Hợp Đồng Futures BTC CME Chạm Mức Thấp Nhất Trong 14 Tháng: Basis Trade Đang Được Thanh Lý?

Lượng hợp đồng mở của Bitcoin Futures của CME Group đã giảm xuống khoảng 123,000 BTC, mức thấp nhất kể từ tháng 2 năm 2024, khi lợi nhuận cơ sở bị nén làm mất đi khả năng sinh lời từ các chiến lược cash-and-carry của các tổ chức và làm tăng khả năng rút vốn rộng rãi hơn khỏi thị trường phái sinh tiền mã hoá.

Sự sụt giảm này đánh dấu một sự đảo ngược mạnh mẽ đối với nơi giao dịch Futures được quản lý đã thống trị khả năng tiếp cận Bitcoin của các tổ chức trong suốt phần lớn năm 2024. Lượng hợp đồng mở của CME giảm xuống dưới 10 tỷ USD sau khi đạt đỉnh trên 21 tỷ USD, trong khi lượng hợp đồng mở của Binance duy trì gần 11 tỷ USD, vượt qua CME lần đầu tiên kể từ năm 2023.

Lượng hợp đồng mở Bitcoin Futures của CME

123,000 BTC (~10 tỷ USD)

Sự thay đổi này trùng với giao dịch Spot Bitcoin ở mức 72,188 USD, tăng 1.20% trong 24 giờ. Sự kiên cường đó trong giá Spot cùng với sự tham gia phái sinh suy yếu cho thấy một sự thay đổi cấu trúc trong cách vốn tổ chức tương tác với Bitcoin.

Giá Spot Bitcoin

72,188 USD +1.20%

BTC Futures của CME ở mức thấp 14 tháng: dữ liệu báo hiệu điều gì

CME bắt đầu năm 2025 với khoảng 175,000 BTC lượng hợp đồng mở. Đến cuối tháng 12, con số đó đã giảm xuống khoảng 123,000 BTC, giảm khoảng 30% trong suốt cả năm.

Khối lượng so với lượng hợp đồng mở: hai mặt của cùng một sự rút lui

Sự sụt giảm lượng hợp đồng mở không phải là một điểm dữ liệu biệt lập. Các bên tham gia thị trường cho rằng sự sụt giảm là do hoạt động giảm từ các quỹ phòng hộ và các tài khoản lớn của Hoa Kỳ sau khi giá Bitcoin đạt đỉnh vào tháng 10, theo báo cáo của Yahoo Finance.

Binance hiện nắm giữ 129,080 BTC (11.28 tỷ USD) lượng hợp đồng mở Futures so với 112,340 BTC (9.81 tỷ USD) của CME, dựa trên phân tích cấp sàn giao dịch của CoinGape. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 2023 mà CME mất vị trí là nơi giao dịch Bitcoin Futures lớn nhất.

Tổng lượng hợp đồng mở phái sinh tiền mã hoá giảm từ 57 tỷ USD ở mức cao nhất mọi thời đại xuống 37 tỷ USD, giảm 35%, theo báo cáo on-chain hàng tuần của Glassnode. Bản chất rộng rãi của sự sụt giảm này cho thấy sự rút lui cụ thể của CME là một phần của sự rút lui rộng hơn của các tổ chức khỏi khả năng tiếp cận Bitcoin có đòn bẩy.

Sự khác biệt của thị trường Spot

Mặc dù Futures sụt giảm, giá Spot của Bitcoin vẫn giữ trên 72,000 USD. Phân tích của Glassnode mô tả sự phục hồi hiện tại là "do Spot dẫn dắt hơn là do đòn bẩy thúc đẩy", một sự khác biệt tách biệt môi trường hiện tại với các đợt rally trước đây được xây dựng trên đầu cơ phái sinh.

Sự khác biệt đó có ý nghĩa đối với sự ổn định giá. Các thị trường do Spot thúc đẩy có xu hướng thể hiện biến động thấp hơn và các mức giá sàn bền vững hơn so với những thị trường được hỗ trợ bởi các vị thế Futures có đòn bẩy, mặc dù chúng cũng thiếu hiệu ứng khuếch đại của động lực do phái sinh thúc đẩy.

Tại sao giao dịch cơ sở đang mất sức hút trên CME

Giao dịch cơ sở cash-and-carry là một chiến lược trong đó một tổ chức mua Bitcoin trên thị trường Spot (hoặc thông qua ETF) và đồng thời bán CME Futures với mức phí bảo hiểm. Lợi nhuận đến từ chênh lệch giữa giá Spot và giá Futures, được gọi là cơ sở.

Cách thức hoạt động của giao dịch

Khi Bitcoin Futures giao dịch ở mức phí bảo hiểm đáng kể so với Spot, lợi nhuận hàng năm trên chênh lệch này có thể vượt quá lợi nhuận thu nhập cố định truyền thống, thu hút các quỹ phòng hộ và các công ty giao dịch tự doanh. Chiến lược này được coi là trung lập với thị trường vì các vị thế Spot long và Futures short bù đắp rủi ro định hướng.

Tuy nhiên, lợi nhuận cơ sở gộp phải vượt quá chi phí tài chính, yêu cầu ký quỹ, phí sàn giao dịch và chi phí hoạt động để giao dịch tạo ra lợi nhuận ròng dương. Khi chênh lệch bị nén, tính kinh tế sụp đổ nhanh chóng.

Điểm thất bại hiện tại

Lợi nhuận cơ sở hàng năm một tháng đã nén từ khoảng 17% một năm trước xuống khoảng 5% hiện tại. Ở mức cực đoan nhất, một số thước đo cho thấy tỷ lệ cơ sở hàng năm giảm từ 15% xuống gần 3%, nằm trong số các mức thấp nhất trong nhiều năm.

Ở mức lợi nhuận gộp 3-5%, sau khi trừ đi chi phí tài chính (theo dõi lãi suất quỹ liên bang gần 4.5-5%) và chi phí hoạt động, lợi nhuận ròng tiếp cận bằng không hoặc trở thành âm. Đối với các tổ chức có chi phí tuân thủ và báo cáo, giao dịch đơn giản là không bù đắp cho cam kết vốn.

Việc ra mắt các ETF Bitcoin Spot vào tháng 1 năm 2024 ban đầu thúc đẩy giao dịch cơ sở bằng cách cung cấp cho các tổ chức khả năng tiếp cận Spot được quản lý cho phần long. Nhưng khi nhiều vốn hơn tham gia vào chiến lược, chênh lệch kinh doanh chênh lệch giá thu hẹp, một kết quả có thể dự đoán hiện đã đạt đến điểm không khả thi về mặt kinh tế đối với nhiều bên tham gia.

Các quỹ tổ chức có thể rút lui? Các tác động thị trường có thể xảy ra

Sự hội tụ của ba tín hiệu, sự tham gia Futures CME giảm, lợi nhuận cơ sở bị nén và dòng chảy ra ETF kỷ lục, đặt ra câu hỏi liệu một sự rút lui rộng hơn của các tổ chức có đang diễn ra hay không.

Các ETF Bitcoin Spot của Hoa Kỳ đã trải qua dòng chảy ròng ra kỷ lục tổng cộng 4.57 tỷ USD trong tháng 11 và tháng 12 năm 2025, dòng chuyển ra lớn nhất kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024. Một phần của dòng chuyển ra này có thể phản ánh việc tháo gỡ các giao dịch cơ sở: khi các quỹ đóng các vị thế CME Futures short của họ, họ đồng thời bán các nắm giữ ETF long tương ứng của họ, một mô hình có thể tiếp tục tăng cường khi cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin của các tổ chức khác tiếp tục phát triển cùng với các cơ chế thanh toán truyền thống.

Các yếu tố kích hoạt hành vi của tổ chức

Các nhà quản lý quỹ vận hành các chiến lược cơ sở thường đặt ngưỡng lợi nhuận tối thiểu. Khi lợi nhuận hàng năm giảm xuống dưới mục tiêu, thường trong phạm vi 6-8% đối với các quỹ tập trung vào tiền mã hoá, giảm vị thế trở thành có hệ thống hơn là tùy ý.

Bức tranh phái sinh rộng hơn củng cố cách đọc này. Sự sụt giảm 35% trong tổng lượng hợp đồng mở phái sinh tiền mã hoá từ 57 tỷ USD xuống 37 tỷ USD cho thấy sự rút lui mở rộng ra ngoài động lực cụ thể của CME đến việc giảm rủi ro tổng quát trong các sản phẩm tiền mã hoá có đòn bẩy.

Phân tích kịch bản

Tháo gỡ nhẹ: Lợi nhuận cơ sở ổn định gần 5%, và lượng hợp đồng mở CME tìm thấy mức sàn khoảng 100,000-110,000 BTC. Tác động giá Spot vẫn hạn chế khi việc tháo gỡ diễn ra dần dần. Thanh khoản trong sổ lệnh CME mỏng đi nhưng vẫn hoạt động.

Tháo gỡ trung bình: Cơ sở nén xuống dưới 3% trong một khoảng thời gian kéo dài, kích hoạt việc đóng vị thế tăng tốc. Lượng hợp đồng mở CME giảm xuống dưới 90,000 BTC. Dòng chảy ra ETF tiếp tục ở mức 1-2 tỷ USD mỗi tháng. Chênh lệch giá giữa các nơi mở rộng, tăng chi phí thực hiện cho các nhà giao dịch tổ chức.

Tháo gỡ nghiêm trọng: Một sự kiện giảm đòn bẩy nhanh chóng buộc phải bao phủ Futures và bán ETF đồng thời. Khoảng trống thanh khoản xuất hiện trong sổ lệnh CME, khuếch đại biến động ngắn hạn. Kịch bản này ít có khả năng xảy ra do bản chất do Spot dẫn dắt của thị trường hiện tại, nhưng nó trở nên có thể nếu một cú sốc bên ngoài (hành động quản lý, căng thẳng vĩ mô) làm tăng thêm sự rút lui phái sinh.

Quan trọng là, việc tháo gỡ giao dịch cơ sở là một sự xoay chuyển cấu trúc, không nhất thiết là một phán quyết về luận điểm dài hạn của Bitcoin. Các tổ chức có thể giảm khả năng tiếp cận phái sinh trong khi duy trì hoặc tăng phân bổ Spot trực tiếp, đặc biệt khi các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc xuất hiện onchain để cung cấp các hồ sơ lợi nhuận thay thế.

Những gì các nhà giao dịch nên theo dõi tiếp theo

Những tuần tới sẽ xác định liệu sự sụt giảm lượng hợp đồng mở của CME có ổn định hay tăng tốc thành một chu kỳ tháo gỡ gây rối loạn hơn.

Các chỉ số chính cần theo dõi

• Ngưỡng phục hồi lượng hợp đồng mở CME: Một động thái bền vững trở lại trên 130,000 BTC sẽ cho thấy sự rút lui của các tổ chức đã tìm thấy mức sàn. Sự sụt giảm tiếp tục dưới 100,000 BTC báo hiệu căng thẳng sâu sắc hơn.
• Lợi nhuận cơ sở hàng năm: Theo dõi sự mở rộng trở lại trên 8%, điều này trong lịch sử khôi phục sức hấp dẫn cash-and-carry cho các bên tham gia tổ chức. Nén dưới 3% trong hơn hai tuần thường kích hoạt giảm vị thế có hệ thống.
• Dòng chảy ETF Bitcoin Spot của Hoa Kỳ: Dữ liệu dòng chảy ròng hàng tuần cung cấp tín hiệu thời gian thực rõ ràng nhất về việc tháo gỡ giao dịch cơ sở. Dòng chảy ra dai dẳng vượt quá 500 triệu USD mỗi tuần cho thấy việc giảm đòn bẩy của các tổ chức đang tiếp tục.
• Biến động thực hiện: Một sự tăng đột biến trong biến động thực hiện 30 ngày trên 60% trong các giai đoạn lượng hợp đồng mở thấp sẽ cho thấy rằng thị trường Futures mỏng đi đang khuếch đại sự mất cân bằng giá.
• Tỷ lệ lượng hợp đồng mở Binance-CME: Khoảng cách giữa lượng hợp đồng mở Binance và CME phản ánh sự dịch chuyển địa điểm giữa sự tham gia bán lẻ/offshore và tổ chức được quản lý. Một khoảng cách mở rộng cho thấy sự rút lui tiếp tục của các tổ chức.

Dòng thời gian đánh giá lại ngắn hạn

Hợp đồng hàng tháng CME tiếp theo hết hạn cung cấp một điểm kiểm tra tự nhiên. Hoạt động chuyển tiếp (hoặc thiếu nó) vào hợp đồng tháng trước tiếp theo sẽ tiết lộ liệu các tổ chức có duy trì các vị thế hay cho phép chúng hết hạn mà không thay thế.

Chỉ số Sợ hãi và Tham lam nằm ở mức 14, sâu trong lãnh thổ "Sợ hãi cực độ". Trong khi các chỉ số tâm lý theo bản chất là trái ngược, sự kết hợp của sợ hãi cực độ với sự tham gia Futures của các tổ chức giảm tạo ra một môi trường mà các động thái giá mạnh theo cả hai hướng đều gặp ít kháng cự hơn từ các nhà tạo lập thị trường phái sinh.

FAQ: CME BTC Futures, giao dịch cơ sở và rủi ro dòng chảy của tổ chức

Hoạt động CME thấp có tự động bearish cho Bitcoin không?

Không nhất thiết. Cấu trúc thị trường do Spot dẫn dắt hiện tại có nghĩa là hỗ trợ giá của Bitcoin đến từ người mua trực tiếp hơn là các vị thế phái sinh có đòn bẩy. Sự sụt giảm trong hoạt động CME làm giảm một nguồn cầu nhưng không loại bỏ áp lực mua Spot từ ETF, kho bạc doanh nghiệp hoặc các bên tham gia bán lẻ.

Điều gì sẽ vô hiệu hóa luận điểm rút lui của tổ chức?

Một sự phục hồi nhanh chóng trong lượng hợp đồng mở CME trên 150,000 BTC, một sự mở rộng trở lại của lợi nhuận cơ sở hàng năm trên 10%, hoặc một sự đảo ngược bền vững trong dòng chảy ra ETF đều sẽ cho thấy các tổ chức đang tham gia lại với các chiến lược Bitcoin có đòn bẩy. Một cuộc rally giá Bitcoin đáng kể làm mở rộng phí bảo hiểm Futures cũng có thể tái khởi động khẩu vị giao dịch cơ sở.

Việc tháo gỡ giao dịch cơ sở ảnh hưởng đến các nhà giao dịch bán lẻ như thế nào?

Tác động chính là thanh khoản giảm trên CME, có thể làm mở rộng chênh lệch giá và tăng slippage cho các lệnh lớn được định tuyến qua các địa điểm được quản lý. Các nhà giao dịch bán lẻ chủ yếu sử dụng các sàn giao dịch Spot hoặc các nền tảng phái sinh offshore có thể thấy tác động trực tiếp ít hơn, mặc dù hiệu quả kinh doanh chênh lệch giá giữa các nơi giảm khi sự tham gia CME thấp.

Chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang có thể khôi phục khả năng sinh lời của giao dịch cơ sở không?

Cắt giảm lãi suất sẽ làm giảm chi phí tài chính cho giao dịch carry, có khả năng khôi phục lợi nhuận ròng dương ngay cả ở cơ sở gộp bị nén. Tuy nhiên, mối quan hệ không phải là cơ học: nếu cắt giảm lãi suất trùng với tâm lý tránh rủi ro làm phẳng hơn nữa đường cong Futures, cơ sở có thể nén nhanh hơn chi phí tài chính giảm.

Tại sao Binance vượt qua CME trong lượng hợp đồng mở?

Binance duy trì lượng hợp đồng mở tương đối ổn định gần 11 tỷ USD trong khi CME trải qua sự sụt giảm được mô tả ở trên. Sự thay đổi phản ánh các cơ sở người dùng khác nhau: Binance phục vụ các nhà giao dịch bán lẻ toàn cầu và tổ chức offshore ít nhạy cảm hơn với kinh tế giao dịch cơ sở, trong khi các bên tham gia tổ chức của CME phản ứng trực tiếp hơn với các tính toán lợi nhuận điều chỉnh rủi ro.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành tư vấn tài chính hoặc đầu tư. Thị trường tiền mã hoá và tài sản kỹ thuật số mang rủi ro đáng kể. Luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định.