Ações DAT caem à medida que bitcoin e ether descem

O mercado cripto empurrou as ações de tesouraria de ativos digitais para uma dura realidade este ano, eliminando a empolgação que se acumulou sob o Presidente Trump enquanto o Bitcoin seguia em um rali monstruoso durante a primeira metade de 2025.

Esse rali levou mais de 180 empresas públicas a manter tokens em seus balanços, e cerca de 100 delas copiaram a mesma estratégia alimentada por dívidas inventada por Michael Saylor em 2020.

Essa jogada funcionou quando os preços estavam subindo. Então o bitcoin quebrou em outubro, e todo o setor entrou em modo de sobrevivência.

Agora, muitas empresas de tesouraria estão presas com perdas não realizadas, ações em queda e um mercado que quer ver quem realmente tem um negócio real e quem estava apenas aproveitando o momento.

Ações DAT caem conforme bitcoin e ether despencam

A liquidação de outubro do Bitcoin atingiu a Strategy primeiro. A ação caiu cerca de 40% desde 10 de outubro. Mas os imitadores sofreram danos ainda maiores. KindlyMD (NAKA) caiu 39%. O American Bitcoin (ABTC) de Eric Trump caiu 60%.

A ProCap Financial (BRR) de Anthony Pompliano caiu 65%. Empresas de tesouraria com forte presença em ether também foram arrastadas para baixo. A Bitmine Immersion Technologies (BMNR), presidida por Tom Lee, caiu mais de 33% enquanto o ether caiu mais de 25% no mesmo período. SharpLink Gaming (SBET) e Bit Digital (BTBT) perderam cerca de 40% cada em dois meses.

A principal métrica que os investidores estão observando é o mNAV, que compara a capitalização de mercado de uma empresa com as criptomoedas que ela detém. Um mNAV abaixo de 1 indica ao mercado que os traders valorizam a empresa menos do que os tokens em seus livros. O mNAV da Strategy aproximou-se de 1x no final de novembro, desencadeando preocupações de que a empresa pudesse ser forçada a vender bitcoin para cobrir dividendos e dívidas.

A empresa respondeu com uma reserva de caixa de $1,44 bilhões para manter esses pagamentos por 21 meses se a volatilidade continuar difícil.

A Strategy também desafiou a MSCI antes de sua decisão de janeiro sobre cortar ou não empresas cujas participações em tokens constituem pelo menos metade de seus ativos. Analistas da Bernstein escreveram que a Strategy deve sobreviver ao inverno cripto, mas sinalizaram muitas empresas copiadoras como vulneráveis. Gautam Chhugani escreveu que as preocupações sobre a Strategy são "exageradas", mas que vários imitadores podem continuar negociando abaixo de seu NAV sem uma maneira clara de levantar capital de longo prazo.

Empresas DAT mais fracas enfrentam perdas, reestruturações e consolidação

Um relatório da Bitcoin Treasuries contabilizou 100 empresas de tesouraria de bitcoin com uma base de custo mensurável. Sessenta e cinco delas compraram bitcoin acima dos preços atuais, deixando-as submersas. Durante a venda do mês passado, cinco dessas empresas descarregaram um total combinado de 1.883 bitcoins. Matt Zhang da Hivemind Capital disse que sua equipe analisou mais de 100 DATs este ano e investiu em apenas uma dúzia. "Acho que você verá muitos DATs se tornarem irrelevantes", disse ele. Ele comparou o momento à bolha das dot-com de 2000, quando as pessoas adicionavam dot-com aos seus cartões de visita sem modelos reais para sustentá-los.

Zhang disse que espera que cada empresa do S&P 500 eventualmente mantenha bitcoin e ether como reserva de valor, mas disse que manter tokens não é suficiente. "A questão é o que você vai fazer além disso?" ele disse. Ele apontou para a necessidade de um negócio operacional real que possa gerar fluxo de caixa e apoiar a tesouraria de tokens. Ele observou que a consolidação poderia acontecer, mas disse que depende de como o mercado evolui.

Will Owens da Galaxy Digital escreveu que as empresas de tesouraria estão entrando em uma "fase darwiniana". Ele disse que novos recordes históricos no bitcoin poderiam reviver o setor para os sobreviventes, mas acrescentou que "o padrão parece estar mais alto agora".

Um novo jogador tentando atingir esse padrão é a Twenty One Capital (XXI), apoiada pela Tether e SoftBank. A empresa caiu 19% em seu primeiro dia de negociação em 9 de dezembro. O CEO Jack Mallers rebateu comparações com a Strategy ou Coinbase. "As pessoas querem nos comparar com a Strategy — não somos", disse ele. "Vamos construir fluxos de caixa, negócios, produtos. As pessoas nos comparam a uma Coinbase. Não somos. Já possuímos muito mais bitcoin do que eles." Mallers disse que o mercado vai "levar o tempo que quiser" para entender a empresa.

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