Bitcoin este acum acceptat ca „garanție" pentru pariurile pe piața din SUA, dar soldul contului tău nu va ajunge la fel de departe

Vineri după-amiază, CFTC a publicat Comunicatul 9146-25, un document cu un titlu lung și un mesaj simplu: Bitcoin, Ethereum și USDC primesc o perioadă de probă supravegheată ca garanție în cadrul sistemului de instrumente derivate din SUA.

Este un experiment cu măsuri de protecție, raportare și multe detalii în scris mărunt, dar reprezintă o schimbare reală în modul în care agenția dorește ca americanii să tranzacționeze criptomonede: onshore, supravegheat și cu mai puține obstacole între activele pe care oamenii le dețin și piețele unde își acoperă riscurile.

Această mișcare vine alături de un alt moment important: CFTC a deschis calea pentru ca produsele crypto spot să fie listate pe bursele sale înregistrate pentru prima dată.

Punând cele două împreună, direcția devine evidentă. În loc să împingă criptomonedele la marginea sistemului financiar, agenția testează acum modalități de a le conecta direct la aceleași conducte care rulează futures și swaps.

Cum funcționează garanția (și de ce ar trebui să vă pese)

Pentru a înțelege de ce contează programul pilot, trebuie să înțelegeți garanția în termenii cei mai simpli posibili. Imaginați-vă o tranzacție cu instrumente derivate ca doi oameni care fac un pariu într-o cameră supravegheată de un arbitru. Deoarece pariul poate merge prost rapid (prețurile cresc brusc, cineva evaluează greșit o mișcare), arbitrul insistă ca ambele persoane să predea ceva valoros în avans.

Acel ceva valoros este garanția. Este acolo pentru a se asigura că, dacă piața se schimbă, arbitrul poate rezolva pariul fără a alerga după cineva pe coridor.

În lumea reală, acel arbitru este o casă de compensare. Persoanele care fac pariurile sunt traderii. Iar cel care colectează garanții de la clienți este un comerciant de comisioane futures (FCM), un fel de intermediar de înaltă securitate care se află între traderi și casa de compensare.

Până acum, FCM-urile au fost încurajate să solicite dolari sau titluri de trezorerie pentru majoritatea tranzacțiilor, deoarece aceste active se comportă previzibil. Criptomonedele nu au intrat niciodată pe listă deoarece erau prea volatile, aveau o complexitate excesivă de custodie și ridicau prea multe întrebări juridice fără răspuns.

Comunicatul 9146-25 schimbă efectiv acest lucru. Acesta prezintă modul în care activele tokenizate pot fi utilizate ca garanție, controalele de care au nevoie firmele și care active digitale se califică pentru programul pilot. Lista este intenționat scurtă: Bitcoin, Ether și un stablecoin reglementat, USDC. Este criptomoneda care primește un acces supravegheat în culise.

Ce conține de fapt Comunicatul 9146-25?

Documentul este împărțit în două părți cheie: un program pilot pentru active digitale și o scrisoare de neacțiune pentru FCM-uri.

Programul pilot este titlul principal. Acesta oferă burselor și caselor de compensare un set de reguli pentru modul în care activele tokenizate, inclusiv BTC, ETH, USDC și titlurile de trezorerie tokenizate, pot fi utilizate pentru marjă și decontare.

Toți cei implicați trebuie să demonstreze că pot controla portofelele, proteja activele clienților, evalua totul corect și ține evidențe adecvate. Este mai puțin despre "inovație liberă" și mai mult despre "arătați-ne că puteți rula acest lucru fără a strica nimic."

Scrisoarea de neacțiune este contrapartea practică. Aceasta autorizează FCM-urile să accepte aceleași active ca garanție pentru clienți pentru o perioadă limitată, în condiții stricte.

De asemenea, înlocuiește vechile îndrumări care le spuneau efectiv brokerilor să țină "monedele virtuale" complet departe de segregarea clienților. Acele îndrumări aveau sens în 2020, dar au mai puțin sens acum, într-o lume în care tokenizarea se mută în finanțele mainstream.

Câteva detalii sunt importante pentru înțelegerea modului în care va funcționa programul pilot:

1. Primele trei luni sunt restricționate. În faza de deschidere, FCM-urile pot accepta doar BTC, ETH și USDC ca marjă. Această listă scurtă este deliberată, deoarece agenția dorește în mod clar un set de date curat înainte de a extinde domeniul de aplicare.
2. Raportarea este constantă și detaliată. FCM-urile trebuie să raporteze săptămânal sumele exacte de criptomonede pe care le dețin pentru clienți și unde se află aceste active. Acest lucru oferă CFTC un sistem de avertizare timpurie dacă ceva se strică.
3. Totul trebuie să fie segregat. Criptomonedele postate ca marjă trebuie să se afle în conturi segregate corespunzător, ceea ce înseamnă că activele clienților sunt ținute departe de activele companiei și de creditori. Portofelele trebuie să fie aplicabile legal, accesibile și auditabile.
4. Reducerile vor fi conservatoare. Deoarece criptomonedele fluctuează mai mult decât titlurile de trezorerie, valoarea luată în considerare pentru marjă va fi redusă. Acesta este modul în care reglementatorii compensează volatilitatea fără a interzice complet activul.
5. Programul pilot este temporar. CFTC nu a anunțat o dată de încheiere fermă, dar programele pilot durează de obicei unul până la doi ani. Agenția va dori suficient timp pentru a observa evenimente de stres, perioade line, creșteri bruște și săptămâni plictisitoare.

În această perioadă, CFTC va colecta date pe care vechea structură consultativă nu le-ar fi putut furniza niciodată: cum se comportă garanțiile cripto pe piețele normale, cât de repede volatilitatea erodează marjele, cum se comportă stablecoin-urile când susțin poziții cu efect de levier și dacă firmele pot gestiona efectiv controalele la nivel de portofel fără a se poticni.

Cine se alătură primul?

Unele firme sunt deja poziționate pentru a se mișca rapid. Crypto.com, care administrează o casă de compensare înregistrată la CFTC, a spus agenției că susține deja garanții bazate pe criptomonede și tokenizate pe alte piețe și poate adapta aceste sisteme la nivel intern.

Alți candidați probabili includ proprietarul LedgerX, firmele de tranzacționare native cripto care lucrează cu futures-urile bitcoin ale CME și orice FCM care a construit deja infrastructură de portofel pentru clienți instituționali.

Brokerii tradiționali ar putea dura mai mult. Sunt precauți prin design, și mulți nu au gestionat niciodată active ale clienților on-chain înainte. Dar recompensa este clară: noi clienți care doresc o platformă reglementată care poate accepta criptomonede direct, fără a forța conversii în grămezi de numerar în dolari.

Emitenții de stablecoin au și ei ceva în joc. Includerea USDC îi oferă Circle un semnal puternic că arhitectura de reglementare a token-ului se aliniază cu cerințele sistemului de instrumente derivate. Companiile de tokenizare care împachetează titluri de trezorerie vor citi acest lucru ca pe o invitație, deși vor întâmpina o supraveghere mai strictă în ceea ce privește custodia și aspectele legale.

Ce se schimbă pentru traderi?

Efectele practice vor apărea în modul în care traderii își finanțează pozițiile.

Luați un fond de hedging care rulează un trade pe baza Bitcoin. Astăzi, poate deține BTC într-un loc și dolari la un FCM în altul, mutând constant bani înainte și înapoi pentru a susține marja futures. În sistemul pilot, poate păstra mai mult din acea valoare în BTC și o poate posta direct ca marjă.

Acest lucru reduce fricțiunea și reduce numărul de conversii necesare pentru a menține tranzacția în funcțiune.

Sau luați în considerare un miner care își acoperă producția pentru trimestrul următor. În loc să vândă BTC pentru dolari doar pentru a răspunde apelurilor în marjă, poate folosi deținerile actuale pentru a susține un contract listat. Acest lucru menține mai multă activitate onshore și reduce nevoia de efect de levier offshore.

Utilizatorii retail nu vor simți schimbarea imediat. Majoritatea platformelor retail se află deasupra FCM-urilor, și puține se vor grăbi să accepte garanții volatile de la conturi mici. Dar odată ce brokerii mari adoptă sistemul și odată ce CFTC colectează suficiente date pentru a extinde programul pilot, interfețele retail ar putea începe să ofere comutatoare de tipul "folosește-ți soldul BTC ca marjă".

Imaginea de ansamblu

Timp de ani de zile, platformele offshore au atras americanii cu o promisiune simplă: adu-ți criptomonedele, folosește-le ca garanție și tranzacționează non-stop. Locațiile din SUA nu puteau egala această experiență conform regulilor existente, iar lichiditatea a curs către locuri pe care reglementatorii nu le puteau sau nu voiau să le vadă.

CFTC nu încearcă să recreeze piețele offshore onshore. Adoptă o abordare metodică și testează dacă garanțiile cripto pot sta în interiorul sistemului american fără a compromite protecția clienților, stabilitatea casei de compensare sau integritatea pieței.

Dacă experimentul funcționează, agenția obține un manual pentru integrarea permanentă. Dacă merge prost, are pârghiile de raportare și supraveghere pentru a închide ușa la fel de repede.

Comunicatul 9146-25 recunoaște că piața folosește deja aceste active pentru efect de levier și acoperire, și că ignorarea acestei realități doar împinge riscul în colțuri mai întunecate. Programul pilot aduce această activitate în vizor, permite CFTC să o măsoare și oferă firmelor o cale supravegheată pentru a-și moderniza operațiunile de garanție.

Dacă anul următor produce date curate și nicio criză, traderii americani ar putea obține în sfârșit ceva ce au cerut de la lansarea primului future bitcoin reglementat: capacitatea de a tranzacționa onshore fără a-și lăsa activele în urmă.