Исполнительный секретарь Ральф Ректо заявил в своем выступлении, что "лучшие дни грядут" для экономики Филиппин. Это заявление прозвучало в момент, когда администрация президента Фердинанда "Бонгбонга" Маркоса-младшего стремится продемонстрировать свои достижения: инфляция снизилась до 1,5% в ноябре — значительно ниже целевого диапазона правительства — в то время как подтверждение рейтинга BBB+ страны крупным рейтинговым агентством S&P дало Малаканьянгу желанную печать внешнего одобрения. Ректо представляет эти события как доказательство дисциплинированной, более прозрачной культуры управления при Маркосе-младшем, указывая на изъятие активов, замораживание счетов Советом по борьбе с отмыванием денег (AMLC) и возвращенные откаты как признаки того, что государство наконец-то начало бороться с коррупцией. По его словам, низкие цены, сильный рынок труда и "дисциплинированный" бюджет на 2026 год проложат путь к более сильной и уверенной экономике.

Но оптимизм должен сосуществовать с реализмом. Долг растет быстрее, чем экономика, песо остается подверженным политическим потрясениям, а институциональная репутация все еще восстанавливается после турбулентности прошлого года. Вступят ли Филиппины действительно в "лучшую, более сильную" экономическую фазу, будет зависеть не от показателей инфляции или международных рейтингов, а от способности страны противостоять структурным рискам, которые ослабляют основы оптимистичного нарратива Ректо.

Vantage Point не оспаривает оптимистичное заявление Ректо. Я признаю, что оно основано на реальных макроэкономических достижениях, но также опирается на фискальный ландшафт, требующий больше осторожности, чем празднования. Тот же период, который привел к низкой инфляции, также привел к разбуханию национального долга, который достиг 17,56 триллионов ₱ в октябре — увеличение на 9,62% по сравнению с предыдущим годом, и намного быстрее, чем собственное расширение экономики. Рост валового внутреннего продукта (ВВП) примерно на 5,2% не может поспевать за скоростью накопления обязательств, особенно когда песо ослабевает с 56,145 ₱ до 58,58 ₱ за доллар за последний год. Одно только это обесценивание увеличило стоимость внешнего долга в песо, сужая фискальное пространство еще до появления новых заимствований.

Эта уязвимость усугубляется кризисом управления, который сам Ректо признает, но не полностью решает. Скандал с контролем наводнений, начавшийся как аномалия в закупках, превратился в более широкое обвинение процесса формирования национального бюджета. Инвесторы обратили на это внимание. Общественное строительство замедлилось в третьем квартале, поскольку агентства пересматривали процессы закупок; иностранные фонды, уже осторожные, еще больше отступили; а индекс Филиппинской фондовой биржи (PSE) отразил беспокойство страны по поводу управления вялой динамикой. Результатом стал рынок, все более склонный включать премию за риск управления в филиппинские активы — премию, которую низкая инфляция сама по себе не может компенсировать.

Его обещание "лучшей, более сильной филиппинской экономики впереди" приходит в момент, когда администрация стремится вернуть себе контроль над нарративом. 

Инфляция упала до многолетних минимумов, инициативы в области управления представлены как доказательство реформ, и Дворец намерен сигнализировать о возобновлении экономического импульса на пути к 2026 году. На поверхности оптимизм оправдан: заголовочная инфляция составляет 1,5%, страна сохраняет рейтинг BBB+ с позитивным прогнозом, а уголовные дела, вытекающие из скандала с контролем наводнений, привели к видимым арестам, замораживанию активов и реституциям. 

Тем не менее, данные, тщательно вплетенные в эту политическую сюжетную линию, рассказывают более сложную правду — ту, которая требует тщательного изучения, поскольку долг страны растет до 17,56 триллионов ₱, а ее макроэкономические столпы показывают признаки стресса.

BSP снижает ключевую ставку

Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) усилил этот контраст, когда в четверг, 11 декабря, завершил 2025 год еще одним снижением ключевой ставки на 25 базисных пунктов, снизив базовую ставку заимствования до 4,5%. Этот шаг, пятое снижение в этом году и восьмое с августа 2024 года, официально помещает экономику в агрессивный цикл смягчения — цикл, ставший возможным благодаря коллапсу инфляции, но движимый чем-то гораздо менее праздничным: ослаблением роста и повышением риска управления. 

Решение BSP признает, что общее деловое настроение "продолжало снижаться" из-за проблем с управлением и глобальной неопределенности, и что рост ВВП "продолжал дальше ослабевать". Расширение третьего квартала на 4%, резко снизившееся по сравнению с предыдущими кварталами, отмечает самый медленный темп с момента восстановления после пандемии и отражает разрушительное влияние скандала с контролем наводнений на настроения инвесторов, исполнение государственных расходов и формирование капитала.

Решение BSP смягчить ключевую ставку, несмотря на хрупкий песо, подчеркивает сложность момента. При курсе 58,58 ₱ за доллар в октябре песо неуклонно обесценивался с 56,145 ₱ годом ранее, размывая покупательную способность и увеличивая обязательства в иностранной валюте. 

Каждое дополнительное ослабление теперь напрямую увеличивает бремя внешнего долга правительства — уже значительный компонент непогашенного запаса в 17,56 триллионов ₱. Это структурное напряжение в сердце сегодняшнего макроэкономического ландшафта: смягчение денежно-кредитной политики призвано стимулировать внутренний спрос, хотя это рискует усилить саму динамику долга, которая ограничивает фискальное маневрирование.

Между тем, фундаментальные показатели экономики представляют смешанную картину. 

Противоречивые основные экономические факторы

Частное потребление остается основным двигателем роста, но реальная заработная плата только недавно начала восстанавливаться; безработица среди молодежи немного выросла в октябре; производство в обрабатывающей промышленности замедлилось в четырех из последних шести месяцев; а выплаты на инфраструктуру — предположительно основа стратегии роста администрации — отстали от графика из-за проверок целостности, вызванных расследованиями коррупции. 

Приток прямых иностранных инвестиций, который достиг пика в 10,5 миллиардов долларов США в 2021 году, снизился примерно до 7,8 миллиардов долларов в первые десять месяцев 2025 года, отражая осторожную внешнюю позицию по отношению к филиппинскому политическому риску. Дефицит текущего счета остается значительным, примерно 2,5% от ВВП, финансируемый все больше краткосрочными портфельными потоками, а не долгосрочными инвестициями. Денежные переводы могут продолжать обеспечивать устойчивость — рост на 2,6% с начала года — но даже этот стабилизатор недостаточен для противодействия более широкому ослаблению притока капитала.

Позитивный настрой Ректо, хотя и не безосновательный, поэтому существует наряду со структурными уязвимостями, требующими тщательного взвешивания. Благоприятное поведение инфляции — ниже 2% с февраля — действительно дало центральному банку пространство для маневра, но сам BSP предупреждает, что цикл смягчения "приближается к концу", и любые дополнительные сокращения будут строго зависеть от данных. Он умеренно пересмотрел свои прогнозы по инфляции на 2026 и 2027 годы в сторону повышения, сигнализируя о ранней осторожности. 

Прогнозы роста, между тем, рисуют более медленный путь, чем подразумевает Дворец: BSP ожидает "постепенного" восстановления, движимого не органическим импульсом, а запаздывающими эффектами денежного смягчения и улучшенной эффективностью государственных расходов. Это не язык экономики, стремящейся к сильному отскоку; это язык института, готовящегося к долгому, неравномерному процессу исцеления.

У Филиппин есть активы: молодой демографический профиль, устойчивые денежные переводы, умеренная инфляция и центральный банк, готовый действовать решительно. Тем не менее, вызов сейчас заключается в доверии: фискальном, институциональном и политическом. 

Совокупное снижение ставки на 2 процентных пункта с прошлого года может поддержать внутренний спрос, но если реформы управления не превратятся в предсказуемое бюджетирование, прозрачные закупки и восстановленное доверие инвесторов, одного денежного стимула будет недостаточно для обеспечения "сильного возвращения", о котором заявляет администрация. 

Страна должна расти быстрее, чем ее долг, восстанавливать доверие быстрее, чем скандалы могут его разрушить, и укреплять песо быстрее, чем внешние шоки могут его ослабить. Оптимизм Ректо действительно может оказаться пророческим — но только если цифры, а не риторика, начнут двигаться в желаемом им направлении.

"Лучшая, более сильная" экономическая фаза будет зависеть не от показателей инфляции или международных рейтингов, а от способности страны противостоять структурным рискам, которые ослабляют основы оптимистичного нарратива Ректо.

Здесь нарратив администрации становится трудно поддерживать. Акцент Ректо на лучших показателях инфляции Филиппин — подлинное достижение, учитывая глобальную Волатильность рынка / колебания рынка — не нейтрализует опасения по поводу траектории долга страны и не успокаивает рынки, все более чувствительные к институциональной нестабильности. Стабильность цен может поддерживать потребление, но она не решает более глубоких рисков, создаваемых более медленным расширением производства, растущими затратами на рефинансирование и валютой, которая остается уязвимой как к глобальным условиям, так и к шокам местного управления. Оптимизм правительства основан на данных об инфляции, в то время как инвесторы смотрят на соотношения долга, фискальную надежность и сигналы от политической экономии.

Скандал с контролем наводнений

Не случайно заявление Ректо уделяет значительное внимание антикоррупционной кампании администрации. Скандал с контролем наводнений — который теперь затрагивает законодателей, должностных лиц Департамента общественных работ и автомобильных дорог (DPWH) и подрядчиков — превратился в более широкое исследование того, как формируется, распределяется и потенциально манипулируется национальный бюджет. То, что исполнительный секретарь считает необходимым подчеркнуть аресты, замораживание активов AMLC на сумму 13 миллиардов ₱, аукцион изъятых роскошных автомобилей стоимостью 38,2 миллиона ₱ и реституцию в размере 110 миллионов ₱ от районного инженера DPWH, говорит о масштабе репутационного ущерба, нанесенного скандалом. Рынки не реагируют на аресты так, как они реагируют на институциональную реформу, но они реагируют на риск доверия — и скандал уже усилил контроль над всем фискальным циклом в 6 триллионов ₱.

Даже общественное строительство, традиционный двигатель роста, показало признаки замедления, поскольку агентства тихо пересматривают процедуры закупок в свете противоречий. Иностранные фонды, которые уже сократили воздействие на филиппинские акции и облигации, теперь называют неопределенность в управлении основной причиной для поддержания недовеса позиций. В этом смысле заверения Ректо о более сильном управлении становятся менее признаком институциональной силы и более признанием того, что администрация Маркоса-младшего знает, что доверие рынка хрупко и должно активно управляться.

Обещание "дисциплинированного" бюджета в 6,793 триллиона ₱ на 2026 год усиливает этот момент. Правительства не обещают дисциплину, если они не знают, что дисциплина под сомнением. Бюджетный процесс — усиленный противоречиями двухпалатных вставок — превратился в барометр политического влияния, а не экономического планирования. Инвесторы понимают это интуитивно, рейтинговые агентства моделируют это явно, а песо теперь отражает это через чувствительность к заголовкам об управлении. Оптимизм Ректо в том, что реформы, перекалибровка налогового правоприменения и усилия по продвижению инвестиций оживят рост в 2026 году, правдоподобен только если правительство сможет восстановить доверие к самой фискальной системе.

Play Video

Доверие как экономический актив

Макроэкономические риски впереди не являются ни абстрактными, ни отдаленными. Соотношение долга к ВВП, дрейфующее к 62-63%, поставило бы Филиппины на грань осторожности рейтинговых агентств. Продолжающееся снижение песо могло бы расширить фискальные разрывы и дальше увеличить обязательства по внешнему долгу. Замедление государственных или частных инвестиций — даже незначительное — могло бы ослабить базу роста, необходимую для поддержания долгосрочных заимствований. Это не риски, которые инфляция может компенсировать, или проблемы, которые могут быть решены просто высокоуровневыми заверениями о "сильном возвращении".

В конечном счете, Филиппины стоят на критическом перекрестке, где доверие стало самым ценным — и самым уязвимым — активом экономики. Оптимизм Ректо не ошибочен; он неполон. Успех администрации будет зависеть не от показателей инфляции или кредитных рейтингов, а от того, сможет ли она восстановить доверие к фискальной архитектуре страны, институциональной дисциплине и системам управления. До тех пор рынки будут продолжать оценивать экономику не по обещанию лучших дней, а по реальности растущего долга, замедляющегося роста и политической среды, все еще борющейся за то, чтобы убедить инвесторов, что правила государственных финансов стабильны, предсказуемы и соблюдаются. – Rappler.com

Нажмите здесь для получения дополнительных статей Vantage Point.