上海株が10年ぶり高値、香港の暗号資産ETFは下落

上海の代表的な株価指数が月曜日、10年ぶりの高値で取引を終了した。イラン情勢を受け、中国人投資家がエネルギー・金・防衛関連株に殺到したことが背景。中国資本が暗号資産市場から引き続き流出している理由を浮き彫りにする動き。

この上昇と、今週開催される全国人民代表大会を前に北京が国内流動性の管理を強化していることにより、中国資本が今後しばらく暗号資産市場に流れる可能性は一段と小さくなっている。

2つの市場の物語

上海総合指数は3月2日、0.5%高の4182.6ポイントで取引を終了し、2015年6月以来の高値を記録。地政学的な圧力で多くのアジア市場が下落する中、中国の主要株価指数であるCSI300も0.4%上昇。

上昇の主因はエネルギーおよび安全資産関連株の急騰。中国海洋石油（CNOOC）、ペトロチャイナ、中国石化（Sinopec）などが、原油価格が過去4年で最大の上昇を記録したことで大幅高。中国の金関連株指数は7%上昇し、防衛関連銘柄も値上がり。南京タンカーや中国遠洋運輸（COSCO Shipping）などの海運株は、1日の上限である10%高となった。

一方、暗号資産ETFへの中国投資家の唯一の合法的な窓口である香港では、対照的な動き。ハンセン指数は2%以上下落し、2か月ぶりの安値。中でもテクノロジー、ヘルスケア、観光株が大きく売られた。香港上場の暗号資産ETFも全面安となり、チャイナAMCビットコインETF（3042.HK）は2%安、ボセラ・ハッシュキー・ビットコインETF（3008.HK）は2.3%安、ハーベスト・ビットコイン・スポットETF（3439.HK）も2.4%安。イーサリアムETFも下落した。

暗号資産業界への重要性

上海と香港の動きの乖離は、中国資本にとっての暗号資産普及に関する構造的な問題を浮き彫りにしている。

中国本土の投資家は、香港のビットコイン・イーサリアム現物ETFへの直接アクセスが依然として禁止されている。QDII制度や大湾区（GBA）越境ウェルスマネジメント・コネクトなどが業界や法務専門家により検討されているが、具体的な政策には至っていない。2025年1月のGBAウェルス・コネクト制度拡大で期待は高まったが、暗号資産商品を明確に含めるには至らなかった。

上海株が上昇しているのは、3月5日開幕の全国人民代表大会を前に政策支援期待が高まっているため。こうした状況下で中国資本が暗号資産のような代替資産に向かう動機はさらに薄れている。

北京は、外部危機時に国内市場を支える方針を一貫して守ってきた。香港はグローバル資本流入への窓口として、その影響を受けやすい。月曜日はその典型例。地政学的ショックが上海のエネルギー・防衛株を押し上げた一方、ハンセン指数は急落。暗号資産ETFも同調して下落した。今後情勢がさらに悪化すれば、中国人投資家にとって安全資産としては金が引き続き主役になる公算が大きい。ビットコインにはなお下押し圧力。

NPC要因

今週の北京での年次国会開催も、市場環境に影響を及ぼす要因。全国人民代表大会では、2026年のGDP成長率目標を4.5～5%に設定するとともに、第15次5カ年計画が発表される見込み。国内需要・テクノロジー自立・消費促進策が重視される。

こうした政策環境は、北京がA株・国債・国家主導の投資ビークルといった国内金融エコシステム内で資本を循環させたい意向を強化。変動性の高いオフショア資産への流出を抑える狙い。

歴史的に、地政学ショックが中国A株に影響を与える期間は限定的。国家ファンドによる買い支えや取引規制など、外的な変動から国内市場を守る政策ツールを北京は備えている。全国人民代表大会前の今は、その傾向が特に強い。

暗号資産市場にとっては、こうした基調は逆風。国内株式市場は好調、政策支援も想定される中、北京の資本規制もしっかり残っている。

ビットコイン、板挟みの状況

ビットコイン自体も、イラン情勢下で安全資産の役割を果たせずにいる。米軍・イスラエルの攻撃を受け土曜日には6万3000ドルに下落。一時カメネイ最高指導者の死去報道で6万8000ドル台まで戻したが、結局6万6000ドル前後と、攻撃前と変わらない水準に落ち着いた。

世界の暗号資産ファンドからの資金流出は5週連続となり、累計の流出額は40億ドルに達している。CoinSharesのデータによれば、直近1週間だけで2億8800万ドルの流出、取引高も170億ドルと2025年7月以来の低水準。ビットコインは年初来で23%安、2025年10月の過去最高値12万6000ドルからはおよそ48%下落。

中国株式が国内流動性を吸収し、香港市場は圧力にさらされ、暗号資産がデジタルゴールドではなくリスク資産として機能している現状では、当面、中国資本の本格的な暗号資産市場流入は見込み薄。