Artigo de Daniel Lacalle,

A crise do iene no Japão expõe o fracasso prolongado da estratégia keynesiana que tem dominado a política económica do país: défices crónicos, dívida pública explosiva e inflação artificial estão agora a corroer o poder de compra, a competitividade e a estabilidade monetária do Japão.

Durante décadas, muitos analistas mainstream apontaram o Japão como prova de que um país rico e "monetariamente soberano" poderia manter uma dívida pública extremamente elevada sem consequências relevantes. O argumento era simples: enquanto o Estado puder emitir a sua moeda, pode sempre imprimir o que for necessário para cobrir défices, refinanciar a dívida e apoiar a despesa pública.

Na realidade, isso significou que a dívida pública disparou para cerca de 250% do PIB, um dos níveis mais elevados do mundo desenvolvido, enquanto aumentava repetidamente a despesa governamental e deixava grandes défices persistentes. Até o FMI nota que, mesmo após vários anos de crescimento moderado, a prudência é "fundamental para manter a relação dívida/PIB numa trajetória firmemente descendente", admitindo que o nível atual é uma vulnerabilidade estrutural.

A aparente estabilidade do Japão dependia de um fator externo crucial: a enorme capacidade exportadora do país.

Como principal exportador de automóveis, tecnologia e bens de capital, o país atraiu um fluxo contínuo de dólares americanos e capital estrangeiro que sustentou uma moeda estável e manteve a inflação baixa, apesar do excesso fiscal. Essa camada protetora está a erodir rapidamente. A inflação geral subiu ligeiramente de 1,4% em abril de 2026 para 1,5% em maio, enquanto a inflação subjacente se manteve em 1,4%, ainda abaixo da meta de 2% do Banco do Japão, mas claramente positiva após três décadas de crescimento de preços próximo de zero.

Um fator chave do modelo japonês foi o seu motor de exportações e a "galinha dos ovos de ouro" dos fluxos de capital.

Estes dois fatores permitiram ao país viver com grande dívida e défices sem desencadear imediatamente alta inflação. No entanto, esse miragem está a desaparecer à medida que o desempenho externo vacila e a inflação, embora moderada, corrói os rendimentos reais.

O keynesianismo não estimulou o crescimento nem melhorou a vida dos cidadãos japoneses. Apenas inchou uma máquina governamental insustentável.

Dados recentes mostram que os aumentos de preços são agora generalizados, não confinados a poucas categorias. Em maio de 2026, a inflação geral do IPC foi de 1,5% homóloga. No entanto, os preços dos alimentos subiram 3,5% homólogo, o que representa um pesado fardo para as famílias. A inflação de bens situou-se em 2,0%, enquanto a inflação de serviços foi de cerca de 1,0%.

As pressões inflacionistas subjacentes, particularmente nos serviços e setores sensíveis aos salários, estão agora incorporadas no sistema, em vez de serem um choque energético isolado. Entretanto, os salários líquidos reais estão estagnados ou em declínio. Os cidadãos japoneses enfrentam uma crise de acessibilidade.

As autoridades, obcecadas durante anos com o ridículo "risco de deflação", tentaram conscientemente empurrar a inflação acima de zero, visando corroer o valor real do stock da dívida pública. Conseguiram uma inflação modesta, mas ao custo da erosão dos salários reais. Apesar dos ganhos nominais nos salários, os salários ajustados pela inflação caíram durante quatro anos fiscais consecutivos, com uma queda de 0,5% nos salários reais apenas no ano fiscal de 2025. Os cidadãos estão mais pobres, enquanto o governo é maior, mesmo quando os indicadores macroeconómicos gerais mostram estabilidade.

O sintoma mais visível do esgotamento deste modelo é o iene. Apesar das intervenções repetidas do Banco do Japão e de uma mudança para taxas de política mais elevadas — a taxa de referência do BOJ está agora no seu ponto mais alto desde meados da década de 1990 —, a moeda deslizou para níveis não vistos há quase quarenta anos. Cada tentativa de defender o iene produz uma recuperação breve, mas a tendência mais ampla reflete a preocupação dos mercados com a sustentabilidade fiscal e monetária de longo prazo do Japão.

O Japão não vai à falência em termos estritos; está a demolir a sua moeda, o que equivale a um incumprimento implícito.

Ninguém quer que o Japão fracasse, mas o modelo não entregou nada na última década. O FMI fala de crescimento sólido da produção, procura interna robusta e baixo desemprego. No entanto, a procura interna e o PIB são disfarçados pelo aumento constante da despesa pública, enquanto o baixo desemprego é consequência de condições demográficas desafiadoras. A população do Japão está a envelhecer e a encolher, e o keynesianismo tornou mais difícil para as famílias crescerem e terem filhos.

Se o PIB e a procura interna fossem realmente fortes, o país teria uma moeda forte. Em vez disso, a fraqueza do iene revela o ceticismo dos investidores em relação a um modelo que combina dívida muito elevada, inflação estruturalmente positiva e décadas de estagnação dos salários reais.

O Japão evitou um incumprimento soberano formal e uma paragem súbita no financiamento não porque o modelo keynesiano seja sólido, mas porque o país ainda atrai um fluxo "gigantesco" de capital e investimento estrangeiros. Esses fluxos fornecem dólares, suportam os preços dos ativos e ajudam a manter o sistema a funcionar, apesar das suas contradições internas. Um Banco do Japão obcecado em aumentar os preços dos ativos através do aumento da posse de ETFs mostra que está mais interessado em números gerais do que no custo de vida dos cidadãos.

À superfície, o panorama salarial no início de 2026 parece encorajador. Os ganhos médios em dinheiro cresceram 3,5% homólogos em abril de 2026, marcando o 52.º mês consecutivo de ganhos salariais nominais e o ritmo mais rápido desde finais de 2024. O salário base subiu 3,4% e os salários nominais aumentaram em todos os setores — desde a manufatura e construção até às informações, comunicações e finanças. Dados governamentais mostram que, em março, os salários nominais aumentaram cerca de 2,7%, enquanto a taxa de inflação ao consumidor usada para calcular os salários reais se situava em 1,6%, permitindo que os salários reais subissem aproximadamente 1% nesse mês. No entanto, estas melhorias mensais assentam num padrão de longo prazo onde a inflação superou o crescimento salarial. Ao longo do ano fiscal de 2025, os salários reais caíram 0,5% e o pequeno repique pode ser efémero, pois as estimativas apontam para outro ano de salários reais negativos em 2026. Os salários reais do Japão estão estagnados há quase 30 anos desde o pico em 1997. A inflação que os decisores políticos queriam gerar está, em última análise, a corroer o nível de vida dos cidadãos cuja procura deveria sustentar o crescimento.

Neste contexto, os apelos para aumentar ainda mais os impostos para estabilizar as contas públicas arriscam empurrar o sistema para outro círculo vicioso. Uma tributação mais elevada provavelmente enfraqueceria o investimento e os fluxos de capital, minaria a competitividade e intensificaria a pressão sobre as famílias. A imigração, frequentemente proposta como solução demográfica, pode aumentar o PIB agregado, mas também aumenta a tensão fiscal quando as finanças públicas já estão profundamente desequilibradas, como se vê noutras economias avançadas.

A situação do Japão não é um acidente súbito; é o culminar de políticas que têm falhado durante décadas. A riqueza do país, a capacidade de exportação e os fluxos de capital permitiram-lhe viver com grandes desequilíbrios durante muito tempo. A diferença hoje é que as forças tradicionais enfraqueceram e os dados mais recentes tornam os problemas estruturais mais claros.

O Japão mostra o fracasso estrutural de uma abordagem política que "procura sempre expandir os desequilíbrios públicos à custa dos cidadãos". A experiência keynesiana no Japão visava provar que o governo é um motor chave de crescimento, mas produziu invece estagnação de longo prazo, dívida elevada e erosão dos rendimentos reais. A fraqueza do iene é simplesmente o sintoma de uma doença maior: o estatismo. E alguns querem repeti-lo no seu país.