本周，地缘政治风险再度升温、AI 日益成为影响宏观经济的重要力量，而市场对流动性的预期持续左右风险偏好，市场迎来新一轮不确定性。加密市场也跟随整体市场情绪波动，进一步反映出其与全球金融环境的联动性正在不断增强。
新币上线
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市场速览
美伊紧张局势再次成为市场关注焦点。美国近日再次对伊朗目标发动袭击，市场对霍尔木兹海峡航运的担忧升温，推动国际油价大幅上涨；与此同时，投资者重新评估通胀风险，美元走强，美国国债收益率也同步攀升。这些市场变化单独来看或许并不算剧烈，但叠加在一起，再次提醒市场：地缘政治事件仍可能在短短数小时内重塑宏观环境。当油价、美元和国债收益率同时朝同一方向波动时，其影响往往不会局限于能源市场。
与此同时，AI 已悄然从“科技趋势”升级为真正的宏观主题。这一次，不只是交易者这么认为，美联储也释放了相同信号。本周公布的 6 月 16—17 日 FOMC 会议纪要，将“持续投资人工智能”与中东局势、即将公布的通胀数据并列为影响市场的重要因素。美联储工作人员进一步指出，AI 基础设施建设正持续带动数据中心、高科技设备和软件等领域的实际投资，已成为推动 GDP 增长的重要动力，而非边缘因素。他们还表示，AI 持续带来的需求上升推高了对 2026 至 2027 年通胀的预期，同时小幅下调了经济增长预测，并将 AI 投资与应用带来的经济影响列为未来经济预测中的一项重要不确定因素。
这也意味着，投资者正面对愈发复杂的流动性环境。美国 M2 货币供应量持续增长，美联储也已于去年 12 月结束量化紧缩（QT），以旨在维持银行体系充足准备金的储备管理操作取代缩减资产负债表。从理论上看，这些变化有利于风险资产表现；但在实际市场中，投资者对于这究竟意味着金融环境真正开始宽松，还是仅仅属于资产负债表管理的技术性调整，仍存在较大分歧。这一区别至关重要，因为无论是加密资产还是高成长科技股，如今都对市场流动性预期的变化愈发敏感。
加密市场本周的反弹遭遇阻力。比特币在 7 月初收复了 6 月部分跌幅，一度重返 61,000 美元上方，但随着地缘政治紧张局势再度升温，反弹势头迅速受挫，以太币和 Solana 也同步走低。与股票市场不同，加密市场全天候交易，因此往往会在传统金融市场开盘前，率先消化地缘政治和宏观经济消息带来的影响。这轮行情再次表明，比特币正越来越多地与其他风险资产同步波动，而非游离于传统金融体系之外。
Strategy 如今的操作已明显更像一位卖方。监管文件显示，该公司于 6 月底至 7 月初出售了约 3,588 枚 BTC，用于支付其优先股相关分配，并补充美元储备。相较于其整体持仓规模，此次出售金额并不大，也没有改变其长期持有比特币的战略。不过，这仍释放出一个值得关注的信号：Strategy 不再将比特币仅视为单向增持的资产，而是开始将其纳入更积极的资金管理体系。随着融资成本持续维持高位，资产负债表管理正逐渐成为比特币叙事中越来越重要的一部分。
逆向观点：AI 的行情远未结束，但芯片股的机会未必还在
SK 海力士在纳斯达克成功上市，表明机构投资者对 AI 基础设施的热情依然高涨。此次发行获得超过 7 倍认购，进一步印证了市场普遍认为，AI 存储与算力需求仍拥有数年的增长空间。那么，为什么摩根士丹利分析师 Mike Wilson 却开始对半导体板块持更谨慎的态度？
他的观点并非 AI 需求正在放缓，而是市场对相关企业的要求越来越高。今年以来，半导体板块一直是市场上涨的主要推动力之一，分析师不断上调企业盈利预期和估值水平。随着市场预期持续提高，企业要超越市场预期的难度也随之增加。如今，企业不仅需要交出亮眼的业绩，更需要拿出远超市场已充分预期的表现，才能继续推动股价上涨。
Wilson 认为，这也意味着下一阶段的投资机会可能正在发生转移。与其继续追逐建设 AI 基础设施的企业，他更看好将 AI 基础设施真正投入应用的超大规模云服务商（Hyperscalers）。未来几年，微软、亚马逊和 Meta 计划合计投入数千亿美元用于 AI 相关资本支出。如果 AI 基础设施建设持续推进，那么下一轮 AI 周期的主要受益者，或许不仅是芯片制造商，也包括这些大型科技平台。
三星恰好为这一逻辑提供了一个典型案例。公司预计将创下季度营业利润新高，在 AI 存储芯片需求持续强劲的推动下，业绩超过市场预期。按理说，这样的成绩本应受到市场欢迎。然而，三星股价却大幅下跌。这轮抛售并非市场否定三星的基本面，而是再次说明：股价反映的是市场预期，而不是成绩单。经历过去一年的强劲上涨后，投资者早已将一份极为亮眼的业绩计入股价。创纪录的利润已不足以继续推高股价，市场随即将焦点转向一个更严峻的问题：未来业绩还能否持续超越当前的高预期？
这正是 Wilson 想表达的核心观点。他并不是认为 AI 热潮已经结束，也不是认为芯片企业将陷入困境，而是指出，当市场预期本身成为主导因素时，市场共识往往比实际业绩更能左右股价表现。真正实现最高盈利增长的公司，未必就是为投资者带来最高回报的公司。
一个值得关注的数据
世杯期间梅西最近 8 次主罚点球，仅命中 4 球。就在不久前，对于这位足坛最出色的终结者之一来说，50% 的点球命中率几乎令人难以想象。但这正是市场预期的特点：当卓越成为常态，每一次失误都会被无限放大。资本市场亦是如此。本周，一些公司并非因为业绩不佳而令市场失望，而是因为投资者早已将“近乎完美”的表现视为理所当然。
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