或有請求權

什麼是或有請求權？

或有請求權是一種金融合約，其給付取決於未來是否符合特定條件。

在加密貨幣市場中，或有請求權通常指一種加密貨幣衍生品，讓其中一方有權依據數位資產未來的價格、波動性或狀況取得給付。

最常見的例子是選擇權合約。買方有權利但沒有義務，在到期前或到期時以約定價格買入或賣出標的加密資產。

「或有」表示給付取決於特定條件。

持有人不會自動取得固定給付。

給付取決於某個事件、價格水準、市場狀況或行使決定。

CFA Institute 在其或有請求權評價資料中，將或有請求權描述為一種衍生品，持有人有權利但沒有義務取得由標的資產、利率或其他衍生品決定的給付。

以簡單的加密貨幣概念來說，或有請求權是一種只有在加密市場走勢對持有人有利時才會產生價值的合約。

因此，或有請求權對加密貨幣交易者、避險者、造市者、礦工、財務團隊及去中心化金融使用者都很重要。

或有請求權在加密貨幣市場中的運作方式

或有請求權以標的資產為基礎。

在加密貨幣市場中，標的資產可能是 Bitcoin、Ether、穩定幣、代幣指數、流動性質押代幣、代幣化資產，或其他數位資產參考標的。

接著，合約會訂定一項決定給付的條件。

買權的條件通常是標的資產是否高於履約價。

賣權的條件通常是標的資產是否低於履約價。

加密貨幣保險型請求權的條件，則可能是智能合約遭利用、脫鉤事件、預言機故障或協議損失是否依照合約規則發生。

結構型加密貨幣產品的條件，可能涉及價格障礙、波動區間、鎖定期間或結算價值。

或有請求權的買方通常會支付權利金或放棄其他價值，以取得這項有條件的給付權利。

賣方或立權人則會因承擔另一方的風險而獲得補償。

若符合條件，買方可能取得給付。

若未符合條件，買方可能只取得少量給付或完全沒有給付，且可能損失權利金。

或有請求權對加密貨幣市場的重要性

或有請求權之所以重要，是因為加密貨幣市場波動性高、全球化，且全年每天都在交易。

數位資產跨時區交易，會受到鏈上活動影響，也會對總體經濟消息、監管更新、流動性變化和市場情緒作出反應，因此價格可能快速變動。

或有請求權為市場參與者提供了管理這些不確定性的方法。

交易者可能使用加密貨幣選擇權尋求上漲曝險，同時將最大損失限制在已支付的權利金內。

長期持有者可能在波動期間使用賣權降低下跌風險。

礦工、驗證者、協議財務部門或基金，可能使用或有請求權對沖未來收入、代幣庫存或抵押品價值。

去中心化金融使用者可能使用保障合約，降低特定協議故障或抵押品事件帶來的曝險。

這些用途顯示，或有請求權不只是投機工具。

它們也能支援風險管理、資金規劃和市場流動性。

然而，若使用者不了解定價、槓桿、流動性、結算或合約條款，或有請求權可能相當複雜且具有風險。

或有請求權與遠期承諾的差異

或有請求權與遠期承諾不同。

遠期承諾會要求雙方依照約定條件，在未來進行交易。

或有請求權則給予其中一方一項可能行使、也可能不行使的權利。

加密貨幣期貨和遠期合約通常被視為遠期承諾，因為雙方一般都受合約結算條款約束。

加密貨幣選擇權通常被視為或有請求權，因為持有人可以自行決定是否行使該權利。

CFA Institute 在其衍生品特性與工具資料中，將衍生品區分為遠期承諾和或有請求權。

這項差異很重要，因為兩者的風險特性不同。

市場變動時，遠期承諾可能使雙方都產生獲利或虧損。

或有請求權通常具有不對稱的給付結構，也就是買方的下行風險可能有限，而上行空間則可能因合約而較大。

賣方承擔的風險可能大得多，因為條件符合時，賣方必須履行給付義務。

加密貨幣市場中常見的或有請求權類型

加密貨幣買權

加密貨幣買權讓買方有權利但沒有義務，以履約價買入標的加密資產。

當市場價格高於履約價，且漲幅足以抵銷權利金和其他成本時，買權可能產生價值。

例如，預期某種代幣價格上漲的交易者，可能會買入買權，而不是直接買入該代幣。

這種做法可將交易者的最大損失限制在選擇權權利金內；但如果市場漲幅不足，選擇權可能到期時毫無價值。

加密貨幣賣權

加密貨幣賣權讓買方有權利但沒有義務，以履約價賣出標的加密資產。

當市場價格跌破履約價時，賣權可能產生價值。

加密貨幣長期持有者可能使用賣權，對沖重大下跌走勢。

例如，持有者可能在波動性較高的期間買入賣權，以保護投資組合中的部分資產。

障礙選擇權

障礙選擇權是一種或有請求權，其給付取決於標的資產是否觸及特定價格障礙。

在加密貨幣市場中，障礙型結構可能以數位資產在特定期間內是否觸及或避開某個價格水準為條件。

這類產品可能比標準選擇權更複雜，因為價格路徑也會影響結果，而不只是最終結算價格。

二元給付合約

二元給付合約會在符合明確條件時支付固定金額。

在加密貨幣市場中，條件可能根據價格水準、市場事件或其他可衡量的結果設定。

二元型給付看似簡單，但結果可能非成即敗，因此風險可能很高。

DeFi 保障型請求權

部分去中心化金融協議會建立保障型請求權，在指定事件發生時支付款項。

這些事件可能包括智能合約故障、穩定幣脫鉤、預言機問題、治理攻擊或協議無力償債。

這類產品與或有請求權相似，因為給付取決於明確條件。

使用者應仔細閱讀合約條款，因為保障觸發條件可能範圍有限，且索賠結果可能取決於治理或預言機的判定。

代幣化結構型產品

代幣化結構型產品可能結合存款、選擇權、收益策略和有條件的給付規則。

若市場維持在某個區間內，使用者可能取得較高收益；但若市場突破門檻，使用者可能取得不同資產或較低價值。

這些結構屬於或有請求權，因為最終結果取決於未來市場狀況。

或有請求權的給付結構

給付結構是或有請求權最重要的部分。

給付結構說明持有人在不同未來情境下會取得什麼。

對買權而言，標的資產高於履約價時，給付會增加。

對賣權而言，標的資產低於履約價時，給付會增加。

保障型請求權的給付可能與損失金額相關，也可能是在承保事件發生後支付固定金額。

結構型產品的給付可能取決於多項條件。

給付可以是線性、非線性、有上限、有下限、二元型、路徑依賴型，或取決於抵押品。

因此，即使兩項或有請求權參考相同的加密資產，其表現也可能大不相同。

Bitcoin 的簡單買權，與障礙選擇權、波動性產品或智能合約保障型請求權的運作方式並不相同。

使用任何或有請求權前，使用者都應了解完整的給付圖表，以及哪些確切條件會帶來價值或損失。

或有請求權的估值

為或有請求權估值，是指估算其有條件給付在目前的價值。

這比評估簡單的現貨倉位更困難，因為合約價值取決於時間、波動性、履約價、利率、流動性、抵押品成本，以及不同結果發生的機率。

加密貨幣選擇權的估值因素可能包括目前現貨價格、隱含波動性、已實現波動性、距離到期的時間、履約價、資金費率狀況、市場深度和結算方式。

選擇權通常透過估算未來價格結果機率的模型估值。

最知名的傳統模型是 Black-Scholes 模型，但由於數位資產可能出現跳躍式變動、全天候交易、流動性變化和大幅波動，加密貨幣市場可能需要格外謹慎。

CFA Institute 在其選擇權定價與估值資料中指出，選擇權價值通常透過估值模型計算。

在 DeFi 中，估值可能更加困難，因為智能合約風險、預言機設計、抵押品規則、治理風險和流動性池機制都可能影響請求權的實際價值。

畫面顯示的價格，未必充分反映市場承壓時平倉的成本。

內含價值與時間價值

許多或有請求權同時具有內含價值與時間價值。

內含價值是指立即行使請求權時可取得的價值。

當標的加密資產高於履約價時，買權具有內含價值。

當標的加密資產低於履約價時，賣權具有內含價值。

時間價值是選擇權在到期前變得更有利可圖的可能性所帶來的額外價值。

波動性較高時，加密貨幣選擇權的時間價值可能較高，因為大幅價格波動會提高出現有利結果的機率。

隨著到期日接近，時間價值通常會下降，這個過程常稱為時間耗損。

因此，即使市場走勢符合預期，若漲跌幅度太小或發生得太晚，選擇權買方仍可能虧損。

因此，評估或有請求權不能只看價格預測。

使用者也必須考慮時機、波動性、流動性和執行成本。

加密貨幣波動性與或有請求權

波動性是或有請求權的核心因素。

波動性越高，許多選擇權的價值通常越高，因為出現大幅有利走勢的機率增加。

加密貨幣市場的波動性通常高於許多傳統資產，因此在市場不確定期間，加密貨幣選擇權的成本可能較高。

然而，選擇權價格高並不代表選擇權一定不好。

如果市場預期會大幅波動，較高的權利金可能合理；但若預期的波動沒有發生，成本就可能很高。

隱含波動性是選擇權市場價格所反映的波動性水準。

已實現波動性則是實際發生的波動性。

若已實現波動性高於支付價格所隱含的波動性，選擇權買方可能受益。

若已實現波動性低於所收權利金隱含的波動性，選擇權賣方可能受益。

因此，交易或有請求權時，一部分是在判斷價格方向，另一部分則是在判斷波動性。

抵押品、保證金與結算

抵押品相當重要，因為或有請求權的賣方可能需要證明自己有能力履行未來義務。

在加密貨幣市場中，抵押品可能包括法定貨幣餘額、穩定幣、主要數位資產、代幣化資產，或依產品設計核准的其他抵押品。

市場變動時，抵押品價值可能快速改變。

若抵押品價值下跌，倉位可能需要追加保證金，也可能依平台風險規則遭強制平倉。

CFTC 在其虛擬貨幣交易風險公告中警告，槓桿可能放大虛擬貨幣期貨和選擇權的風險。

結算同樣至關重要。

或有請求權可以現金、加密資產、穩定幣付款，或交付標的資產的方式結算。

結算方式會改變使用者的曝險，因為現金結算和實物交割可能帶來不同的流動性、稅務、營運和託管結果。

在去中心化系統中，結算可能取決於智能合約、預言機資料、區塊確認、Gas 費和網路可用性。

CFTC 也在其關於全天候交易、清算與結算的員工公告中，強調持續營運市場的作業重要性。

DeFi 中的或有請求權

智能合約能自動執行有條件的給付，因此 DeFi 擴大了或有請求權的應用範圍。

智能合約可以持有抵押品、監控預言機提供的資料，並在符合明確條件時釋放資金。

由於規則可能公開在鏈上，這在某些方面能讓或有請求權更透明。

然而，鏈上可見性並不代表安全一定有保障。

程式碼可能含有錯誤、預言機可能故障、流動性可能消失，治理機制也可能修改重要參數。

DeFi 或有請求權對新手而言也可能不容易理解，因為法律保障、客戶支援和爭議處理機制可能有限。

智能合約條款通常嚴格，錯誤的交易也可能無法撤回。

使用 DeFi 或有請求權前，使用者應檢視稽核結果、文件、抵押品規則、預言機設計、治理控制權和贖回機制。

金融穩定委員會在其全球加密資產監管框架主題檢視報告中，強調加密資產活動的監督、申報和跨境協調的重要性。

穩定幣與或有請求權的觀點

穩定幣通常不會被描述為標準選擇權，但部分穩定幣結構可以從或有請求權的角度分析。

使用者可能預期穩定幣會維持參考價值，但實際結果可能取決於儲備、贖回權、發行方償付能力、抵押品品質、市場流動性和法律架構。

在加密資產抵押型穩定幣系統中，代幣的穩定性可能取決於抵押品是否仍有足夠價值支撐贖回或系統債務。

若抵押品大幅下跌，穩定機制可能面臨考驗。

這類情況類似於有條件給付問題，因為未來價值取決於資產價格、強制平倉流程和市場信心。

國際清算銀行在其《2026 年經濟年報》中關於穩定幣與代幣化的章節，討論了穩定幣風險、抵押品流動性和槓桿加密貨幣交易之間的關聯。

對使用者來說，重要的是要了解「穩定」不一定代表無風險。

穩定幣相關請求權仍可能取決於在市場承壓時失效的條件。

風險管理用途

謹慎使用或有請求權，有助於加密貨幣使用者管理風險。

持有者可以買入賣權，降低下行曝險。

交易者可以買入買權，在不直接買入標的資產的情況下尋求上行曝險。

財務團隊可以使用選擇權管理代幣庫存風險。

流動性提供者可以使用保障型產品，降低特定協議故障帶來的曝險。

礦工或驗證者可以使用衍生品，對沖取決於加密貨幣價格的未來收入。

這些策略能將不確定的未來結果轉化為明確的給付規則，因此有助於改善規劃。

然而，若使用者選錯履約價、到期日、合約規模、抵押品類型或結算方式，風險管理仍可能失效。

避險也可能帶來新的風險，包括流動性風險、交易對手風險、智能合約風險和基差風險。

基差風險是指或有請求權的價格變動與被避險的曝險並不完全一致。

例如，針對主要加密資產的賣權，未必能完全保護由小型代幣組成的投資組合。

投機用途

或有請求權也用於投機。

交易者可能買入選擇權，以表達對價格方向、波動性、時機或市場事件的看法。

預期波動性較低或價格將在區間內變動時，交易者可能賣出選擇權收取權利金。

或有請求權的給付可能呈非線性，因此投機交易可能具有吸引力。

少量權利金有時能建立對更大幅價格變動的曝險。

但同樣的結構也可能很危險，因為許多選擇權到期時會毫無價值。

若市場大幅朝不利方向變動，選擇權賣方可能面臨重大虧損。

加密貨幣市場可能突然變動，高槓桿的或有請求權倉位也可能迅速遭強制平倉。

CFTC 的數位貨幣與代幣公告提醒使用者，僅因預期能以更高價格賣出而購買數位資產屬於投機，且伴隨重大風險。

或有請求權的主要風險

第一項風險是權利金損失。

如果沒有符合給付條件，買方可能損失全部權利金。

第二項風險是槓桿風險。

部分或有請求權只需少量初始付款，就能建立較大的曝險，因而可能放大獲利與虧損。

第三項風險是流動性風險。

市場劇烈波動時，使用者可能無法以合理價格平倉。

第四項風險是交易對手風險。

若抵押品和清算控管薄弱，合約另一方可能無法履約。

第五項風險是模型風險。

若定價模型的假設與真實加密貨幣市場行為不符，模型可能帶來錯誤的信心。

第六項風險是智能合約風險。

在 DeFi 中，程式碼錯誤、預言機故障和治理攻擊可能改變或有請求權的結果。

第七項風險是法律與監管風險。

加密貨幣衍生品規則可能因司法管轄區、產品類型、使用者類別和市場結構而異。

使用者應了解自己是否能使用某項產品，以及適用哪些保障。

如何評估加密貨幣或有請求權

使用者應先確認標的資產。

請求權所參考的資產或條件越不明確，請求權本身就越難理解。

接著，使用者應查看給付公式。

公式應明確說明請求權在何時給付、給付多少，以及哪些情況會導致其到期時毫無價值。

使用者應檢視履約價、到期日、結算方式、權利金、抵押品規則、費用和強制平倉條款。

使用者也應確認流動性，因為若倉位無法有效平倉或結算，理論上的獲利並無實際用途。

對於 DeFi 產品，使用者應檢視智能合約稽核、預言機來源、治理權利、管理員金鑰、緊急控制機制和過往事件。

使用任何加密貨幣或有請求權時，使用者都應比較可能的給付與最大損失。

使用者也應思考，這份合約的用途是避險、賺取收入、投機，還是提供保障。

目的明確，較容易判斷風險是否合理。

加密貨幣或有請求權範例

假設某種加密資產的交易價格為 $2,000。

一名交易者買入一份為期一個月、履約價為 $2,200 的買權。

交易者支付 $100 權利金。

若該資產在到期前漲至 $2,500，選擇權可能具有價值，因為持有人有權以 $2,200 買入。

若該資產在到期前一直低於 $2,200，選擇權可能到期時毫無價值。

這項給付具有或有性，因為最終結果取決於標的加密資產的未來價格。

在這個簡單例子中，買方的最大損失為已支付的權利金，不包括費用。

賣方的風險可能較大，因為選擇權被行使或以價內狀態結算時，賣方必須履行合約。

此例顯示，或有請求權能提供靈活的曝險方式，但也需要仔細評估風險。

或有請求權與市場效率

或有請求權讓使用者能交易特定形式的風險，因此有助於提升市場效率。

現貨市場主要反映對資產持有和價格方向的看法。

或有請求權則可表達對波動性、尾端風險、下行保障、上漲參與度或事件機率的看法。

這有助於市場參與者發現僅靠現貨市場無法呈現的風險價格。

例如，選擇權價格可以反映市場對未來波動性的預期。

保障型請求權的價格可以反映市場對協議風險或穩定幣風險的看法。

結構型產品定價可以反映市場對收益、下行緩衝和區間曝險的需求。

然而，市場效率取決於可靠資料、公平的參與機會、健全的抵押品控管和透明規則。

若缺少這些控管，或有請求權可能增加市場脆弱性，而非降低脆弱性。

常見問題

簡單來說，什麼是或有請求權？

或有請求權是一種只有在特定未來條件發生時才會給付的合約。

什麼是加密貨幣或有請求權？

加密貨幣或有請求權是一種有條件給付合約，其基礎可能是數位資產、加密市場事件、智能合約條件或區塊鏈相關風險。

加密貨幣選擇權屬於或有請求權嗎？

是。加密貨幣選擇權是常見的或有請求權，因為持有人有權利但沒有義務，依據標的資產價格取得給付。

或有請求權與期貨合約有什麼差異？

期貨合約通常要求雙方結算；或有請求權通常則賦予其中一方有條件的權利。

或有請求權為什麼適用於加密貨幣市場？

它們能協助交易者和投資人管理波動性、對沖下行風險、尋求上行曝險，或防範特定市場事件。

或有請求權可能到期時毫無價值嗎？

可能。若在到期前未符合給付條件，許多或有請求權可能到期時毫無價值。

哪些因素會影響加密貨幣或有請求權的價格？

主要因素包括標的資產價格、履約價、距離到期的時間、波動性、流動性、利率、抵押品規則和結算方式。

或有請求權只能用於投機嗎？

不是。它們也能用於避險、保障、收益策略、財務管理和風險移轉，但投機用途也很常見。

或有請求權買方最大的風險是什麼？

如果合約沒有產生給付，買方最大的風險是損失權利金或初始成本。

或有請求權賣方最大的風險是什麼？

賣方最大的風險是未來給付義務可能遠高於收到的權利金。

DeFi 產品也可能是或有請求權嗎？

是。若智能合約根據價格、預言機資料、協議事件或抵押品狀況設定有條件給付，DeFi 產品就可能具有或有請求權的特性。

新手適合交易或有請求權嗎？

新手應謹慎，因為或有請求權可能相當複雜、波動性高，且容易受到定價、流動性、槓桿和合約規則影響。

結論

或有請求權是一種有條件的金融合約，其給付取決於未來事件、價格水準或市場狀況。

在加密貨幣市場中，或有請求權最明顯的例子包括加密貨幣選擇權、保障型產品、結構型產品，以及具有有條件給付規則的 DeFi 合約。

或有請求權的主要價值在於靈活性。

它能協助使用者尋求上行空間、保護下行風險、交易波動性、移轉風險，或為不確定的未來結果做好規劃。

主要風險在於複雜性。

如果市場走勢不如預期、時間耗損不利於持有人、流動性消失，或智能合約及抵押品系統失效，或有請求權可能迅速失去價值。

對加密貨幣使用者而言，了解或有請求權很重要，因為數位資產市場具有高波動性、全天候交易、監管持續演變，以及獨特的結算風險。

設計完善的或有請求權有助於改善風險管理。

若不了解或有請求權，可能造成幅度更大或速度更快的虧損，超出預期。

使用任何加密貨幣或有請求權前，最謹慎的做法是先研究其給付結構、抵押品規則、結算方式、流動性和下行風險。