口座やフィンテック口座の裏側に隠れる必要がある。利用体験の中心は、「米国債利回り」「アップル株」「S&P500 ETF」「社債」「クーポン収入」といった、なじみのある資産や成果でなければならない。

アランダCMOは、トークン化証券も同様の道をたどると語る。決済が迅速で、少額から投資でき、分配や所有権もプログラム可能。世界中の投資家が株式・債券・ファンド・プライベートクレジット・仕組債にアクセスできるようになれば、ブロックチェーンは裏方となる。

ウー氏も同様の考えを示す。真の普及には、証券口座やフィンテック口座と同じ「慣れ親しんだ感覚」が必要と主張する。

ウー氏は、まず「米国債利回り」「アップル」「S&P500 ETF」「社債」といった分かりやすい金融商品が見えるべきだと述べる。チェーン、ウォレット、カストディアン、コンプライアンスチェックや決済等は、インターフェイスの裏で動けば良い。

8Blocksは、トークン化単独による普及推進力にはやや慎重だ。エフィメンコ氏は「投資家はトークン化株式をやはり株式として評価し、トークンは単なるラッパーに過ぎない」とする。

つまり8Blocksは、トークン化でアクセスや流動性、執行効率が高まるものの、主なリスクとリターンの源泉はあくまで基礎資産のまま維持されるとみている。

信頼の条件は規制・カストディ・流動性

トークン化された公開市場が、従来の証券口座と同様の信頼認識を得るには、より強固な信頼条件が必要だ。規制、権利、発行体の質、カストディ、流動性、価格の一貫性が主な懸念点となる。

8Blocksは、規制が最大の障壁と指摘。明確なルールがなければ、発行体はより複雑な商品構造を模索せざるを得なくなる。

エフィメンコ氏は一つの例として、発行体が自社のトークン化株式を投資家に売却し、バランスシート上でアップル株を保有するモデルを挙げる。投資家は経済的インセンティブは得られるが、発行体が投資家と基礎資産の間に介在する構図となる。

ブロフィン・リサーチは、現状のストックトークン市場において権利の曖昧さも大きな弱点だとみる。

ウー氏は、これにより投資家は「見慣れた上場企業」に連動した商品を購入していても、発行体やカストディアン、取引場所がなじみのないものとなり、信頼上の問題が生じると指摘する。

流動性も別の課題を生む。ウー氏は、トークン化株式は基礎市場の取引時間外やマーケットメイクの支援が薄い場合、市場価格から乖離する可能性があると述べる。

規制当局も同様の懸念を表明している。ESMAは2025年、トークン化株式を巡り、購入者が上場株式へのエクスポージャーのみ獲得し、株主資格を得ていない場合、誤解が生じると警告した。当局は、トークン化の多くのプロジェクトが依然として小規模かつ流動性に乏しい点にも言及した。

総括

トークン化証券は、暗号資産にとって最も強力な機関投資家向けユースケースの一つとなる。なぜなら従来資産とブロックチェーンを橋渡しできるためだ。真価は、グローバル展開、プログラマブルな所有権、担保利用、決済迅速化、そして執行可能な投資家保護にある。

初期の成長は暗号資産取引所やフィンテックアプリ、許可型DeFiから始まる可能性があるが、長期的な普及には銀行・証券会社・カストディアン・規制市場機関が必要となるだろう。最も競争力のある商品は、チェーンやウォレット、決済の仕組みを裏方に回し、投資家権利を体験の真ん中に据えるものとなる。

トークン化された株式や債券は、買い手が自身の所有権、原資産の保管者、収益の支払ルール、償還の仕組み、市場混乱時の権利保護を特定できる場合に、機関投資家向けの主要商品となり得る。勝ち残るプラットフォームは、明確な権利を持つ馴染み深い資産、信頼性の高いカストディ、実際の投資家需要を支える十分な流動性を提供するものとなる。