議会が今後4年間いかなるCBDCの導入も阻止——しかしデジタルマネーをめぐる戦いは始まったばかり

議会は連邦準備制度（FRB）によるCBDCの発行を阻止した。最も恩恵を受けるのは、CircleやTetherのような民間ステーブルコイン発行者だ。

「21st Century ROAD to Housing Act（21世紀住宅法）」は6月22日に上院を85対5で可決し、翌日には下院を358対32で通過した。この住宅法案の中には、FRBが発行する中央銀行デジタル通貨（CBDC）に対する4年間の禁止条項が盛り込まれている。

表向きには、暗号資産にとって明確な勝利だ。政府のデジタルドルは民間のドルトークンと真っ向から競合するはずだったが、早くとも2031年まではその実現が不可能となったからだ。

しかし問題は、FRBがCBDCの発行に近づいていたわけでは全くなかったという点だ。つまり議会は、来る予定のなかった競合相手を排除しただけであり、本当に重要な競争は銀行システムの内側で形成されつつある。米国最大の銀行群は独自のデジタルマネーネットワークを構築中であり、それはステーブルコインが約束する機能の多くを実現しながら、資金を銀行のバランスシートに留め置くことができる。

今週幕を閉じたのは、政府のデジタルドルへの道だ。そして民間がデジタルドルを構築する競争は、市中銀行を直接の舞台として続いている。

CBDCの禁止は、来る予定のなかった競合相手を阻止したにすぎない

人々がすでに使っているお金の大半はデジタルだ。銀行アプリを開いて残高を確認する際、その数字は金庫に保管されたあなた名義の現金ではない。それは銀行預金、つまり銀行に対する請求権であり、銀行があなたに負っているお金であり、カードで支払ったり振込で送金したりできるものだ。

物理的な現金は、FRBを通じて政府から直接供給される唯一の公的通貨の形態だ。日常的に手元に持つその他のものは、すべて民間企業からの約束にすぎない。

中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、これに第三の通貨を加えるものだ。FRBはCBDCを、中央銀行の直接の負債として一般公衆が利用可能なデジタルドルと定義している。それは政府が発行するデジタル現金であり、FRB自身が裏付けを行い、スマートフォンから支払いができる残高だ。

世界の大半はすでにこの何らかのバージョンを追求している。中国はデジタル人民元を大規模に運用し、欧州中央銀行は2029年のローンチに向けてデジタルユーロを準備中で、100カ国以上が研究またはパイロット運用を行っている。

デジタルドルの支持者は、決済をより速く安くし、銀行システムから取り残された人々にリーチできると主張する。反対派は、それを監視ツールに近いものと見ており、政府が監視・停止できる決済システムであり、銀行と民間ドルトークンの双方から預金と取引を奪うものだと捉えている。

今となっては、反対派が勝利したように見える。FRB議長のケビン・ウォーシュは就任承認公聴会で米国のCBDCを「悪い政策的選択」と呼び、財務長官スコット・ベッセントはデジタルドルは「論外」と発言し、トランプ大統領は2025年1月にそれに反対する大統領令に署名した。

住宅法案の条項は、その政治的合意を2030年末まで法律として成立させるものであり、その後もFRBがプロジェクトを復活させるには議会からの新たな承認が必要になる。

これは当然ながらステーブルコイン発行者にとって非常に魅力的だ。ステーブルコインとは、1ドルを表すように設計されたデジタルトークンであり、民間企業が発行し、現金と短期財務省証券の準備金によって裏付けられている。CircleのUSDCとTetherのUSDTがこのカテゴリを支配しており、現在約3,200億ドルに達する市場の80%以上を合わせて占めている。

これらの企業は昨夏、GENIUS法という連邦規則集を手にした。この法律は1対1の準備金、月次開示を義務付け、発行者が保有者に利息を支払うことを禁じている。CBDCは中央銀行のバランスシートと信頼性を背景に市場参入するはずであり、それはいかなる民間発行者も対抗できない種類の競合相手だ。

4年間の凍結によって競争環境が整理され、さらにこの法案はオープンな民間ドルトークンに対する明示的な適用除外を設け、ステーブルコインが禁止の対象外であることを保証している。

その勝利が見た目ほどの価値を持たない理由は、FRBが小売向けデジタルドルを開発中ではなかったからだ。研究論文を発表し、ボストン連銀で小規模なパイロットを実施した程度であり、それがほぼすべてだった。誰も出荷していなかった製品を廃止しても、紙の上にしか存在しなかった脅威を排除するだけだ。

ステーブルコイン発行者は理論上の強力な競合相手を回避したことになり、それは規制の確実性を全面に打ち出す業界にとって価値があることだ。より厳しい戦いは、住宅法案が触れていない方向から常にやってくることになっていた。

実際に構築されつつある競合相手

ステーブルコインへの真の挑戦は銀行から来ている。JPモルガン、シティグループ、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴに加え、他にも十数行の金融機関が、銀行所有の決済会社であるThe Clearing Houseを通じて運営される、トークン化預金のための共同ネットワークを構築中だ。

彼らは2027年上半期のローンチを目指している。プロジェクトを「ブリッジ」と呼ぶ銀行もあれば、「チェーン」と呼ぶ銀行もある。

トークン化預金とは、ブロックチェーン上に記録された通常の銀行預金だ。資金は銀行の負債として残り、FDIC（連邦預金保険公社）の保護対象を維持し、現在と同じ規制された仕組みの中に留まりながら、ステーブルコインを有用にした機能を獲得する。即時決済、24時間対応の送金、プログラム可能な支払いがそれだ。

銀行は、CircleとTetherを助けたのと同じステーブルコイン法の中に法的な突破口を見出した。GENIUS法は、デジタル台帳に記録された預金を決済ステーブルコインの定義から除外しているため、銀行は新しいインフラで顧客の資金を移動させながら、それを引き続き預金と呼ぶことができる。FDICは4月にこの線引きを強化し、ステーブルコインの準備金として預け入れられた資金はトークン保有者へのパススルー保険の対象とならないが、トークン化預金は通常の預金保護を維持すると指摘した。

これにより、同じ役割を争う三種類のデジタルドルが生まれる。ステーブルコインは暗号資産企業からのデジタルドル、トークン化預金は銀行からのデジタルドル、そしてCBDCは中央銀行からのデジタルドルになるはずだった。住宅法案は第三の選択肢を4年間排除し、最初の二つを競わせることにした。

銀行が争う理由は、預金が彼らのビジネスの核心だからだ。普通預金口座や貯蓄口座に資金が置かれると、銀行はそれを担保に貸出を行い、その低コストの資金調達がビジネスを成り立たせる。ステーブルコインへの大規模な資金移動はその基盤を枯渇させる。

米国の銀行業界団体は昨年議会に対し、規制の誤りにより最大6兆6,000億ドルが預金システムから流出し、貸出能力が縮小して借入コストが上昇する可能性があると警告した。JPモルガンCEOのジェイミー・ダイモンが、ステーブルコインプラットフォームが利回りに見える何かを支払うことに対して強く反対しているのも同じ理由からだ。トークン化預金ネットワークは、その対応の建設的な側面だ。銀行はデジタルマネーで暗号資産に追いつきたいと考えており、かつそれを銀行のお金として維持したいのだ。

多くの政策立案者は、銀行が勝利する立場にあると考えている。イングランド銀行のミーガン・グリーン氏は5月下旬の会議で、トークン化預金は5年以内にステーブルコインに取って代わる可能性が高く、いつかなぜステーブルコインについてそんなに長く話し合っていたのかと不思議に思う日が来るかもしれないと主張した。彼女はそれを三頭の動物のレースとして捉え、CBDCを鈍い亀、ステーブルコインを素早い兎、そしてトークン化預金を自分が賭けるサイと表現した。

FRB理事のクリストファー・ウォーラーは同じイベントで反論し、ステーブルコインを危険なものは何もない健全な決済競争として擁護した。この見解の相違は、規制当局の間でさえもこの問題がどれほど未解決であるかを示している。

銀行ネットワークに対して懐疑的であり続ける十分な理由もある。バンク・オブ・アメリカの決済部門トップは、顧客がまだトークン化預金を「猛烈に求めている」わけではないと認めており、ネットワークはブロックチェーンベンダーも未選定でローンチまで1年以上ある。

初期ユーザーの大半は、財務管理や国際決済を扱う大手多国籍企業になると予想されており、これはトークン化預金がしばらくの間大規模機関向けのホールセールツールに留まり、ステーブルコインが暗号資産のオープンかつパブリックな側面を支配し続けることを意味する。

普及には時間がかかるものであり、2027年という目標はステーブルコイン企業が先に加盟店、フィンテックアプリ、給与システムを囲い込むための長い滑走路を残している。

この競争は最終的に、お金がどれほど速く動くか、そのインフラを誰が支配するか、デジタルキャッシュ残高で何か収益を得られるかを決定するだろう。ステーブルコインはすでに何時でも何曜日でも秒単位で決済を完了する。銀行はトークン化預金がその速度に匹敵しながら、現在人々が持っているものと同様に見えて機能する口座に資金を維持することを望んでいる。

広範な普及を勝ち取るバージョンが、日常のデジタルドルがオープンな暗号資産ネットワーク上で動くのか、それとも閉じた銀行システムの内部で動くのかを決定し、さらにそれらの準備金が得る利息の分け前を受け取れるかどうかを決定する。

それが住宅法案が先送りにした戦いだ。この法案は一つのことを明確に決着させた。FRBは2031年以前に小売向けCBDCを発行できない。より大きな決定は今や暗号資産企業と銀行に委ねられている。どちらが米国人が実際に使うデジタルドルを発行するかだ。その選択は、各サイドがどれだけの利回りを提供できるか、どれほど厳しく監督されるかを含め、規制当局がまだ策定中のルールにかかっている。

禁止が予定通り法律になるかどうかについても小さな問題がある。トランプ大統領は6月24日に予定されていた署名式を突然キャンセルし、それを先に通過させたい別の選挙法案と結びつけたが、下院指導部はいずれにせよ数日以内に住宅法案に署名することを期待している。署名をめぐる政治的な演出は続くだろうが、その背後にある実質は、どちらの方向も同じだ。

FRBのCBDCは凍結されたが、どうせ実現する予定がなかったため、国民の大半は気づかないだろう。しかし人々が実際に使うデジタルドルは、CBDCをめぐる議論が示唆していたよりも確かに速く進んでいる。議会が政府版を凍結する一方で、民間版は競争を続けており、銀行はすでにローンチの準備が整っている。

この記事「Congress blocks introduction of any CBDC in the next 4 years – but the fight over digital money is just starting」はCryptoSlateに最初に掲載された。