Год необоснованных страхов (И почему инвесторам пора уйти от толпы)

Сара Зулкоски

Последние 12 месяцев мы преодолевали непрекращающуюся стену тревог: серию макроэкономических шоков, которые заставили LP венчурных фондов занять выжидательную позицию. Однако, если копнуть глубже, в инновационной экономике не произошло внезапного краха фундаментальных показателей. Бегство инвесторов к кажущейся безопасности фундаментально неверно оценивает текущий профиль рисков.

Бегство к «безопасности»

Чувствуя неуверенность, толпа делает то, что делают толпы: бежит к мегафондам. Данные Crunchbase показывают, что до апреля этого года 80% всех венчурных инвестиций в США пришлось на раунды объемом 500 млн $ и более, распределенные всего между 29 компаниями.

Некоторые называют это бифуркацией венчура. Честно говоря, это бегство от венчура к чему-то совершенно иному.

Это понятный психологический защитный механизм. Если вы инвестиционный директор, трудно подвергнуться критике за поддержку бренда известной фирмы. Но давайте будем честны относительно того, чем на самом деле является эта сделка.

Когда фонд управляет миллиардами долларов, это уже не тот «венчурный капитал», который мы знали. Чтобы обеспечить возврат фонда такого размера, нужны масштабные результаты. Вы больше не инвестируете в создание компаний на ранних стадиях с высокой степенью уверенности; вы покупаете дорогой индекс технологического сектора.

Справедливости ради, для некоторых LP этот индекс является рациональным выбором. Крупнейшие институты часто не могут выписать чеки на достаточно мелкие суммы для начинающих управляющих и даже не могут добраться до них через фонды фондов, поэтому широкое венчурное покрытие является разумным и осознанным решением. LP, которых стоит бросить вызов, — это те, кто мог бы инвестировать в управляющих нового поколения, но предпочел не делать этого.

Поэтому меня мало удивляет, что уже два года подряд LP сообщают о том, что их венчурные аллокации не дотягивают до бенчмарков. Но кажущаяся «мудрость» толпы сохраняется — инвестируйте в фонды с громкими именами. Тем временем более половины из них говорят, что не рассматривают возможность инвестирования в начинающих управляющих.

Каков результат? LP, которые бросились в эти фонды, чтобы избежать рисков, просто обменяли венчурный риск (сработает ли эта конкретная компания?) на риск доходности (сможет ли этот массивный винтаж действительно превзойти S&P 500?).

Сигнал в шуме

Пока толпа занята переполнением мегафондов или сидением на скамейке запасных, в тихих уголках рынка происходит кое-что интересное. Истинный венчур — более мелкие, дисциплинированные фонды с объемом менее 100 млн $ — продолжает работать. Последние исследования, охватившие почти 2 500 VC фондов с 2000 по 2024 год, показали, что начинающие управляющие имели средний IRR 17,15% по сравнению с 9,94% у опытных управляющих.

На нашей платформе мы видим начинающих управляющих, которые не прекратили инвестировать только потому, что заголовки стали пугающими. Они продолжают находить и привлекать основателей, которые достаточно устойчивы, чтобы строить в этом рыночном цикле, который подавляюще финансирует гигантов.

Эти управляющие — те, кто все еще сохраняет изначальный дух венчура: инвестирование с высокой согласованностью интересов и высокой убежденностью, которое не зависит от комиссий за сбор активов для выживания.

Умные деньги уже в движении

Самые проницательные распределители капитала осознают эту реальность. Они понимают, что «безопасность» мегафондов — это иллюзия, и что реальная альфа кроется в управляющих, которые голодны до успеха, специализированы и имеют оптимальный размер для этого конкретного рынка.

Для тех, кто готов покинуть толпу, возможности ждут. Пусть туристы покупают индекс. А мы будем здесь строить будущее.

Сара Зулкоски — соучредитель и управляющий партнер Recast Capital, на 100% принадлежащей женщинам платформы, инвестирующей в управляющих нового поколения в венчуре и поддерживающей их.

Читайте также:

• Венчурный капитал концентрируется быстрее, чем когда-либо. Что происходит со всеми остальными?

Иллюстрация: Дом Гусман