Anchorage cảnh báo giao dịch lợi nhuận BTC có thể hạn chế lợi nhuận nếu BTC tăng mạnh

Anchorage Digital cho biết các chiến lược covered-call Bitcoin có thể tạo ra lợi nhuận tổng hợp cho những người nắm giữ BTC, nhưng chỉ khi được quản lý với kỷ luật nghiêm ngặt. Nghiên cứu mới của công ty cảnh báo rằng việc bán upside trên Bitcoin có thể giảm bớt drawdown trong các thị trường yếu hơn, nhưng lại giới hạn lợi nhuận đáng kể khi BTC bước vào một trong những giai đoạn bull market mạnh mẽ.

Phân tích được viết bởi David Lawant, Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Anchorage Digital, xem xét việc viết covered-call có hệ thống trên Bitcoin sử dụng các mô phỏng theo giờ trên bề mặt implied volatility của Deribit. Anchorage cho biết nghiên cứu bao gồm hơn 37.000 backtest riêng lẻ trên mọi điểm vào có thể trong bộ dữ liệu từ tháng 10/2021 đến tháng 4/2026, khiến đây trở thành một trong những nỗ lực chi tiết hơn nhằm xác định nơi thu nhập từ quyền chọn BTC hoạt động hiệu quả và nơi nó thất bại.

Anchorage đưa chiến lược lợi nhuận Bitcoin vào thử nghiệm

Anchorage lập luận rằng quyền chọn Bitcoin đã chuyển từ một phân khúc phái sinh ngách sang thị trường có liên quan đến tổ chức. Open interest quyền chọn BTC danh nghĩa đã tăng khoảng mười lần trong năm năm qua, tăng vượt $100 tỷ vào cuối năm 2025 trước khi đạt khoảng $60 tỷ trong nghiên cứu. Mức đó, bài báo lưu ý, cao hơn open interest của toàn bộ thị trường BTC futures.

Quyền chọn IBIT cũng đã thay đổi cấu trúc của thị trường. Ra mắt vào cuối năm 2024, chúng đã tăng trưởng đủ nhanh để cạnh tranh với Deribit như một sàn giao dịch hàng đầu về open interest và hoạt động giao dịch quyền chọn BTC. Đối với Anchorage, điều đó có nghĩa là thị trường mà các tổ chức đang đánh giá ngày nay có chiều sâu hơn, dễ tiếp cận hơn và khác biệt đáng kể so với thị trường tồn tại 18 tháng trước.

Nghiên cứu tập trung vào phần bù rủi ro biến động của Bitcoin. Anchorage so sánh implied volatility của call 25-delta với realized upside volatility tiếp theo trong 21 ngày giao dịch tiếp theo cho BTC, SPY và QQQ. Phần bù rủi ro upside volatility của BTC, theo bài báo, trung bình khoảng hai đến ba lần so với những gì các benchmark cổ phiếu mang lại, với khoảng cách này duy trì trong phần lớn giai đoạn sau năm 2024.

Phần bù đó chính là điểm hấp dẫn. Covered call cho phép những người nắm giữ BTC thu nhập từ quyền chọn trong khi duy trì exposure với tài sản cơ sở đến một giá Strike xác định. Chi phí cũng quan trọng không kém: nếu Bitcoin tăng vượt giá Strike, sự tham gia vào upside bị giới hạn. Anchorage đặt ra điều này như là sự căng thẳng trung tâm trong chiến lược, không phải là một chú thích. Một chiến lược covered-call đơn giản 20-delta, 30 ngày đã hoạt động tốt trong cửa sổ 12 tháng gần nhất được kiểm tra.

Từ ngày 30/4/2025 đến ngày 30/4/2026, nó tạo ra lợi nhuận ròng 5,5% trên vị thế BTC cơ sở trong khi BTC spot giảm 19,4%. Trong mô phỏng của Anchorage, overlay đã bù đắp gần một phần ba drawdown của BTC. Annualized volatility của danh mục hỗn hợp cũng giảm từ 40,6% xuống 35,0%, trong khi maximum drawdown cải thiện từ 49,7% xuống 44,5%.

Nhưng kết quả toàn chu kỳ kém ấn tượng hơn nhiều. Khi chiến lược không lọc tương tự được mở rộng trên toàn bộ giai đoạn từ tháng 10/2021 đến tháng 4/2026, nó tạo ra lợi nhuận âm 0,5%, hay âm 0,1% tính theo năm. Điều đó xảy ra mặc dù tỷ lệ thắng/thua thuận lợi là 4,38 trên 1, với 57 giao dịch thắng so với 13 giao dịch thua.

Anchorage mô tả vấn đề này là "nhặt đồng xu trước bánh xe ủi." Bánh xe ủi là xu hướng của Bitcoin trong việc thực hiện các đợt tăng giá liên tục, tự tương quan. Trong đỉnh chu kỳ cuối năm 2021, đợt tăng 2023–2024 từ khoảng $16.000 lên hơn $70.000, và bull market năm 2025 đã tạm thời đẩy BTC vượt $100.000, các short call liên tục bị vượt qua khi spot di chuyển qua các giá Strike.

Đó là lý do tại sao bài báo lập luận rằng việc viết covered-call là một "chiến lược quản lý tích cực," không phải là một overlay lợi nhuận thụ động. Phiên bản không lọc bán call bất kể regime. Phiên bản có kỷ luật chờ đợi các điều kiện tốt hơn.

Anchorage đã kiểm tra một bộ lọc yêu cầu xu hướng của BTC không được tăng mạnh, dựa trên ngăn xếp đường trung bình động 10 ngày, 30 ngày và 50 ngày, và yêu cầu implied volatility phải ở trên mức trung bình động 90 ngày của nó. Khi thoát, mô hình sử dụng ngưỡng TP 75%, delta stop-loss và bộ đệm hai ngày trước khi hết hạn để giảm rủi ro gamma.

Kết quả thay đổi đáng kể. Với những bộ lọc regime và implied volatility đơn giản đó, đóng góp của covered-call tăng lên 23,7% trong toàn bộ giai đoạn, hay 5,2% tính theo năm. Sharpe của danh mục hỗn hợp cải thiện từ 0,20 lên 0,30, nhưng chiến lược chỉ hoạt động trên thị trường 44% thời gian.

Công việc tham số của Anchorage cũng thu hẹp phạm vi khả thi. Delta dưới 10 nhất quán nhưng quá mỏng đối với nhiều ủy thác tổ chức. Trên 25-delta, exposure định hướng áp đảo chiến lược trong các bull market BTC. Các kỳ hạn 7 ngày và 14 ngày bị bất lợi về mặt cấu trúc vì biến động trong ngày của BTC tạo ra các sự kiện stop-loss trước khi theta decay có thể thực hiện đủ công việc. Bài báo xác định hành lang hiệu quả là các call 10- đến 25-delta với kỳ hạn ít nhất 21 ngày.

Bằng chứng mạnh mẽ nhất đến từ phân tích cửa sổ cuộn. Ở ngưỡng một năm, tỷ lệ lợi nhuận dương trên hành lang hiệu quả dao động từ khoảng 55% đến 85%, cho thấy độ nhạy cảm đáng kể với regime. Ở ngưỡng ba năm, mười một trong mười hai cấu hình tạo ra lợi nhuận dương trong ít nhất 91% cửa sổ cuộn, với năm cấu hình đạt 100%. Lợi nhuận tính theo năm trung vị tập trung trong khoảng 4% đến 6%.

Đối với các nhà đầu tư BTC, bài học không phải là covered call đã thất bại. Mà là chiến lược này phụ thuộc rất nhiều vào đường đi của giá. Trong các thị trường chậm hoặc giảm, nó có thể tạo ra thu nhập đáng kể. Trong các regime upside mạnh mẽ, cùng một giao dịch có thể khiến những người nắm giữ phải xem Bitcoin tăng giá trong khi upside của họ đã được bán.

Tại thời điểm đăng bài, BTC giao dịch ở mức $73.113.