Ações da RRHI sobem com plano de deslistagem

Por Pierce Oel A. Montalvo, Investigador

AS AÇÕES da Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) subiram na semana passada depois de o seu conselho ter aprovado uma deslistagem voluntária e uma oferta pública de aquisição de P48,30 por ação, com analistas a afirmarem que o preço oferece um prémio em relação aos níveis de negociação recentes, mas permanece abaixo do valor intrínseco.

Dados da Bolsa de Valores das Filipinas (PSE) mostraram a RRHI como a 11.ª ação mais ativamente negociada durante a semana, com 24,34 milhões de ações no valor de P457,93 milhões a mudarem de mãos.

As ações do retalhista fecharam a P46,01 na quarta-feira, uma subida de 18,2% face aos anteriores P38,95. Isto superou o índice de referência PSE (PSEi), que subiu 0,4%, enquanto o índice do setor de serviços ganhou 0,1%.

Desde o início do ano até à data, a ação subiu 39,3%, superando a queda de 0,9% do PSEi e o aumento de 14,4% do setor de serviços.

A negociação foi suspensa na quinta-feira e sexta-feira devido aos feriados de Quinta-feira Santa e Sexta-feira Santa.

A 27 de março, a RRHI anunciou que o seu conselho tinha aprovado unanimemente uma deslistagem voluntária após receber uma notificação de intenção da JE Holdings, Inc., o seu maior acionista com uma participação de 46,1%, para realizar uma oferta pública de aquisição de todas as ações em circulação não detidas pelos proponentes da deslistagem.

O preço da oferta pública de aquisição de P48,30 por ação representa um prémio de 32,23% sobre o preço médio ponderado por volume de um ano de P36,5285 a 26 de março. O preço é suportado por uma opinião de equidade da FTI Consulting Philippines, Inc.

A RRHI reportou um lucro líquido atribuível aos detentores de capital de P5,71 mil milhões, uma queda de 44,5% face aos P10,28 mil milhões em 2024. As receitas aumentaram 5,7% para P210,42 mil milhões face aos P199,17 mil milhões.

"Achamos que a RRHI está a proceder a uma deslistagem voluntária devido à convicção da gestão de que as suas ações estão subvalorizadas", disse Adrian Geoffrey Go, um analista de ações da Sun Life Investment Management and Trust Corp., num e-mail.

Ele acrescentou que "antes do pico do preço das ações, a RRHI estava a negociar a um rácio preço/lucro (P/E) inferior a 10x, que a gestão provavelmente via como um nível atrativo relativamente à avaliação subjacente da RRHI."

O Sr. Go disse que tanto o preço da oferta pública de aquisição de P48,30 como o preço de recompra de P50 "representam um prémio significativo sobre o seu preço de ação na altura", mas acrescentou que "ambos os preços ainda são notavelmente inferiores ao seu preço de IPO de 2013 de P58 por ação."

Ele disse que as avaliações atuais podem refletir "volume de negociação limitado após a exclusão do índice", "perceção dos investidores sobre decisões de alocação de capital" e "uma desvalorização generalizada vista na maioria das indústrias filipinas."

A deslistagem voluntária requer aprovação de acionistas que representem pelo menos dois terços das ações em circulação da RRHI na assembleia anual de acionistas agendada para 12 de maio.

Os votos contra a deslistagem não devem exceder 10% do total de ações em circulação.

Para que a deslistagem prossiga, a JE Holdings e outros proponentes devem possuir coletivamente pelo menos 95% do capital social emitido e em circulação da RRHI após a oferta pública de aquisição, em conformidade com as regras de deslistagem voluntária alteradas da PSE.

A transação também requer aprovação da Comissão de Concorrência das Filipinas.

"A diferença poderia aumentar se o mercado perder confiança em que o limiar de 95% seja atingido", disse o Sr. Go.

Ele acrescentou que "não achamos que a diferença deva diminuir ainda mais, pois aqueles que se posicionam para a oferta pública de aquisição exigiriam um retorno decente pelo risco que estão a assumir."

O Sr. Go disse que se a oferta pública de aquisição não avançar, "o mercado começa a avaliar a RRHI mais próxima do preço da oferta pública de aquisição, que é um nível indicativo onde a gestão pode sentir que as avaliações apropriadas deveriam estar", embora tenha acrescentado "isto é improvável, pois a empresa será afetada pelo seu rendimento atual inferior a 5%, inferior ao dos pares comparáveis."

Os acionistas minoritários que optarem por não apresentar as suas ações manterão a propriedade, mas podem enfrentar restrições.

"Os acionistas minoritários que optarem por não apresentar as suas ações continuarão a manter a propriedade da RRHI, mas estarão sujeitos a menos liquidez e dificuldade em vender, uma vez que já não existe mercado público", disse o Sr. Go.

Ele acrescentou que os acionistas também enfrentariam "impostos mais elevados sob a forma de imposto sobre ganhos de capital e imposto de selo documental, versus apenas um imposto sobre transações de ações para empresas cotadas em bolsa, mais arquivo manual por transação", bem como "potencial para menos divulgação sobre operações e resultados da empresa."

Apesar do prémio, os analistas disseram que a oferta pública de aquisição pode não refletir totalmente o potencial de crescimento da RRHI.

"Esperamos que a empresa cresça os seus lucros principais a uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 12% nos próximos cinco anos através de uma combinação de um CAGR de dígito único alto para o rendimento operacional e uma desalavancagem gradual da dívida contraída para financiar as suas recentes aquisições de ações", disse o Sr. Go.

Ele acrescentou que "o preço da oferta pública de aquisição de P48,30 por ação implica um rácio P/E de cerca de 9x, implicando um rácio P/E para crescimento abaixo de 1, o que achamos ainda demasiado baixo para as perspetivas subjacentes da empresa."

O Sr. Go disse que as implicações mais amplas da tendência de deslistagem poderiam apontar para dinâmicas de mercado em mudança.

"Discussões de deslistagem mais frequentes podem implicar que algumas empresas estão insatisfeitas com as suas avaliações de mercado e sentem que o custo extra de ser uma empresa cotada em bolsa não vale a incompatibilidade de avaliação", disse ele.

Ele acrescentou que "empresas com capacidade financeira para fazê-lo podem optar por privatizar as suas empresas (como aconteceu com a Metro Pacific Investments Corp. anteriormente) e procurar oportunidades para receber avaliações melhoradas noutros locais (ou seja, mercados privados ou uma cisão de negócios)."

Olhando para o futuro, o Sr. Go disse que uma reavaliação sustentada da avaliação da RRHI exigiria catalisadores.

"Desalavancar o balanço é um exemplo, embora preços mais elevados do petróleo e outros riscos ascendentes para a inflação possam afetar a flexibilidade da empresa para pagar e/ou refinanciar a dívida a taxas mais baixas", disse ele.