暗号資産ETFへの資金流入、ビットコイン以外に集中

暗号資産ETFのフローが明確なメッセージを発している。ただしビットコインに向けられたものではない。6月15日、ビットコインの現物ETFからは資本が流出し、イーサリアム（ETH）、XRP、ソラナ（SOL）、ハイパーリキッド（HYPE）関連商品には新たな資金が流入した。

この動きは史上最大の新規株式公開（IPO）後に表れた。数週間にわたって投資家がSpaceX上場を追って暗号資産や株式を売却した後、資金は再び市場へ戻りつつあるが、初期の流入先はビットコインよりもアルトコインを優先している。

暗号資産ETFのフロー分岐、ビットコインETFから資金流出

序盤の乖離は鮮明だった。現物ビットコインETF商品は6月15日に6409万ドルの純流出を記録。資金流入よりも流出が上回った。

その一方で主要な他商品は軒並み資金流入となった。イーサリアム（ETH）ETFには2250万ドルが流入。ハイパーリキッド（HYPE）関連ファンドには1719万ドルが追加された。

XRPとソラナ（SOL）関連商品への流入額はそれぞれ282万ドル、281万ドルとなった。

この現象の背景にはSpaceX上場がある。スタンダードチャータードのデジタル資産グローバル責任者ジェフ・ケンドリック氏は、直近のビットコイン売りをIPOへの資金移動と関連付けた。

IPOが取引されるようになり、こうした売り圧は今後薄れる見込み。ただし週明け初日の段階ではその動きは見られなかった。なおフローの動向だけでは市場全体の構造が同じ方向に動いているかは判別できない。

ビットコイン優位性低下、資本がアルトコインへ分散

市場構造もフロー動向を裏付ける。暗号資産市場全体に占めるビットコインのシェア（ビットコインドミナンス）は、6月10日の56.79%から6月16日には56.06%に低下した。

さらに注目すべき点がある。同期間のイーサリアムドミナンスは9.11%から8.82%に減少。ステーブルコインのシェアも12.87%から11.98%まで下がった。

上昇したのは一つのカテゴリーだけだった。「その他（Others）」カテゴリー、すなわちビットコイン・イーサリアム・ステーブルコイン以外の全仮想通貨の割合は、21.23%から23.14%に拡大した。

こうした構成比の変化は、単なるビットコインからイーサへの乗り換えではない市場の広がりを示唆する。ステーブルコインのシェア低下も、市場脇に滞留していた資金が実際に投入されていることを物語る。

ETFフローで表れるこの種の機関投資家によるローテーションは、価格変動よりフローの方が先行することが多い。資本が今後もロングテール銘柄を選好すれば、単一資産の問題にとどまらない動きとなる。今後もアルトコインシーズンに関する議論が続く可能性がある。

こうした資金フローとプラットフォーム需要の中心には、特定の主要トークンが存在する。

ハイパーリキッド（HYPE）から見える本質は需要シフト

ハイパーリキッドが最も明確な例である。同社のHYPE ETF商品は、6月15日に1719万ドルの資金流入を記録した。ビットコインファンドから資金が流出する中での動きだった。初月の動向はさらに明確だ。HYPE現物ETFは上場以来、純流入額で約1億5300万ドル、取引高で約9億ドルを記録している。

3つの商品がトークン現物を保有し、ステーキング報酬を還元している。21SharesのTHYP、BitwiseのBHYP、GrayscaleのHYPGである。約4億3400万HYPE、すなわち全ステーキング可能供給量の約45%がステーキングされている。

需要は金融面だけではない。ハイパーリキッドは、期限なし先物（パーペチュアル）を運営する。これは、多くの株式トレーダーが手を出しにくい伝統的資産も対象にしている。

同社の承認不要フレームワーク「HIP-3」では、石油・FX・株式・未上場企業の先物を誰でも上場できる。SpaceXコントラクトが代表例である。5月にSPCXとして上場し、6月12日のデビュー前には主要な価格発見の場となった。未決済建玉は2億1500万ドルを超えた。

グレースケールのリサーチノートによると、ハイパーリキッドのHIP-3マーケットは6月にピークで約32億ドルの未決済建玉を記録した。同プラットフォーム上で初のS&P500パーペチュアルは3月に上場している。グレースケールは本プラットフォームについて、取引所というよりクラウドインフラに近い存在と説明している。HYPEトークンはすべての取引から手数料を獲得する。

こうした実用性が、HYPEには資金流入がありビットコインにはなかった理由の説明となる。ただし、一度の強いセッションで恒常的な流れが確定するとは限らない。

暗号資産ETFローテーションを裏付ける要因・崩す要因

証拠は積み上がりつつある。ファンドフロー、低下するビットコインのドミナンス、HYPEの2種類の需要、いずれも同じ方向を示す。マクロ環境も後押しだ。ホルムズ海峡の再開で、ビットコインなどリスク資産への圧力が一部和らいだ。

ハッシュキーグループのティム・サン上級研究員は、緩和は認めつつも大勢に変化はないと指摘する。

同氏は本格的な反転に必要な条件を指摘した。

これが試金石となる。ケンドリック氏は、SpaceX売却の影響が一巡すれば、イーサリアムがビットコインを上回ると展望する。しかし6月15日時点でビットコインファンドからは依然として資金が流出。裏付けの材料はそろっていない。

オルトコインETFへの資金流入が継続するかどうかが、ビットコインの買い戻しで解消される一過性の分断なのか、本格的なETFローテーションなのか、分岐点となる。