Wall Street thấy cơ hội 10 nghìn tỷ USD khi Washington viết lại quy định 401(k)

Chính phủ liên bang đang chuẩn bị vạch lại ranh giới của các tài khoản hưu trí của Mỹ.

Bộ Lao động Hoa Kỳ đã đề xuất một quy tắc mới làm rõ cách các ủy thác 401(k) (các ủy ban của người sử dụng lao động chịu trách nhiệm pháp lý về các quyết định đầu tư kế hoạch) nên đánh giá các tài sản "thay thế" được gọi là, bao gồm cổ phần tư nhân, tín dụng tư nhân và... tài sản kỹ thuật số.

Đề xuất này xuất phát trực tiếp từ lệnh hành pháp mà Tổng thống Donald Trump đã ký vào tháng 8 năm 2025, chỉ đạo Bộ Lao động mở rộng quyền truy cập kế hoạch hưu trí vào các tài sản thay thế. Nó thiết lập một quy trình được ghi chép, về cơ bản là một danh sách kiểm tra tuân thủ với tính pháp lý, và cung cấp "nơi trú ẩn an toàn" cho các nhà tuyển dụng tuân thủ cẩn thận: một lớp bảo vệ nếu những người tham gia sau đó thách thức quyết định.

Tại sao điều này quan trọng: Đề xuất loại Bitcoin và các quỹ tư nhân ra khỏi kế hoạch hưu trí hiện tại. Nó thiết lập khung pháp lý mà các nhà tuyển dụng sẽ dựa vào khi thêm các tài sản thay thế sau này. Wall Street đang coi đây là giai đoạn mở đầu của một cuộc chiến phân phối lớn hơn nhiều.

Người Mỹ nắm giữ 10,1 nghìn tỷ đô la trong các kế hoạch 401(k) riêng lẻ vào cuối năm 2025, theo Viện Công ty Đầu tư. Bất kỳ quy tắc nào thay đổi những gì có thể được cung cấp bên trong các kế hoạch đó không cần di chuyển nhanh để chuyển dịch một lượng tiền lớn.

Ngay cả một thay đổi nhỏ trong cách phân bổ một phần vốn đó cũng sẽ đại diện cho một trong những mở rộng lớn nhất của thị trường đầu tư thay thế trong một thế hệ, và những người quản lý tài sản điều hành các quỹ cổ phần tư nhân và tín dụng tư nhân đã hiểu điều này trong nhiều năm.

Đề xuất không buộc bất kỳ kế hoạch nào phải thêm đầu tư mới và không gắn nhãn bất kỳ loại tài sản nào được phê duyệt hoặc xác nhận cụ thể. Nó nói, bằng ngôn ngữ quy định trung lập cẩn thận, đây là quy trình giúp quyết định có thể bảo vệ được.

Sau khi quy tắc được công bố, khoảng thời gian bình luận công khai 60 ngày đã mở. Phiên bản cuối cùng, nếu nó tồn tại qua quy trình đó và sự giám sát pháp lý không thể tránh khỏi, sẽ phản ánh bất kỳ điều chỉnh nào mà Bộ quyết định thực hiện. Không có gì ở Washington di chuyển nhanh chóng, và tốc độ đó tự nó là một hình thức bảo vệ cho hàng triệu công nhân chưa bao giờ đăng nhập vào cổng thông tin tài khoản hưu trí của họ.

Nhà tuyển dụng của bạn không vội vàng thêm Bitcoin, nhưng Wall Street rất quan tâm đến những gì xảy ra tiếp theo

Phần mà hầu hết các bài viết về đề xuất này đã đánh giá thấp, và phần quan trọng nhất nếu bạn muốn hiểu những gì thực sự đang được tranh luận, là trong khi tiền mã hoá có thể là tiêu đề, tín dụng tư nhân và cổ phần tư nhân thực sự là sự kiện chính.

Góc độ Bitcoin luôn hấp dẫn độc giả và thực sự liên quan đến chính sách, nhưng hầu hết các nhà phân tích tổ chức đã nghiên cứu đề xuất tin rằng tài sản kỹ thuật số có khả năng nằm trong số các lựa chọn thay thế cuối cùng xuất hiện trong kế hoạch hưu trí, không phải đầu tiên.

Thanh chắn cho định giá, lưu ký và tuân thủ quy định đơn giản là cao hơn đối với crypto so với các cấu trúc thay thế khác. Cổ phần tư nhân và tín dụng tư nhân đã tồn tại bên trong các quỹ hưu trí, tài trợ của trường đại học và danh mục tài sản chủ quyền trên toàn thế giới. Chúng không quen thuộc với hầu hết những người tham gia 401(k) nhưng rất quen thuộc với các tổ chức sẽ quản lý chúng. Sự quen thuộc đó là một lợi thế có ý nghĩa khi một ủy ban ủy thác phải viết một lý do hợp lý có thể bảo vệ được để đưa vào.

Thị trường tư nhân là các khoản vay hoặc cổ phần sở hữu công ty không giao dịch trên các sàn giao dịch công khai. Một quỹ tín dụng tư nhân cho vay tiền trực tiếp cho các doanh nghiệp không thể hoặc chọn không truy cập thị trường trái phiếu công khai. Một quỹ cổ phần tư nhân nắm giữ cổ phần sở hữu trong các công ty, thường là trước khi các công ty đó niêm yết công khai.

Các chiến lược này đã tạo ra lợi nhuận dài hạn mạnh mẽ cho các nhà đầu tư tổ chức lớn, đây là một lập luận khá tốt có lợi cho họ. Lập luận ít thoải mái hơn, lập luận mà những người ủng hộ có xu hướng đề cập hiếm khi, là thị trường 401(k) đại diện cho một cơ hội phân phối có quy mô phi thường cho một ngành đã dành nhiều thập kỷ chủ yếu bán cho các tổ chức.

Những người chỉ trích rất lên tiếng khi nói đến rủi ro. Các khoản đầu tư thay thế thường mang cấu trúc phí nhiều lớp kết hợp phí quản lý, phí hiệu suất và chi phí hành chính theo cách thực sự khó khăn cho những người không chuyên để gỡ rối. Đối với một người tham gia 401(k) ở tuổi bốn mươi với số dư 150,000 đô la, sự khác biệt giữa việc trả 0,05% hàng năm trong một quỹ chỉ số chi phí thấp và trả 1,5% hoặc hơn trong một cấu trúc thay thế là rất lớn. Được cộng gộp trong hai mươi năm, khoảng cách đó có thể tiêu thụ hàng chục nghìn đô la thu nhập hưu trí. Mỗi đô la trả phí là một đô la ngừng cộng gộp.

Định giá thêm một lớp phức tạp thứ hai. Các tùy chọn 401(k) tiêu chuẩn được định giá mỗi ngày. Những người tham gia có thể tái cân bằng, điều chỉnh phân bổ và nhận phân phối với ma sát tối thiểu vì mọi nắm giữ đều có giá thị trường rõ ràng, hiện tại.

Tài sản tư nhân không hoạt động theo cách này. Định giá của chúng thường được cập nhật hàng quý, dựa trên thẩm định và mô hình chứ không phải giao dịch thị trường trực tiếp. Trong một quỹ kết hợp những người tham gia mua vào và ra ở các thời điểm khác nhau, định giá chậm trễ có thể tạo ra các vấn đề công bằng khó giải quyết.

Cấu trúc có thể hoạt động, nhưng chỉ thông qua các công cụ bọc quỹ được xây dựng có mục đích được thiết kế để quản lý định giá và thanh khoản đồng thời, và những công cụ bọc đó có xu hướng thêm cả chi phí và độ phức tạp.

Thanh khoản là nơi rủi ro trở nên cao đối với những người tiết kiệm thông thường. Tài sản tư nhân thường khó bán theo hợp đồng trong thời gian ngắn, và trong các giai đoạn căng thẳng thị trường thực sự, giới hạn thanh khoản có thể có nghĩa là chậm trễ hoặc hạn chế hoàn toàn việc truy cập tiền của chính bạn.

Trong cú sốc lãi suất năm 2022, một số cấu trúc quỹ tư nhân lớn đã đối mặt với áp lực đổi thưởng gia tăng kiểm tra quản lý thanh khoản của họ. May mắn thay, nó không phát triển thành một cuộc khủng hoảng toàn diện, nhưng nó đưa ra một bản xem trước về những gì xảy ra khi điều kiện xấu đi, và những người tham gia muốn lấy lại tiền của họ theo lịch trình mà quỹ không thể đáp ứng.

Trở ngại thực sự không liên quan gì đến quy định

Ngay cả trong số những người ủng hộ đề xuất, kỳ vọng là việc áp dụng sẽ chậm và thận trọng. Nhà phân tích chính sách dịch vụ tài chính của TD Cowen đã viết trong một lưu ý nghiên cứu rằng có thể mất vài năm trước khi quy tắc có tác động thực sự, bởi vì các ủy thác khмаловероятно di chuyển cho đến khi tòa án xác nhận nơi trú ẩn an toàn thực sự giữ được.

Các nhà tuyển dụng lớn không háo hức trở thành trường hợp thử nghiệm sớm cho một tiêu chuẩn pháp lý vẫn đang được xác định, và các quỹ nơi phần lớn tiền hưu trí thực sự nằm (các quỹ mặc định ngày mục tiêu) thay đổi chiến lược cơ bản của họ thông qua các chu kỳ đánh giá dài được xây dựng để chống lại sự gián đoạn.

Con đường thực tế nhất là phân bổ tùy chọn nhỏ có sẵn cho một tập hợp con của những người tham gia, các giai đoạn xem xét ủy thác dài và bổ sung chậm, tăng dần.

Đối với crypto, con đường thực tế để đưa vào 401(k) có ý nghĩa có khả năng chạy qua các cấu trúc quỹ được quy định như Bitcoin ETF thay vì tiếp xúc tài sản trực tiếp, và thông qua một thời gian ổn định giá và rõ ràng quy định kéo dài mà loại tài sản chưa thể hiện nhất quán. Điều đó không có nghĩa là nó sẽ không xảy ra, chỉ là dòng thời gian mà các ủy thác thực sự sẽ chấp nhận có lẽ sẽ dài hơn so với những gì ngành công nghiệp crypto mong đợi.

Nếu kế hoạch của bạn bao giờ công bố các tùy chọn đầu tư thay thế mới, các câu hỏi đáng hỏi là đơn giản và cụ thể: Bao nhiêu tài khoản của bạn có thể được phân bổ, và nó có bị giới hạn không? Phí tất cả trong một là gì, bao gồm mọi lớp của cấu trúc, không chỉ số tiêu đề? Và thanh khoản thực sự hoạt động như thế nào khi thị trường, đặc biệt là thị trường crypto, không hợp tác?

Quy tắc đang được viết ngay bây giờ sẽ xác định liệu những câu hỏi đó có câu trả lời trung thực hay không. Những người quan tâm khẩn cấp nhất đến việc nhìn thấy các lựa chọn thay thế vào kế hoạch 401(k) không phải là những người tiết kiệm hưu trí thông thường của bạn.

Họ là những người quản lý tài sản đã dành nhiều năm nhìn vào mười nghìn tỷ đô la vốn hưu trí và chờ đợi một quy tắc cho phép họ đưa ra trường hợp của họ. Toàn bộ mục đích của những gì Bộ Lao động đang soạn thảo là để đảm bảo hai bộ lợi ích đó ở đúng thứ tự. Hãy theo dõi cẩn thận xem họ có làm như vậy không.

Bài đăng Wall Street nhìn thấy cơ hội 10 nghìn tỷ đô la khi Washington viết lại quy tắc 401(k) xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.