グレイスケール・インベストメンツのザック・パンドル氏、ストラテジーが資金需要を満たすために30億ドル相当のBTCを売却する可能性があると指摘

Strategyは、大規模なキャッシュ債務をどのように履行しながら、保有する大量のビットコインを管理し続けるかを検討する中で、「デジタルクレジット」優先株STRCをめぐる緊迫した局面に差し掛かっている。グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsのリサーチ責任者Zach Pandlは土曜日のXへの投稿で、Strategyが今後2年間のキャッシュコミットメントの大部分を賄うため、少なくとも30億ドル相当のビットコインを売却することを望むと述べた。

しかしPandlのコメントは、別の可能性の高い結果を示唆している。彼はSTRCの配当率が50ベーシスポイント上昇すると予想しており、これにより今後2年間で年間約1億ドルの追加債務が生じることになる。STRCが額面価格100ドルを下回って取引されているのを見ている投資家にとって、この見通しは、Strategyの資本構成を安定させることを目的としたビットコイン売却ほど安心感を与えるものではないかもしれない。

主なポイント

• Zach Pandlは、Strategyが今後2年間でキャッシュ債務の大部分を満たすために少なくとも30億ドル分のビットコインを売却することを望むと述べた。
• Pandlはむしろ、STRCの配当率が50ベーシスポイント上昇し、2年間で年間約1億ドルの追加債務が生じると予想している。
• Strategyの優先株STRCは、額面価格100ドルに対してディスカウント幅が拡大する形で取引されており、「デジタルクレジット」セグメントへの圧力を反映している。
• Strategyの最新のSEC提出書類によると、同社は6月中旬に520ビットコインを取得した一方、キャッシュリザーブはより厳しい精査にさらされており、配当カバレッジは低下している。
• CryptoQuantはStrategyが新規ビットコイン購入を一時停止してキャッシュリザーブを再構築すべきと主張しているが、一方で売却を強制することなくSTRCの価格を守るメカニズムを指摘する声もある。

配当の計算とSTRCへの市場圧力

Pandlの発言は、Strategyの資金調達戦略における中心的な緊張関係を浮き彫りにしている。すなわち、市場の信頼をさらに損なうことなく、どのように流動性を維持しSTRCのクレジットプロファイルを守るか、という問題だ。彼は、Strategyが主にSTRCを起因として、年間約12億ドルの優先配当債務を抱えていると指摘した。

STRCは額面価格100ドル近辺で取引されるよう設計された優先株だが、数週間にわたって下落し続けている。Pandlの投稿で引用された数字によると、金曜日にSTRCは71.25ドルまで下落し、額面に対して約28.75%のディスカウントとなった。Strategyの普通株MSTRも低調なパフォーマンスとなり、金曜日の終値は82.31ドルで、週間で26.86%下落した。

Pandlは、Strategyが資産売却に頼らない場合、利率引き上げは避けられないと認めた。しかし彼は、50ベーシスポイントの配当調整は「おそらく市場の信頼回復には役立たない」と述べ、課題を強調した。配当の増加は総債務を増やすことになり、投資家が望む以上に流動性ニーズが逼迫しているというシグナルとして受け取られる可能性がある。

SEC提出書類がビットコイン継続購入とキャッシュクッション縮小を示す

Strategyは、報告されている847,363 BTCを保有し、上場企業の中で最大のビットコイン保有企業であり続けている。その規模は、ビットコインをどれだけ保有・購入・売却するかというすべての資金調達判断が、企業の暗号資産エクスポージャーを注視する市場にとって一段と重要な意味を持つことを示している。

Strategyが米国証券取引委員会（SEC）に提出した最新の8-K書類によると、同社は6月15日から6月21日の間に、3,490万ドルで520ビットコインを取得した。これは継続的な積み増しを示しているが、書類の他の部分はキャッシュ管理における誤りの余地が薄まっていることを指摘している。

CryptoQuantは火曜日のレポートで、Strategyはビットコインの購入を停止し、代わりにキャッシュリザーブの補充に注力すべきと主張した。同アナリティクス企業は、Strategyのキャッシュリザーブが2026年に38%減少していると述べた。加えて、8-K書類はStrategyが米ドルリザーブを3億ドル増やして14億ドルにしたと記載した。

そのリザーブは約14ヶ月分の配当カバレッジに相当すると書類は示しており、これはかつて同社が7年分のクッションを持っていた時期から大幅に低下している。Strategyの월요일の投稿では、「デジタルクレジット」証券のクレジット品質を支えるためにキャッシュリザーブを補充し続ける計画であると述べ、信用ファンダメンタルズを悪化させることなく流動性によってSTRCを管理する同社の意図を強調した。

STRCはビットコインを売却せずに価格を守れるか？

CryptoQuantは、StrategyにはSTRCの価格を支えるためにビットコインを売却する直接的な義務はないと主張した。その代わり、現在の配当利回りを引き上げることを含め、優先株を守るために他のツールが使えると提案した。同レポートはビットコインを清算することなく利回りを調整できる能力（基準として11.5%の配当利回りを参照）を挙げている。

ビットコイン支持者のSamson Mowは月曜日のXへの投稿で異なる見方を示し、STRCには「自己修復メカニズム」が組み込まれていると述べた。彼の主張は、STRCが100ドルの参照価格を下回って取引される場合、StrategyはATM（時価発行）による新規発行を停止し、新規株の供給を減らすというものだ。それと並行して、市場価格が低下すると、新規購入者にとって支払い価格に対する利回りが機械的に上昇し、これが需要を呼び込み、価格を徐々に額面に近づけるべきだとMowは述べた。

同じ論理の延長として、このダイナミクスは、投資家が市場設計を信頼し、Strategyが配当を維持するのに十分な流動性管理を優先すると信じる限り、ビットコインの売却なしにSTRCのディスカウントが時間とともに縮小する可能性を示唆している。

それでも、STRCのディスカウントに反映された市場の現実は、信頼が自動的に得られるわけではないことを示している。Pandlのコメントはニュアンスを加えている。代替的な防衛メカニズムが存在するとしても、投資家は配当率の引き上げをより高コストな資本やより逼迫したリソースが必要なシグナルと解釈するかもしれない。

投資家が次に注目すべきポイント

STRCがその100ドルの参照価格を大幅に下回って取引され、Strategyの書類によると配当カバレッジが約14ヶ月に縮小している中、次の触媒となりそうなのは、配当率調整に関するさらなる発表と、CryptoQuantが求めたように、Strategyが流動性補充を優先してビットコイン購入のペースを変えるかどうかである。投資家は、同社のキャッシュ計画がクレジット期待をどれだけ迅速に安定させるかを追跡すべきだ。なぜなら、市場はビットコインのエクスポージャーだけでなく、「デジタルクレジット」債務を維持するための短期的なコストも織り込もうとしているように見えるからだ。

この記事は、Crypto Breaking News（暗号資産ニュース、ビットコインニュース、ブロックチェーン最新情報の信頼できる情報源）にて、グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale InvestmentsのZach PandlがStrategyはキャッシュニーズを満たすために30億ドル分のビットコインを売却する可能性があると発言として最初に公開されました。