スタンダードチャータード：ステーブルコインが米国債への1兆ドルの需要を促進する可能性、米財務省は発行構造を調整する可能性

PANewsは2月23日に報じた。The Blockによると、ステーブルコイン発行者が米国短期財務省証券(T-bills)の最大の潜在的買い手になりつつあり、今後数年間で米国の債務調達構造に大きな影響を与えることが予想される。スタンダードチャータード銀行の分析によると、ステーブルコインの時価総額が2028年末までに2兆ドルに達する可能性があり、発行者は準備資産として米国短期財務省証券に対し約0.8兆ドルから1兆ドルの追加需要を生み出すことになる。現在の発行パターンが変わらない場合、この需要により今後3年間で米国短期財務省証券の供給と需要のギャップが約0.9兆ドルに達する可能性がある。

現在のステーブルコイン供給量は約3000億ドルで、暗号資産市場の低迷とGENIUS法による規制の進展の遅れにより成長が鈍化している。しかし、アナリストはこれは構造的要因ではなく循環的要因であると考えている。GENIUS法は米国の規制当局にステーブルコインの優良な流動資産の保有を要求しており、短期財務省証券がその中核となる。

スタンダードチャータードは、2028年までにステーブルコイン市場の成長の3分の2が新興市場から来て、新たなT-bill需要を生み出す一方、先進市場の成長は主に既存の財務省証券配分の代替になると予測している。一方、FRS(連邦準備制度理事会)の準備金管理購入も約5000億ドルから6000億ドルの追加的なフロントエンド需要を生み出す可能性があり、満期を迎えるモーゲージ担保証券の代替と合わせて、全体の新規証券需要は約2.2兆ドルに達する可能性がある。対照的に、証券対総債務比率が変わらない場合、純供給は約1.3兆ドルにとどまると予測され、約0.9兆ドルのギャップが残る。

財務省は需要を満たすために債務構造を調整する可能性があることを示唆している。分析によると、発行される証券の割合をわずか2.5ポイント増やすだけで、3年間で約0.9兆ドルの新規証券を生み出し、ギャップを埋めることができる。これは、2002年から2006年の米国財務省戦略と同様に、毎年30年債の入札を停止するなど、長期財務省証券の発行を削減することで達成できる可能性があるが、当時の財政黒字は現在の5%-6%の赤字レベルとは大きく異なっていた。

アナリストは、この構造調整が国債利回り曲線の短期部分での強気市場につながる可能性があると指摘しているが、スタンダードチャータードは今後1年間で曲線が弱気的に急勾配になると予想しており、年末までに10年債利回りは約4.6%になるとしている。投資家は、フロントエンド証券の不足と発行モデルの変化がもたらす潜在的なリスクに注意を払う必要がある。

ステーブルコインのマクロ経済への影響はますます重要になっている。世界最大のステーブルコイン発行者であるTether USDtは、1200億ドル以上の米国財務省証券を保有しており、世界の短期財務省証券保有者の上位にランクされており、CEOのBo Hinesはさらなる拡大の可能性を示唆している。

この研究はまた、ステーブルコインの成長が最大5000億ドルの銀行預金の損失につながり、資金を伝統的な銀行システムから国債市場へと向かわせる可能性があることを示唆している。一方、GENIUS法と関連するSEC（米国証券取引委員会）のガイダンスはステーブルコイン規制を加速させており、業界とホワイトハウスの当局者は市場構造と利回りを生み出すステーブルコイン政策について議論を続けている。消費者レベルでは、ステーブルコインは貯蓄、小売決済、日常取引を含む日常生活に統合されており、世界経済におけるその浸透の増加を示している。

現在のステーブルコイン供給量は約3000億ドルで、暗号資産市場の低迷とGENIUS法による規制の進展の遅れにより成長が鈍化している。しかし、アナリストはこれは構造的要因ではなく循環的要因であると考えている。GENIUS法は米国の規制当局にステーブルコインの優良な流動資産の保有を要求しており、短期財務省証券がその中核となる。

スタンダードチャータードは、2028年までにステーブルコイン市場の成長の3分の2が新興市場から来て、新たなT-bill需要を生み出す一方、先進市場の成長は主に既存の財務省証券配分の代替になると予測している。一方、FRS(連邦準備制度理事会)の準備金管理購入も約5000億ドルから6000億ドルの追加的なフロントエンド需要を生み出す可能性があり、満期を迎えるモーゲージ担保証券の代替と合わせて、全体の新規証券需要は約2.2兆ドルに達する可能性がある。対照的に、証券対総債務比率が変わらない場合、純供給は約1.3兆ドルにとどまると予測され、約0.9兆ドルのギャップが残る。

財務省は需要を満たすために債務構造を調整する可能性があることを示唆している。分析によると、発行される証券の割合をわずか2.5ポイント増やすだけで、3年間で約0.9兆ドルの新規証券を生み出し、ギャップを埋めることができる。これは、2002年から2006年の米国財務省戦略と同様に、毎年30年債の入札を停止するなど、長期財務省証券の発行を削減することで達成できる可能性があるが、当時の財政黒字は現在の5%-6%の赤字レベルとは大きく異なっていた。

アナリストは、この構造調整が国債利回り曲線の短期部分での強気市場につながる可能性があると指摘しているが、スタンダードチャータードは今後1年間で曲線が弱気的に急勾配になると予想しており、年末までに10年債利回りは約4.6%になるとしている。投資家は、フロントエンド証券の不足と発行モデルの変化がもたらす潜在的なリスクに注意を払う必要がある。

ステーブルコインのマクロ経済への影響はますます重要になっている。世界最大のステーブルコイン発行者であるTether USDtは、1200億ドル以上の米国財務省証券を保有しており、世界の短期財務省証券保有者の上位にランクされており、CEOのBo Hinesはさらなる拡大の可能性を示唆している。

この研究はまた、ステーブルコインの成長が最大5000億ドルの銀行預金の損失につながり、資金を伝統的な銀行システムから国債市場へと向かわせる可能性があることを示唆している。一方、GENIUS法と関連するSEC（米国証券取引委員会）のガイダンスはステーブルコイン規制を加速させており、業界とホワイトハウスの当局者は市場構造と利回りを生み出すステーブルコイン政策について議論を続けている。消費者レベルでは、ステーブルコインは貯蓄、小売決済、日常取引を含む日常生活に統合されており、世界経済におけるその浸透の増加を示している。