價內（ITM）

加密貨幣選擇權中的價內（ITM）是什麼意思？

價內（In-the-Money，ITM）是指選擇權合約依據標的加密資產的目前價格，具有正的內含價值。

簡單來說，若在不考慮權利金、費用、結算規則及其他交易成本前提下，行使選擇權能產生價值，該選擇權就是價內。

加密貨幣買權的標的資產目前價格高於履約價時，該買權即為價內。

加密貨幣賣權的標的資產目前價格低於履約價時，該賣權即為價內。

CFTC 選擇權概覽說明，選擇權通常在價內時行使；當買權履約價低於目前市場價格時，買權為價內；當賣權履約價高於目前市場價格時，賣權為價內。

在加密貨幣市場中，標的資產可能是 Bitcoin、Ether、主要代幣、加密貨幣指數，或其他數位資產的參考價格。

履約價是選擇權合約中訂明的固定價格。

標的資產價格與履約價之間的差額，決定選擇權是否具有內含價值。

價內並不代表買方的交易一定獲利。

交易者還必須考量支付的權利金、交易手續費、結算方式、波動性、時間價值，以及到期時的價格。

價內為何對加密貨幣交易很重要

價內狀態很重要，因為它能協助交易者了解選擇權目前是否具有實際行使價值。

選擇權價格由多種因素決定，而價性是其中最重要的因素之一。

價性（Moneyness）是指選擇權處於價內、價平或價外的狀態。

Options Industry Council 的定價資料透過內含價值、外含價值，以及選擇權處於 ITM、ATM 或 OTM 等概念來說明選擇權定價。

價內選擇權通常比價外選擇權昂貴，因為它已包含內含價值。

較高的權利金可能讓價內選擇權比深度價外選擇權更不具投機性，但也代表交易者需要預先支付更多資金。

加密貨幣價格可能大幅波動，因此價內狀態可能迅速改變。

如果標的資產跌破履約價，買權可能從價內轉為價外。

如果標的資產漲破履約價，賣權可能從價內轉為價外。

因此，加密貨幣選擇權交易者會謹慎留意現貨價格、指數價格、隱含波動率、到期時間及結算規則。

價內買權

買權買方有權（但沒有義務）依照合約規則，以履約價買進標的資產。

SEC Investor.gov 的選擇權公告說明，買權賦予買方在指定期間內以履約價買進標的證券的權利。

在加密貨幣市場中，標的加密資產價格高於履約價時，買權即為價內。

例如，若 Bitcoin 買權的履約價為 60,000 USDT，而結算價格為 65,000 USDT，該買權就有 5,000 USDT 的價內幅度。

這 5,000 USDT 的差額就是選擇權的內含價值，但尚未計入合約乘數、權利金及費用。

買權買方希望標的資產上漲到足以抵銷支付的權利金並產生獲利。

買權賣方承受相反的曝險；如果標的資產大幅漲過履約價，可能蒙受損失。

加密資產價格進一步高於履約價時，價內買權的價內程度會加深。

深度價內買權的價值通常主要來自內含價值，因此走勢通常更接近標的資產。

價內賣權

賣權買方有權（但沒有義務）依照合約規則，以履約價賣出標的資產。

同一份 SEC Investor.gov 選擇權公告說明，賣權賦予買方在指定期間內以履約價賣出標的證券的權利。

在加密貨幣市場中，標的加密貨幣價格低於履約價時，賣權即為價內。

例如，若 Ether 賣權的履約價為 3,500 USDT，而結算價格為 3,200 USDT，該賣權就有 300 USDT 的價內幅度。

這 300 USDT 的差額就是賣權的內含價值，但尚未計入合約乘數、權利金及費用。

賣權買方可能利用價內賣權從價格下跌中獲利，或為現貨持倉避險，以防範下跌風險。

賣權賣方承受相反的曝險；如果標的資產大幅跌破履約價，可能蒙受損失。

標的加密資產進一步跌破履約價時，價內賣權的價內程度會加深。

因此，在加密貨幣市場波動劇烈時，賣權常被用作下跌保護。

內含價值與價內選擇權

內含價值是選擇權處於價內的價值幅度。

FINRA 說明，內含價值是指假設選擇權立即到期，且標的資產價格維持目前價格時，該選擇權所具有的價值。

若買權的標的資產目前價格減去履約價後為正數，兩者差額就是買權的內含價值。

若賣權的履約價減去標的資產目前價格後為正數，兩者差額就是賣權的內含價值。

如果計算結果為零或負數，選擇權就沒有內含價值，也不屬於價內。

買權的簡單公式為 max（標的資產價格－履約價，0）。

賣權的簡單公式為 max（履約價－標的資產價格，0）。

這些公式很簡單，但選擇權的實際價值還包括外含價值。

外含價值反映時間、隱含波動率、利率、預期走勢、市場需求及其他定價因素。

價內選擇權具有內含價值，但在到期前仍可能具有時間價值，因此其市場價格可能高於內含價值。

價內（ITM）、價平（ATM）與價外（OTM）

ITM 代表選擇權具有正的內含價值。

ATM 代表價平，也就是履約價接近標的資產價格。

OTM 代表價外，也就是選擇權沒有內含價值。

CFTC 詞彙表將價平定義為選擇權履約價與標的商品目前交易價格相同的情況。

對買權而言，標的資產價格高於履約價時為價內，接近履約價時為價平，低於履約價時為價外。

對賣權而言，標的資產價格低於履約價時為價內，接近履約價時為價平，高於履約價時為價外。

加密貨幣交易者會使用這些標籤快速比較不同履約價的選擇權。

到期日相同時，價內選擇權通常比價外選擇權有更高的權利金，因為它已具有內含價值。

價外選擇權可能比較便宜，但要在到期時變得有價值，就需要更大幅度的有利價格變動。

價平選擇權通常對波動率和標的資產價格變化較敏感，因為它位於價內與價外的判斷界線附近。

價內與選擇權權利金

選擇權權利金是買方支付、賣方收取的價格。

價內選擇權的權利金包括內含價值與外含價值。

OCC《標準化選擇權的特性與風險》文件說明，選擇權價值可能包括內含價值與時間價值。

如果 Bitcoin 買權具有 5,000 USDT 的內含價值，但交易權利金為 5,800 USDT，額外的 800 USDT 就是外含價值，尚未計入費用及其他合約細節。

買方必須收回全部權利金，才能獲得淨利。

因此，選擇權即使價內，買方仍可能無法獲利。

例如，交易者支付 6,000 USDT 買進買權，但該選擇權到期時只有 5,000 USDT 的內含價值，則在計入費用前交易者已經虧損。

該選擇權當時雖然價內，但這筆交易的價值仍不足以彌補進場成本。

新手務必理解這項差異：價內描述的是行使價值，不代表整筆交易已獲利。

價內與損益兩平價格

損益兩平價格是選擇權買方能收回已支付權利金時的標的資產價格。

買權的損益兩平價格等於履約價加上已支付的權利金。

賣權的損益兩平價格等於履約價減去已支付的權利金。

例如，加密貨幣買權的履約價為 60,000 USDT，買方支付 2,000 USDT 權利金，則在計入費用前，損益兩平價格為 62,000 USDT。

標的資產價格高於 60,000 USDT 時，買權就進入價內；但標的資產必須達到 62,000 USDT，買方才會損益兩平。

若賣權履約價為 3,500 USDT，權利金為 200 USDT，則在計入費用前，損益兩平價格為 3,300 USDT。

標的資產價格低於 3,500 USDT 時，賣權就進入價內；但標的資產必須跌破 3,300 USDT，買方才會損益兩平。

因此，交易者不應將價性與獲利混為一談。

價內狀態表示選擇權是否具有內含價值；損益兩平則表示整筆交易是否收回成本。

到期時的價內狀態

價內狀態在到期時尤其重要，因為最終結算價值會決定選擇權是否有支付金額。

價內選擇權到期時具有結算價值。

價外選擇權通常會在到期時對買方變得一文不值。

對現金結算的加密貨幣選擇權，結算價值可能以現金、穩定幣價值或合約規定的其他結算資產支付。

對實物交割的選擇權，標的資產可能會依合約規則交付。

許多加密貨幣選擇權採用指數價格或結算價格，而非單一成交價格進行結算。

這有助於降低單筆小額交易操縱最終結果的機率。

交易者應務必閱讀合約規格，因為不同產品的結算細節可能有所差異。

重要細節包括到期時間、結算價格來源、行使方式、合約乘數、費用及自動行使規則。

即時圖表上看似價內的選擇權，可能因到期前最終結算指數變動而以不同結果結算。

價內與行使方式

行使方式會影響選擇權可以在何時行使。

美式選擇權通常可依規則在到期前行使。

歐式選擇權通常只能在到期時行使。

加密貨幣選擇權可能依合約設計採用不同的行使方式。

許多交易者不會手動行使每一份價內選擇權，因為賣出或結算可能更有效率。

在某些情況下，提前行使也可能放棄剩餘的外含價值。

加密貨幣選擇權的行使決策取決於結算方式、流動性、資金需求、費用、稅務考量及合約規則。

交易者不應假設價內就代表提前行使是最佳選擇。

許多情況下，選擇權的市場價格可能高於其內含價值，因為其中仍包含時間價值。

深度價內選擇權

深度價內選擇權是指價內程度很深的選擇權。

深度價內買權的履約價遠低於標的資產目前價格。

深度價內賣權的履約價遠高於標的資產目前價格。

與價平選擇權相比，深度價內選擇權通常具有較高的內含價值，外含價值占比則較低。

這類選擇權的 Delta 通常也較高。

Delta 衡量標的資產價格每變動一個單位時，選擇權價格可能變動的幅度。

深度價內買權的走勢可能比深度價外買權更接近標的資產。

深度價內賣權的走勢可能與標的資產呈現大幅相反方向。

加密貨幣交易者可能使用深度價內選擇權取得方向性曝險，其資金運用方式與現貨交易不同。

然而，深度價內選擇權仍可能承受流動性風險、價差風險、波動率風險及結算風險。

價內與選擇權希臘值

希臘值是選擇權交易中使用的風險衡量指標。

常見指標包括 Delta、Gamma、Theta、Vega 與 Rho。

價內狀態會影響這些風險指標，因為價性會改變選擇權對市場走勢的反應方式。

價內買權通常具有正 Delta，深度價內買權的 Delta 可能接近 1。

價內賣權通常具有負 Delta，深度價內賣權的 Delta 可能接近 -1。

Gamma 衡量標的資產價格變動時 Delta 的變化速度。

Gamma 通常在價平附近最高，而非深度價內時最高。

Theta 衡量時間衰減，也就是到期日接近時外含價值的減少程度。

Vega 衡量對隱含波動率的敏感度。

價內選擇權雖然具有內含價值，但時間經過或隱含波動率下降時，外含價值仍可能減少。

價內與隱含波動率

隱含波動率是市場對未來價格走勢的預期，並反映在選擇權價格中。

由於加密資產經常大幅波動，加密貨幣選擇權可能具有較高的隱含波動率。

高隱含波動率可能使價內選擇權的價格高於其內含價值。

即使價內選擇權仍維持價內，隱含波動率下降時，其外含價值也可能下跌。

如果波動率大幅且突然下降，這種現象稱為波動率急縮。

例如，重大新聞事件發生後，買權價格可能仍高於履約價，但如果市場預期未來走勢幅度下降，權利金仍可能下跌。

因此，價內交易者不應只關注現貨價格。

也應留意隱含波動率、到期時間及流動性。

價內狀態代表選擇權的價值不完全來自時間價值，但無法保護整筆權利金不受價格變化影響。

價內與時間衰減

隨著到期日接近，時間衰減會降低選擇權的外含價值。

價內選擇權具有內含價值，因此並非完全依賴時間價值。

不過，時間經過時，外含價值仍可能減少。

深度價內選擇權的外含價值可能低於價平選擇權，但仍會受到時間衰減影響。

接近到期時，價內選擇權的價值可能逐漸接近其內含價值。

依交易者的進場價格與策略而定，這個過程可能有利，也可能不利。

如果買方為外含價值付出過高權利金，即使選擇權仍然價內，也可能虧損。

如果標的資產進一步朝不利於賣方的方向變動，價內選擇權賣方仍可能面臨大量內含價值風險。

分析時間衰減時，應一併考量方向、波動率及履約價選擇。

價內選擇權與加密貨幣避險

價內選擇權可用於對沖加密貨幣曝險。

持有 Bitcoin 現貨的交易者可以買進賣權，以防範下跌風險。

如果賣權進入價內，當標的資產跌破履約價時，該賣權的內含價值就會增加。

這有助於抵銷現貨倉位的損失。

礦工、金庫、基金或長期持有者可能在市場前景不明朗時使用賣權，設定下跌保護。

具有空頭曝險的交易者則可能使用買權，防範價格大幅上漲。

用於避險的價內選擇權可能比價外選擇權昂貴，但也可能立即提供較強的保護。

適合的避險方式取決於成本、履約價、到期日、投資組合規模、波動率及所需的保護程度。

使用選擇權避險可以降低部分風險，但無法消除所有風險。

價內選擇權與投機

價內選擇權也可用於方向性投機。

看好某種加密資產的交易者，可能買進價內買權，而不是直接買進現貨。

看空某種加密資產的交易者，可能買進價內賣權，而不是做空現貨或合約。

在未因產品結構產生額外義務的前提下，這種方式的優點是買方的最大損失通常限於已支付的權利金。

缺點是選擇權可能因時間衰減、波動率變化或不利的價格走勢而失去價值。

價內選擇權通常比價外選擇權昂貴，因此需要較多的預付資金。

不過，由於價內選擇權一開始就具有內含價值，到期時具有結算價值的機率可能較高。

這不代表價內選擇權安全。

這只表示其風險特徵與較便宜的價外選擇權不同。

價內選擇權買方

價內選擇權買方持有的選擇權已具有內含價值。

買方可以依合約規則選擇持有、賣出、行使或讓選擇權自動結算。

如果選擇權的價內程度加深，或市場價格上漲，買方就可能受益。

如果標的資產價格朝持倉不利方向變動、隱含波動率下降，或時間衰減降低外含價值，買方就可能虧損。

即使選擇權價內，如果內含價值不足以抵銷已支付的權利金，買方仍可能虧損。

因此，價內選擇權買方應追蹤損益兩平價格，而不只是價性。

進場前也應考量流動性。

流動性不足的選擇權可能有較大的買賣價差，導致進場或出場成本偏高。

加密貨幣選擇權的流動性可能因資產、履約價、到期日及市場狀況而異。

價內選擇權賣方

價內選擇權賣方賣出的是對買方而言具有內含價值的選擇權。

這可能帶來重大風險。

如果標的資產價格高於履約價，買權賣方可能需要支付價值。

如果標的資產價格低於履約價，賣權賣方可能需要支付價值。

賣出價內選擇權所取得的權利金可能高於賣出價外選擇權，但賣方也會立即承擔較大的內含價值曝險。

依產品規則而定，選擇權賣方可能需要保證金、抵押品或風險控管措施。

如果標的加密資產進一步朝不利於賣方的方向變動，損失可能迅速增加。

在某些衍生品系統中，如果抵押品不足，賣方可能面臨追加保證金、強制減倉或強制平倉。

新手在賣出選擇權時尤其要小心，因為風險可能遠高於收到的權利金。

價內與結算價格

結算價格是用來決定選擇權到期時最終價值的價格。

加密貨幣選擇權的結算可能採用指數價格、平均價格、拍賣價格，或其他明確定義的參考價格。

這很重要，因為選擇權在到期時是否價內，取決於結算價格，不一定是交易者在圖表上看到的最後成交價。

結算價格高於履約價時，買權在結算時為價內。

結算價格低於履約價時，賣權在結算時為價內。

如果結算價格非常接近履約價，微小差異就可能決定選擇權是否有支付金額。

這也是選擇權接近到期時可能特別敏感且波動劇烈的原因之一。

持有選擇權至到期前，交易者應了解結算價格的來源與時間。

也應確認合約是自動結算，還是需要手動操作。

價內與流動性

流動性是指買賣選擇權時，不會造成價格大幅變動的能力。

由於許多交易者關注接近目前價格的履約價，價內選擇權有時可能不如價平選擇權活躍。

流動性較低可能導致買賣價差擴大。

價差較大代表買方進場時可能需要支付更高價格，出場時收到的價格也可能較低。

加密貨幣選擇權的流動性可能集中在主要到期日及熱門履約價。

選擇權即使價內，如果報價交易者很少，仍可能難以用合理價格出場。

對較大的倉位而言，這點尤其重要。

進行價內選擇權交易前，交易者應檢視訂單簿深度、價差、未平倉量、交易量及結算規則。

完善的分析必須同時考量選擇權理論與實際市場狀況。

價內與抵押品

對賣出價內選擇權或使用保證金交易選擇權的交易者而言，抵押品規則很重要。

一般選擇權買方通常會預先支付權利金，不會面臨與賣方相同的開放式保證金風險。

選擇權賣方可能需要提供抵押品，因為如果選擇權遭行使或以價內狀態結算，賣方就有履約義務。

以現金擔保賣權的賣方，可能需要準備足夠資金來履行潛在的買進義務。

備兌買權賣方可能會持有標的資產，作為履行買權義務的抵押品。

未備兌的選擇權賣方可能面臨高得多的風險及更嚴格的保證金要求。

在加密貨幣衍生品中，如果抵押品本身是數位資產，其價值也可能波動。

這會帶來額外風險，因為倉位與抵押品的價值可能同時變動。

賣出任何價內選擇權前，交易者都應了解抵押品要求。

價內與風險管理

交易價內加密貨幣選擇權時，風險管理不可或缺。

價內選擇權即使具有內含價值，仍可能失去價值。

交易者應在進場前設定可接受的最大損失。

也應了解損益兩平價格、到期日、隱含波動率水準及結算規則。

倉位規模應依風險承受能力決定，而不是受槓桿帶來的刺激左右。

選擇權可能產生複雜的曝險，並隨標的資產價格變動而改變。

價內選擇權因已具有價值，可能讓人感覺比價外選擇權安全，但仍可能價格昂貴且波動劇烈。

對賣方而言，價內選擇權可能帶來重大履約義務與保證金風險。

對買方而言，價內選擇權可能因時間衰減或波動率下降而損失權利金。

對價內選擇權的常見錯誤認知

一種常見錯誤是認為價內就代表一定獲利。

如果內含價值沒有超過已支付的權利金，選擇權即使價內，交易仍可能虧損。

另一種錯誤是忽略費用與價差。

價差較大可能降低甚至抵銷價內交易表面上的優勢。

第三種錯誤是認為價內選擇權沒有風險。

價內選擇權並非無風險，因為標的資產價格、波動率、時間衰減、流動性及結算規則都可能影響結果。

第四種錯誤是混淆價內買權與價內賣權。

標的資產價格高於履約價時，買權為價內；標的資產價格低於履約價時，賣權為價內。

第五種錯誤是不了解結算方式，就持有選擇權至到期。

自動行使、現金結算、實物交割及合約乘數都可能影響最終結果。

加密貨幣交易者的最佳實務

判斷價內狀態前，務必先確認選擇權是買權還是賣權。

將履約價與正確的標的參考價格比較。

查看完整權利金前，先計算內含價值。

判斷交易是否合理前，先計算損益兩平價格。

檢查隱含波動率，因為它可能使價內選擇權價格偏高。

確認到期時間，因為時間衰減會影響外含價值。

進場前檢查流動性、買賣價差、未平倉量及交易量。

閱讀合約規格，了解結算方式、行使方式、乘數及費用。

除非完全了解抵押品與保證金風險，否則應避免賣出價內選擇權。

不要假設價內選擇權能保證獲利或安全。

常見問題

價內是什麼意思？

價內是指依據標的資產價格與履約價之間的關係，選擇權具有正的內含價值。

ITM 是什麼的縮寫？

ITM 是 In-the-Money 的縮寫。

加密貨幣買權何時為價內？

標的加密資產價格高於履約價時，加密貨幣買權即為價內。

加密貨幣賣權何時為價內？

標的加密資產價格低於履約價時，加密貨幣賣權即為價內。

價內代表交易獲利嗎？

不代表。價內表示選擇權具有內含價值，但只有當價值超過權利金、費用及其他成本時，交易才會獲利。

價內選擇權的內含價值是什麼？

內含價值是選擇權處於價內的價值幅度。

價內買權的內含價值如何計算？

價內買權的內含價值等於標的資產價格減去履約價。

價內賣權的內含價值如何計算？

價內賣權的內含價值等於履約價減去標的資產價格。

深度價內是什麼意思？

深度價內是指選擇權的價內程度很深，且具有相當高的內含價值。

價內選擇權一定比價外選擇權好嗎？

不一定。價內選擇權成本較高；價外選擇權雖然較便宜，但需要更大幅度的有利價格變動。

價內選擇權到期時會變得一文不值嗎？

到期時仍為價內的選擇權通常具有結算價值，但如果結算價格在到期前跌出價內，該選擇權仍可能變得一文不值。

為什麼價內選擇權比較貴？

價內選擇權通常較貴，因為其中已包含內含價值及可能剩餘的外含價值。

結論

價內（In-the-Money，ITM）是選擇權的核心術語，用來描述具有正內含價值的選擇權。

在加密貨幣選擇權中，標的資產價格高於履約價時，買權為價內。

標的資產價格低於履約價時，賣權為價內。

價內狀態有助於交易者了解價性、內含價值、行使價值、權利金變化及結算結果。

然而，價內並不代表交易一定獲利。

交易者還必須考量已支付的權利金、損益兩平價格、費用、買賣價差、時間衰減、隱含波動率、流動性及結算規則。

對買方而言，價內選擇權能提供較即時的價值，但通常需要較高的預付權利金。

對賣方而言，價內選擇權可能帶來較高權利金，但也可能產生更大的履約義務與保證金風險。

加密貨幣市場的價格與波動性可能快速變化，因此價內狀態也可能迅速改變。

較穩妥的做法是先計算內含價值、了解合約規格、確認結算方式，並在建立任何選擇權倉位前管理風險。

正確理解後，ITM 不只是一個標籤。

它是連結履約價、標的資產價格、選擇權價值及加密貨幣選擇權風險管理的重要指標。