永續合約

什麼是加密貨幣永續合約？

永續合約是一種加密貨幣衍生品，讓交易者無須持有標的加密貨幣，也能針對資產價格進行交易。

永續合約也稱為永續期貨、永續掉期，或簡稱 perps。

與傳統期貨合約不同，永續合約沒有固定到期日。

只要帳戶有足夠的保證金符合維持保證金要求，交易者就能持續持有多頭或空頭倉位。

在加密貨幣市場中，永續合約常用於交易 Bitcoin、Ether 及其他數位資產的價格走勢。

合約價格上漲時，多頭倉位獲利；合約價格下跌時，空頭倉位獲利。

讓永續合約價格維持在接近現貨市場價格附近的主要機制，是資金費率。

資金費率是多頭與空頭交易者之間定期支付的費用。

如果永續合約價格高於現貨價格，多頭通常會向空頭支付資金費用。

如果永續合約價格低於現貨價格，空頭通常會向多頭支付資金費用。

關於永續期貨基本原理的學術研究指出，資金支付的設計目的，是縮小永續合約價格與現貨價格之間的差距。

加密貨幣交易者喜歡使用永續合約，因為它提供彈性的市場曝險、槓桿、做空管道，而且不必在到期前轉倉。

不過，永續合約也有風險，因為槓桿會放大虧損，倉位可能迅速遭到強制平倉，資金費用也可能隨時間降低報酬。

永續合約重點整理

• • 永續合約是沒有固定到期日的加密貨幣衍生品。
  • 交易者可透過永續合約，針對加密貨幣資產價格建立多頭或空頭倉位。
  • 永續合約透過資金費率，讓合約價格維持在接近現貨價格的位置。
  • 永續合約通常以保證金交易，也可能涉及槓桿。
  • 永續合約可用於投機、避險及風險管理。
  • 槓桿、強制平倉、波動性及資金成本也可能造成重大虧損。

永續合約如何運作

永續合約透過衍生品協議追蹤加密貨幣標的資產價格，而非讓使用者直接持有標的資產。

交易者建立永續合約多頭倉位時，代表押注合約價格會上漲。

交易者建立永續合約空頭倉位時，代表押注合約價格會下跌。

倉位通常以保證金作為支撐，也就是存入交易帳戶的抵押品。

保證金讓交易者可以控制價值高於其存入資金的倉位。

這稱為槓桿。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的虛擬貨幣風險公告提醒，槓桿帳戶可能放大交易風險，因為交易者只需投入部分資金，就能承擔完整合約曝險。

市場走勢對交易者有利時，槓桿可能提高相對於所用保證金的獲利。

市場走勢不利時，槓桿也會同樣迅速放大虧損。

理論上，永續合約倉位可以無限期持有。

實際上，交易者可以自行平倉或減倉；平台風險引擎也可能強制平倉，而資金支付及保證金要求也會影響倉位。

因此，交易永續合約必須主動進行風險管理。

永續合約與傳統期貨的差異

傳統期貨合約有到期日。

合約到期時，會依據合約規則結算。

若交易者希望在到期後維持曝險，可能需要將倉位轉至較晚到期的合約。

永續合約沒有預定到期日。

這免除了轉倉需求，對想持續維持曝險的加密貨幣交易者而言更加彈性。

不過，這種彈性也帶來不同的定價機制。

傳統期貨可能在接近到期時與現貨價格收斂。

永續合約沒有到期日，因此依靠資金支付鼓勵價格與現貨市場保持一致。

CME 關於期貨是什麼的教育資料說明，標準期貨合約是約定於未來某個日期買入或賣出資產。

永續合約移除了固定的未來日期，改變了這種概念。

因此，永續合約較容易長期持有，但資金費率也成為交易成本的重要部分。

什麼是資金費率？

資金費率是永續合約使用的定期支付機制。

資金費用通常由交易者彼此支付，而非直接支付給交易平台。

具體計算方式取決於市場設計，但通常會反映永續合約價格與現貨指數價格之間的差距。

多頭倉位需求較強時，永續合約價格可能高於現貨指數價格。

此時資金費率可能為正，多頭交易者可能需要向空頭交易者支付資金費用。

空頭倉位需求較強時，永續合約價格可能低於現貨指數價格。

此時資金費率可能為負，空頭交易者可能需要向多頭交易者支付資金費用。

資金費用很重要，因為交易者若長時間支付高額資金費用，原本獲利的價格交易也可能因此減少報酬。

資金費用也可能讓選擇市場中較冷門一方的交易者獲得補償。

交易者不能只看進場價與出場價。

還應將資金支付、交易手續費、滑點、保證金使用情況及強制平倉風險納入考量。

資金費率為何重要

資金費率能反映市場倉位配置的有用資訊。

資金費率大幅為正，可能表示許多交易者偏向做多。

資金費率大幅為負，可能表示許多交易者偏向做空。

這並不代表市場一定會反轉。

它只表示其中一方可能為了維持曝險而支付溢價。

對長期持有倉位的交易者而言，資金費率也可能形成隱藏成本。

即使交易者正確判斷方向，如果資金成本過高、價格走勢幅度又太小，仍可能虧損。

使用合約避險現貨曝險的交易者，也須考量資金費用，因為市場倉位擁擠時，避險成本可能提高。

市場波動期間，資金費率可能迅速變化。

因此，在價格急漲、拋售、連鎖強制平倉及重大新聞事件期間，資金費率尤其重要。

永續合約中的槓桿是什麼？

槓桿讓交易者建立價值高於所投入保證金的倉位。

例如，使用 5 倍槓桿的交易者，可以控制價值相當於所用保證金 5 倍的倉位。

如果價格朝預期方向變動，槓桿可能放大獲利。

如果價格走勢不利，槓桿也會放大虧損。

高槓桿會縮短進場價格與強制平倉價格之間的距離。

這代表即使只是小幅價格波動，也可能使高槓桿倉位遭到強制平倉。

加密貨幣市場以價格快速變動、壓力期間流動性不足及盤中劇烈波動而聞名。

因此，在永續合約交易中，過度使用槓桿尤其危險。

國際證券管理機構組織（IOSCO）的加密資產投資人教育報告指出，投資人教育應涵蓋波動性、複雜性及詐欺風險等加密貨幣風險。

謹慎的交易者應先了解保證金、強制平倉、資金費用、倉位規模及最壞情況，再使用槓桿。

初始保證金與維持保證金

初始保證金是開立永續合約倉位所需的抵押品金額。

維持保證金則是維持倉位所需的最低抵押品。

若帳戶權益低於維持保證金要求，倉位可能遭到強制平倉。

強制平倉是指平台風險系統關閉倉位，以避免帳戶虧損進一步擴大。

初始保證金決定交易者可以建立多少曝險。

維持保證金則決定倉位距離遭強制關閉還有多近。

交易者開倉前應了解這兩項數值。

只看潛在獲利並不足夠。

負責任的交易者應了解強制平倉價格、保證金模式、資金費率，以及自己最多願意承受的虧損金額。

標記價格與指數價格

永續合約平台通常會同時使用指數價格及標記價格。

指數價格通常根據選定流動性來源中的一籃子現貨市場價格計算。

標記價格常用於計算未實現盈虧及強制平倉條件。

標記價格的目的是降低合約市場短期價格飆動或操縱所導致的不公平強制平倉。

這並不能消除強制平倉風險。

它只能讓強制平倉計算比單純依據最新合約成交價更穩定。

交易者應了解強制平倉採用哪種價格。

某個價格顯示可能讓倉位看似獲利，但依據另一種計算方式，倉位仍可能面臨強制平倉風險。

多頭與空頭倉位

永續合約價格上漲時，多頭倉位會受益。

永續合約價格下跌時，空頭倉位會受益。

多頭與空頭在衍生品市場中相互對應，盈虧則取決於價格變動、槓桿、手續費及資金費用。

在現貨交易中，使用者通常是買進資產，只有資產價值上漲才會獲利。

在永續合約交易中，使用者也可以建立空頭倉位，嘗試從市場下跌中獲利。

因此，永續合約適用於看跌策略及避險。

不過，做空仍有風險，因為價格大幅上漲時，虧損可能迅速擴大。

槓桿會進一步加劇這項風險。

交易者不應只因某項資產看起來價格偏高就建立空頭倉位。

交易者應考量趨勢強度、流動性、波動性、資金費用、停損價位及軋空的可能性。

永續合約中的強制平倉

強制平倉是永續合約交易中最重要的風險之一。

當倉位的保證金不足以符合維持保證金要求時，就可能發生強制平倉。

發生強制平倉時，平台可能關閉部分或全部倉位。

交易者可能損失配置給該倉位的大部分或全部保證金。

槓桿偏高、波動性偏大、保證金偏低或交易者未妥善管理倉位規模，都會提高強制平倉風險。

市場突然變動時，停損單也可能未能執行，或因滑點過大而以不利價格成交，進而引發強制平倉。

連鎖強制平倉可能發生於強制平倉推動市場朝同一方向進一步變動，並引發更多強制平倉時。

這在槓桿程度偏高的加密貨幣市場中並不少見。

交易者可透過降低槓桿、縮小倉位、設定停損計畫、採用逐倉保證金及保留足夠可用抵押品，降低強制平倉風險。

也應避免使用無法承受損失的資金。

逐倉保證金與全倉保證金

逐倉保證金會限制分配給單一倉位的保證金。

若該倉位虧損，除非交易者追加抵押品，否則只有分配給該倉位的保證金會面臨風險。

全倉保證金會使用帳戶可用餘額支撐未平倉倉位。

這可能降低單一倉位遭強制平倉的機率，但也可能使帳戶中更多資金面臨風險。

逐倉保證金適合希望嚴格限制每筆交易風險的交易者。

全倉保證金則適合希望讓不同倉位之間有較大彈性的交易者。

兩種模式並非在所有情況下都必然較安全。

較安全的選擇取決於交易者的策略、紀律、倉位大小及監控風險的能力。

新手通常偏好逐倉保證金，因為較容易理解單一倉位可能面臨的最高風險。

不過，如果交易走勢不利，即使使用逐倉保證金，分配的保證金仍可能全部損失。

交易者為何使用永續合約

交易者使用永續合約進行投機、避險、套利及投資組合管理。

投機者透過永續合約，嘗試從預期價格變動中獲利。

避險者則用永續合約降低現貨持倉的風險。

套利交易者可能利用現貨市場與永續合約市場之間的價格差異。

投資組合管理者可能運用永續合約調整曝險，而不必轉移大量現貨資產。

有些交易者使用永續合約，是因為不必借入標的資產也能建立空頭曝險。

另一些交易者則是因為槓桿可能提高資金運用效率。

這些優點不代表永續合約沒有風險。

這些特性讓永續合約成為功能強大的工具，但實際上可能助益或傷害交易者，取決於其技巧、紀律及風險控管。

使用永續合約避險

避險是降低不希望承受的價格變動曝險。

市場狀況不明朗時，加密貨幣持有者可能透過永續合約建立空頭倉位，以保護現貨持倉價值。

例如，持有某項加密貨幣資產的交易者，可能針對同一資產做空永續合約，以降低下跌風險。

若現貨資產下跌，永續合約空頭倉位可能增值，抵銷部分損失。

若現貨資產上漲，永續合約空頭倉位可能虧損，降低持有現貨所帶來的好處。

避險並非免費，交易者可能需要支付資金費用、交易手續費、價差及滑點。

如果壓力期間合約價格與現貨價格走勢不同，避險也可能失效。

這稱為基差風險。

避險應經過謹慎規劃，而不是因市場恐慌就情緒化地建立倉位。

使用永續合約套利

套利是一種嘗試利用相關市場價格差異獲利的策略。

交易永續合約時，交易者可能會比較現貨價格、永續合約價格及資金費率。

如果永續合約以溢價交易且資金費率偏高，套利交易者可能買進現貨並做空永續合約。

目標是在降低方向性價格曝險的同時收取資金費用。

這種策略通常稱為現金套利（cash-and-carry）或基差型交易，但永續合約的運作方式與有固定到期日的期貨不同。

套利並非無風險。

風險可能包括資金費率變化、流動性問題、平台風險、執行延遲、手續費、提領限制、強制平倉及價格突然波動。

專業交易者可能運用複雜系統管理這些風險。

一般交易者應保持謹慎，因為圖表上看似簡單的套利，在實際市場環境中可能很難執行。

永續合約與現貨交易的差異

現貨交易是立即買賣實際加密貨幣資產，並取得所有權或完成結算。

永續合約交易則是取得標的資產價格的衍生品曝險。

現貨交易中，使用者買進 Bitcoin 並完成結算後，就會持有 Bitcoin。

永續合約交易中，使用者不會透過合約持有標的 Bitcoin。

使用者持有的是追蹤價格走勢的衍生品倉位，可能使用槓桿，也可能不使用槓桿。

除非使用者借入資金或使用保證金，否則現貨交易沒有強制平倉風險。

永續合約交易則可能發生強制平倉，即使交易者長期來看正確判斷價格方向也不例外。

現貨持有者也不必支付資金費率。

永續合約交易者則可能依市場狀況支付或收取資金費用。

對新手而言，現貨交易通常比永續合約交易容易理解。

永續合約需要更深入了解保證金、資金費用、強制平倉及倉位管理。

永續合約與選擇權的差異

選擇權買方有權（但沒有義務）在到期日或到期前，以指定價格買入或賣出資產。

永續合約則提供直接的多頭或空頭價格曝險，而且沒有到期日。

選擇權買方支付權利金後，可藉此限定風險。

如果保證金低於要求，永續合約可能產生強制平倉風險。

選擇權具有 Delta、Gamma、Theta 及隱含波動率等 Greeks 指標。

永續合約則更著重槓桿、資金費率、基差、保證金及強制平倉。

兩者都是進階衍生品。

不理解其風險結構的新手，不應隨意使用這兩種產品。

永續合約的優點

永續合約讓交易者可以採用多頭及空頭策略。

交易者無須管理到期日，也能持續維持曝險。

槓桿可能提高資金運用效率。

永續合約可用來避險現貨持倉。

永續合約可支援現貨與衍生品市場之間的套利策略。

主要加密貨幣資產的永續合約通常具有較高流動性。

進階交易者可以運用永續合約表達對市場方向、波動性及倉位配置的看法。

這些優點說明了永續合約為何已成為加密貨幣衍生品交易的核心產品。

不過，評估優點時始終應同時考量風險。

讓永續合約更有彈性的特性，也可能使其更危險。

永續合約的風險

第一項主要風險是槓桿風險。

槓桿可能讓小幅價格變動造成大幅獲利或虧損。

第二項主要風險是強制平倉風險。

市場走勢不利時，交易者可能損失分配給倉位的保證金。

第三項主要風險是資金費用風險。

交易者可能持續支付資金費用，進而降低或抵銷預期獲利。

第四項主要風險是波動性風險。

加密貨幣價格可能在幾分鐘內大幅變動，尤其是在新聞事件或流動性衝擊期間。

第五項主要風險是執行風險。

市場快速變動時，委託單的成交價格可能比預期更差。

第六項主要風險是平台風險。

技術中斷、風險引擎規則、保險基金規則及市場異常，都可能影響倉位結果。

第七項主要風險是行為風險。

永續合約可能助長過度交易、報復性交易及過度使用槓桿。

無法控制倉位規模及情緒的交易者，應避免交易高風險衍生品。

永續合約交易的重要術語

標的資產是合約追蹤價格的加密貨幣資產。

合約價格是永續合約目前的交易價格。

指數價格是根據現貨市場資料計算的參考價格。

標記價格是用於計算盈虧或強制平倉的價格。

保證金是用來支撐倉位的抵押品。

槓桿是倉位大小與保證金之間的比例。

資金費率是多頭與空頭之間定期支付的費用。

強制平倉價格是倉位可能遭強制關閉的價格水準。

未平倉量是尚未平倉的衍生品倉位總價值或總數量。

基差是衍生品價格與現貨價格之間的差距。

維持保證金是維持倉位所需的最低保證金。

已實現盈虧是已平倉交易及已結算支付所產生的獲利或虧損。

未實現盈虧是未平倉倉位目前的獲利或虧損。

如何判讀永續合約市場

交易者應先確認合約的標的資產。

接著查看目前價格、指數價格、標記價格、資金費率、下一次資金費用時間、槓桿設定及保證金模式。

交易者也應查看流動性及價差。

價差較小通常代表買價與賣價較接近。

價差較大可能提高交易成本及滑點。

未平倉量可以反映合約中目前存在多少活躍倉位。

未平倉量偏高可能代表市場參與度高，但也可能形成連鎖強制平倉的條件。

資金費率可以顯示多頭或空頭哪一方正在支付費用以維持曝險。

交易量可以反映合約的交易活躍程度。

單一指標並不足夠。

謹慎的交易者會綜合考量價格走勢、資金費率、流動性、未平倉量、波動性及整體市場情況。

交易永續合約的最佳實務

使用較低槓桿，尤其是在學習階段。

進行任何交易前，先了解強制平倉價格。

使用足以避免單筆錯誤交易重創帳戶的倉位規模。

開倉前設定明確的失效價位。

長時間持有倉位前，留意資金費率。

了解倉位使用的是逐倉保證金還是全倉保證金。

不要在沒有計畫的情況下，因情緒影響而替虧損倉位追加保證金。

除非了解波動性風險，否則不要在重大新聞事件期間交易。

不要假設停損單一定能以理想價格出場。

記錄交易內容，包括進場理由、出場理由、槓桿、資金費用及犯下的錯誤。

強制平倉或大幅虧損後，避免報復性交易。

只使用即使損失也不會損害個人財務狀況的資金交易永續合約。

交易永續合約的常見錯誤

常見錯誤之一是使用過高槓桿。

另一個錯誤是忽略資金費率。

第三個錯誤是把永續合約當成現貨持倉。

第四個錯誤是開倉前不知道強制平倉價格。

第五個錯誤是在不了解更多帳戶餘額可能面臨風險的情況下使用全倉保證金。

第六個錯誤是在資金費率極端時，加入過度擁擠的交易。

第七個錯誤是認為短期價格飆升就能證明長期趨勢成立。

第八個錯誤是虧損後加大倉位，試圖快速挽回損失。

第九個錯誤是在缺乏風險計畫的情況下，於重大波動期間繼續持倉。

第十個錯誤是不了解其他交易者的策略、帳戶規模或風險承受能力，就照搬對方的槓桿。

永續合約與加密貨幣市場結構

永續合約是加密貨幣市場結構的重要部分，因為它會影響流動性、價格發現及短期波動性。

永續合約市場槓桿偏高時，現貨價格大幅變動可能觸發衍生品市場的強制平倉。

這些強制平倉可能反過來影響現貨市場，進一步加劇波動性。

資金費率也能反映市場情緒，因為它顯示市場哪一方正在為曝險支付費用。

強勢上漲期間，許多交易者追逐多頭曝險，正資金費率可能變得昂貴。

市場急跌時，交易者大量做空，負資金費率可能變得極端。

這種回饋循環，是加密貨幣市場可能比傳統市場變動更快的原因之一。

永續合約不只是反映加密貨幣價格。

槓桿及倉位遭強制平倉也可能透過影響價格行為，進一步影響市場。

永續合約的監管考量

永續合約的規則因司法管轄區而異。

有些地區限制散戶使用高槓桿加密貨幣衍生品。

有些地區只允許透過受監管的場所，或在特定投資人保護規則下使用相關產品。

其他地區則對註冊、資訊揭露、保證金、託管及客戶保護有不同規範。

使用者交易永續合約前，應了解所在地適用的規則。

監管可能影響產品供應、槓桿上限、稅務申報、身分驗證及爭議處理。

政府更新加密貨幣市場規則時，監管方式也可能改變。

因此，使用者不應假設永續合約在各國的使用權限會一直維持不變。

較穩妥的做法是使用符合規定的服務、了解當地規則，並避開隱瞞風險或承諾保證報酬的平台。

一句話認識永續合約

永續合約是沒有到期日的加密貨幣衍生品，讓交易者以槓桿建立資產價格的多頭或空頭曝險，並透過資金支付使合約價格接近現貨市場價格。

常見問題

加密貨幣永續合約是什麼？

永續合約是一種追蹤標的資產價格且沒有固定到期日的加密貨幣衍生品。

永續合約與期貨相同嗎？

兩者相似，但永續合約沒有到期日；傳統期貨則有固定到期日或結算日。

永續合約中的資金費率是什麼？

資金費率是多頭與空頭交易者之間定期支付的費用，有助於讓永續合約價格接近現貨價格。

交易永續合約時，虧損可能超過保證金嗎？

實際結果取決於平台規則、保證金系統及風險控管，但交易者應假設分配給倉位的全部保證金都可能損失。

交易者為何在永續合約中使用槓桿？

交易者使用槓桿，是為了投入較少資金控制較大的倉位；但槓桿也會加快並放大潛在虧損。

什麼是強制平倉？

當帳戶保證金不足以符合維持保證金要求時，系統強制關閉倉位的機制稱為強制平倉。

交易永續合約需要持有標的加密貨幣嗎？

不需要。永續合約透過衍生品提供價格曝險，不要求直接持有標的資產。

永續合約可以用來避險嗎？

可以。交易者可使用永續合約避險現貨持倉，但仍可能面臨資金成本、基差風險、執行風險及強制平倉風險。

永續合約適合新手嗎？

永續合約是進階產品，一般不適合不了解槓桿、保證金、資金費用及強制平倉的新手。

逐倉保證金與全倉保證金有什麼差異？

逐倉保證金將抵押品限制在單一倉位；全倉保證金則使用帳戶可用餘額支撐倉位。

資金費用為何可能帶來風險？

資金費用會隨時間累積，降低獲利或增加虧損；交易者長期持有市場中過度擁擠的倉位時，影響尤其明顯。

交易永續合約前應檢查什麼？

應檢查標的資產、槓桿、保證金模式、強制平倉價格、資金費率、交易手續費、流動性、波動性及自己最多能接受的虧損。

結論

永續合約是加密貨幣市場中最重要的衍生品之一。

它讓交易者無須面對固定到期日，就能彈性建立多頭或空頭曝險。

永續合約的定價高度依賴資金費率、保證金規則、市場流動性及交易者的倉位配置。

永續合約可用於投機、避險、套利及投資組合管理。

但永續合約也可能帶來危險，因為槓桿會放大虧損，市場波動劇烈時也可能迅速發生強制平倉。

最重要的原則，是先了解產品再使用。

交易者應了解資金費用如何運作、保證金如何計算、強制平倉如何發生，以及實際面臨風險的資金有多少。

永續合約是強大的工具，但不是快速獲利的簡單捷徑。

謹慎使用時，永續合約可支援進階交易策略。

若使用不當，正常的市場波動也可能迅速造成永久性損失。