Предложение USDe от Ethena на Solana выросло более чем на $450M за 4 дня

Синтетический доллар USDe от Ethena провёл очень удачную неделю в экосистеме Solana. Предложение токена в сети выросло более чем на 450 млн $ всего за четыре дня — такой темп притока капитала большинство DeFi-протоколов были бы рады видеть за целый квартал.

Рост особенно впечатляет в относительном выражении. Предложение USDe на Solana сейчас приближается к десятикратному объёму по сравнению с тем, что обращается на HyperliquidX, что делает Solana явным центром притяжения ликвидности USDe за пределами блокчейна Ethereum.

Что стоит за ростом

USDe — не обычный стейблкоин. Это синтетический доллар, созданный Ethena Labs, которая запустила токен в феврале 2024 года. В отличие от USDC или USDT, обеспеченных традиционными резервами на банковских счетах, USDe поддерживает привязку через дельта-нейтральную стратегию хеджирования. Проще говоря: Ethena удерживает криптовалютное обеспечение и одновременно открывает короткие позиции для нейтрализации ценового риска, получая стоимость, эквивалентную доллару, без необходимости держать реальные доллары в хранилище.

Эта модель явно нашла отклик. Примерно за год после запуска USDe вошёл в тройку крупнейших активов с привязкой к доллару во всём DeFi. К апрелю 2025 года общее предложение USDe достигло приблизительно 4,7 млрд $, при этом 70% обеспечения хранится в ликвидных стейблкоинах, а коэффициент обеспечения составляет 101%.

Мультичейн-амбиции токена реализуются благодаря стандарту Omnichain Fungible Token (OFT) от LayerZero. USDe может беспрепятственно перемещаться между блокчейнами без неудобных мостов, которые долгие годы создавали проблемы в крипто-индустрии. Токен развёрнут более чем на 10 сетях и с момента запуска демонстрирует еженедельный кросс-чейн объём около 50 млн $.

Что это означает для инвесторов

Дельта-нейтральная стратегия USDe зависит от того, остаётся ли ставка финансирования на рынках бессрочных фьючерсов стабильно положительной. Когда финансирование переходит в отрицательную зону на длительный срок, механизм генерации доходности начинает работать в обратном направлении, и Ethena вынуждена задействовать страховой фонд для поддержания привязки. Коэффициент обеспечения 101% даёт небольшой буфер, однако это не тот уровень избыточного обеспечения, который делает токен устойчивым к кризисам.

Следует также учитывать риск концентрации. Когда на Solana сосредоточено почти в 10 раз больше USDe, чем на HyperliquidX, сбой, специфичный для Solana, может создать чрезмерную нагрузку на механизмы погашения USDe. Диверсификация портфеля по цепочкам призвана снизить этот риск, однако стремительная концентрация капитала в одной сети отчасти нивелирует это преимущество.

Инвесторам, следящим за этим сегментом, стоит внимательно отслеживать две вещи. Во-первых, стабилизируется ли предложение USDe на Solana на текущих уровнях или продолжит расти. Во-вторых, как будет меняться состав обеспечения Ethena. То, что 70% обеспечения сейчас приходится на ликвидные стейблкоины, внушает оптимизм, однако это соотношение может измениться по мере масштабирования протокола и изменения рыночной конъюнктуры.