加密貨幣現狀 2025：機構主導的一年

a16z 表示世界已上鏈，以下是這實際意味著什麼

Credit: a16z Crypto

TL;DR

這不是 a16z 《2025 年加密貨幣現狀》報告的完整回顧。這是我對真正重要之事的解讀：機構終於將加密貨幣視為真正的基礎設施，穩定幣悄然成為主角，鏈上市場成熟度超越純粹的賭場氛圍，而美國正從「打壓」轉向「建立護欄」。價格上漲了，但這個週期感覺不像是投機性的糖分衝擊，更像是金融系統的管道在公開環境中被重新鋪設。

我並非主動去尋找這份報告。

是它在 LinkedIn 上找到了我。

我在刷動態時看到一張圖表：一張折線圖，顯示現貨加密貨幣交易量與穩定幣交易量的脫鉤趨勢。

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那是一張精美的圖表。不僅因為它所呈現的內容，更因為它呈現得如此簡潔直觀。

圖表如此清晰易懂，讓我去尋找資料來源，最終找到了 a16z Crypto 的《2025 年加密貨幣現狀》報告。從那裡我調出了幻燈片，排隊收聽了長達 100 分鐘的播客（作者在其中逐一介紹他們的發現），並花了一個下午做筆記。作為一個著眼大局的人，這是一種有趣的方式，讓我得以退一步審視加密貨幣的真實現狀。我撰寫本文，旨在深入探討那些令我印象最深刻的部分。

《加密貨幣現狀》報告實際在說什麼

a16z 以一句簡單的話開啟了 2025 年報告：

然後以數據加以佐證：

• 加密貨幣總市值首次突破 4 兆美元
• 鏈上活躍用戶達到 4,000 萬至 7,000 萬，比去年增加了約 1,000 萬，但與擁有加密貨幣的約 7.16 億人相比，仍然微不足道
• 區塊鏈現在每秒處理超過 3,400 筆交易，比五年前增加了約 100 倍

在比特幣白皮書發布 17 年後，作者將加密貨幣描述為正在告別青春期、步入成年期。這個比喻對我來說相當貼切。這個行業仍然做了許多愚蠢的青少年行為，但它也開始在實體經濟中嶄露頭角：出現在銀行、支付公司、企業金庫和政策辯論中，而不僅僅是在 Discord 和加密貨幣社群（CT）上。重點不在於加密貨幣已經「抵達終點」，而在於市場結構、基礎設施和監管終於充分重疊，讓嚴肅的人士可以在其上構建，而無需將整件事視為聲譽風險。

這就是我在本文中採用的視角。我並不打算逐一介紹報告中的每一張幻燈片。我要提取這種「成長」真正體現的五個面向：

1. 機構採用成為現實
2. 穩定幣走向主流並演變為宏觀議題
3. 世界通過永續合約、迷因幣和預測市場上鏈
4. 美國從敵對轉向（大體上）建設性態度
5. 價格與創新脫鉤（並可能在下一階段重新同步）

讓我們逐一討論這些面向，以及自報告於 10 月發布以來發生了哪些變化。

2025 年確實是機構採用之年

a16z 在這裡直言不諱：

他們談論的不是模糊的興趣，而是指向具體的行動：

• 在他們於去年報告中表示穩定幣已找到產品市場契合點後僅五天，Stripe 宣布將收購穩定幣基礎設施平台 Bridge
• Circle 的十億美元 IPO 實際上將一家穩定幣發行商轉變為主流金融機構
• 《GENIUS 法案》於 7 月成為法律，為支付型穩定幣建立了美國首個完整框架
• 此外，報告指出，在《GENIUS 法案》通過後，SEC 備案文件中提及穩定幣的次數增加了 64%，花旗集團、富達、摩根大通、萬事達卡、摩根士丹利和 Visa 等重量級機構現在正在提供或計劃推出直接的加密貨幣產品

另一個重要方面是 ETP 和資產負債表：

• 超過 1,750 億美元的 BTC 和 ETH 現存於交易所交易產品中，年增長了 169%
• 上市「數位資產金庫」公司加上 ETP 持有約 10% 的 BTC 和 ETH 供應量

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這是從「我們不碰這個」到「這與 ETF 和企業現金處於同一堆疊」的重大轉變。

自 10 月以來發生了什麼變化？

報告發布後，機構故事並未放緩，而是加速了：

• 貨幣監理署（OCC）剛剛有條件批准了 Circle、Ripple 和其他三家加密貨幣公司的全國信託銀行執照，為穩定幣發行商提供了進入銀行體系的更清晰路徑（即使他們目前仍無法吸收存款）。
• 財政部於 9 月啟動了《GENIUS 法案》實施的正式立法程序，這正是機構在擴大規模之前等待的那種枯燥、細緻的過程。

核心要點：2025 年不僅僅是「機構購買了一些比特幣 ETF」，而是加密貨幣基礎設施進入機構組織架構的一年。

穩定幣從配角變為主角

a16z 在這裡直截了當：

關鍵數據：

• 過去一年穩定幣總交易量達 46 兆美元，增加了 106%
• 調整後基準（過濾機器人/洗盤）達 9 兆美元，增加了 87%，已超過 PayPal 的 5 倍，超過 Visa 的 ½
• 僅 2025 年 9 月的月度調整後交易量即接近 1.25 兆美元，創歷史新高
• 穩定幣總供應量超過 3,000 億美元，Tether 和 USDC 合計佔市場份額的 87%
• 超過 1% 的美元現以代幣化穩定幣形式存在，這些穩定幣合計持有超過 1,500 億美元的美國國債，使其成為美國國債的第 17 大持有人，超過許多主權國家

報告還強調了人們持續忽視的一點：穩定幣交易量現在與投機性交易基本上不相關。這是一種委婉的說法，意思是「這是真實使用，而不僅僅是賭場籌碼在交易所之間流動」。

從政治角度來看，這一點很重要。當你以近乎零成本每年轉移 9 兆美元時，你就不再是「加密貨幣的事」，而是成為了一個支付系統。

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報告發布後的進展：

世界很快跟上了這個步伐：

• 《GENIUS 法案》為穩定幣制定了全額準備金規則、審計要求和聯邦許可制度，基本上將其轉變為受監管的支付行業，而非投機性的邊緣活動
• 財政部長 Scott Bessent 公開表示，穩定幣市場到 2030 年可能增長 10 倍，達到約 3 兆美元，並成為美國國債需求的主要來源
• 摩根大通的一項單獨分析預計，穩定幣到 2027 年可能產生 1.4 兆美元的額外美元需求，強化而非削弱美元主導地位
• 在「真實世界軌道」方面，Western Union 宣布在 Solana 上推出自己的美元穩定幣，而 Zelle 表示將使用穩定幣進行跨境轉帳，這正是 a16z 所暗示的那種枯燥、面向大眾市場的整合

因此，穩定幣現在確實是宏觀參與者。它們同時是支付技術、美元出口工具和隱性國債買家。

世界正在上鏈

（永續合約、迷因幣、預測市場）

當 a16z 說「世界正在上鏈」時，他們並非在詩意地表達。他們指的是現在已具有真實吸引力的特定類別。

Hyperliquid 與永續合約浪潮

永續合約是最純粹的投機者玩具，在 2025 年徹底爆發：

• a16z 指出，永續合約交易量年增約 8 倍，Hyperliquid 等去中心化交易所（DEX）處理了數兆美元的交易，年化收入超過 10 億美元，可與部分中心化交易所媲美

自 10 月以來，Hyperliquid 的聲勢只增不減：

• 部分分析估計其控制了去中心化永續合約市場約 73% 的份額，7 月峰值時月交易量達 3,200 億美元，用戶地址超過 51.8 萬個
• 週交易量約為 470 億美元，六個月內用戶數增加了 78%，部分原因是 HIP-3 升級（無需許可的永續合約市場）
• 據報導，2025 年 10 月是永續合約 DEX 整體創紀錄的月份，交易量達到 1.36 兆美元

從「加密貨幣現狀」的角度來看，關鍵點不在於「數字上漲」，而在於 DeFi 市場結構現在看起來像是中心化交易所（CEX）的真正競爭對手，且是以機構可以真正審查的透明、可程式化軌道實現的。

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迷因幣作為意外的代幣化實驗室

在另一個極端：迷因幣。

報告引用了過去一年推出的超過 1,300 萬個迷因幣（主要在 Solana 上），並指出從 1 月到 9 月，推出數量降低了 56%，表明狂熱正在降溫。

a16z 在這裡的潛台詞很有意思：

• 迷因幣填補了監管不確定性造成的真空。正如他們在相關文章中解釋的，「推出迷因幣比構建有生產性的代幣可以說更安全」
• 一旦《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》開始推進，迷因幣活動就放緩了，不是因為投機消亡，而是因為構建有用的東西不再是法律責任

你不必喜歡迷因幣也能看到這個信號：它們是對廉價區塊空間、散戶資金流和鏈上賭場用戶體驗的壓力測試。大量此類基礎設施將悄然被重新用於更嚴肅的代幣化。

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預測市場走向半合法化

預測市場可能是報告中最被低估的「世界上鏈」故事。

a16z 指出，Polymarket 和 Kalshi 在 2024 年大選前後的月交易量達到數十億美元，隨後令懷疑論者驚訝，自 2025 年初以來交易量增長了近 5 倍。

報告發布後：

• Kalshi 和 Polymarket 合計週交易量近期達到 23 億美元，其中 Kalshi 佔約 78% 的份額
• 兩個平台均完成了大規模融資，促使 DraftKings 和 Flutter 等傳統體育博彩公司探索自己的預測市場產品
• 他們甚至在華盛頓特區成立了「預測市場聯盟」，以遊說建立一致的聯邦規則，而非分散的各州賭博法規
• 與此同時，Paradigm 等批評者指出了 Polymarket 上存在重複計算交易量等問題，這表明成長也意味著接受審計，而不僅僅是受到追捧

將以上所有因素結合起來，你將獲得一種新型的鏈上金融產品：不僅是交易代幣，而是交易關於真實世界的主張（政策、體育、人工智慧、選舉）。

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美國的加密貨幣：從敵人到基礎設施

這是報告中政治色彩最濃的部分，也是我最關注的部分。

a16z 的論點很簡單：

他們指向三大轉變：

• 《GENIUS 法案》（2025 年 7 月簽署）：完整的穩定幣框架，包括許可的發行商、準備金規則以及聯邦/州級監管
• 《CLARITY 法案》：以 294 票對 134 票的兩黨多數在眾議院通過，目前在參議院審議，各委員會正在敲定最終的市場結構語言和 SEC/CFTC 邊界
• 第 14178 號行政令和 Tornado Cash 的下架，逆轉了前任政府最具攻擊性的反加密貨幣舉措，並建立了跨機構數位資產工作組

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我撰寫了一篇關於《CLARITY 法案》的單獨文章，闡述了為什麼這項法案尤其感覺像是一個轉折點：它定義了數位商品，將二級市場監管移交給商品期貨交易委員會（CFTC），並為去中心化區塊鏈和 DeFi 建設者創造了真正的保護。在那篇文章中，我認為這是美國政策、市場結構和機構需求首次真正對齊。a16z 的報告基本上展示了當你給予這種對齊一年時間發展後會發生什麼。

加上今天 OCC 為穩定幣發行商提供的信託執照，很難再說美國仍在「試圖扼殺加密貨幣」。

實際發生的事情更為微妙，也更為重要：

• 穩定幣正被作為戰略性美元出口工具加以利用，決策者公開討論美元需求、國債和全球競爭。
• 代幣被定義為「一種新的數位原語，類似於互聯網前幾代人的網站」（報告原文），而不僅僅是一種投機性資產類別。

無論你是看漲還是持懷疑態度，這都是一個巨大的政治重新定位：從「危險的賭場」到「我們寧願不外包給其他國家的關鍵互聯網和金融基礎設施」。

價格與創新週期：這對建設者意味著什麼

Bankless 播客中 Eddy Lazzarin 和 Daren Matsuoka 非常清楚地提出了一個觀點，而報告也悄然支持這一點：這個週期的價格走勢並非由新的消費者科技驅動。

他們勾勒出的大致模式是：

1. 價格上漲 → 更多關注 → 更多開發者 → 新事物被構建
2. 下一個週期：這些事物成熟，新一波使用案例湧現

但在 2024 至 2025 年，這輪上漲由以下因素主導：

• BTC 和 ETH 的 ETP，解鎖了被束縛的機構資本
• 迷因幣，聲勢浩大，但並非消費金融的未來

這就是為什麼報告聚焦於「真實經濟價值」等新指標如此重要。a16z 指出，Hyperliquid 和 Solana 現在佔創收經濟活動的約 53%，這是對舊有的 BTC/ETH 主導地位的重大突破。

與此同時：

• 每月新增開發者人數終於再次上升（年增 28%，根據 a16z 自身的後續跟蹤）
• 鏈上用戶數正在增長，即使月活躍地址有所下降，這可能是因為空投/元遊戲的噪音降溫了

因此，我們目前處於一個奇怪的位置：

• 價格已對 ETP、宏觀敘事和迷因幣做出反應
• 基礎設施（吞吐量、隱私、跨鏈橋）基本上已就緒
• 美國政策終於從混亂轉向清晰

但這個週期的殺手級應用（普通人將使用的東西）仍然感覺尚早：穩定幣支付、代幣化的真實世界資產（RWA）、人工智慧與加密貨幣交叉領域的代理支付。

我的觀點：2024 至 2025 年是這個週期的金融化階段。2026 至 2028 年將決定我們是否能進入產品階段。

結論

如果你從所有圖表中退一步，《2025 年加密貨幣現狀》實際上在提出一個論點：

• 機構終於現身了
• 穩定幣悄然成為地球上最大的支付系統之一
• 鏈上市場現在涵蓋從永續合約槓桿到美國大選的一切
• 美國停止將加密貨幣視為錯誤，開始將其視為基礎設施

這種增長是雜亂無章的。迷因幣仍在搞怪。Hyperliquid 像糖果一樣發放槓桿。預測市場正在與監管機構爭論他們究竟是「信息」還是「賭博」。但在這一切之下，方向是明確的：加密貨幣不再只是一個行業，它是一個其他系統現在必須回應的政策和市場現實。

因此，讀完這份報告後，問題不是「加密貨幣回來了嗎？」而是：

既然成年人終於進入了房間（銀行、監管機構、財政部門），我們還能推出感覺像未來的產品，而不僅僅是更好的 ETF 包裝嗎？

比特幣白皮書於 2008 年發布。這使加密貨幣大約有 17 歲了。明年，它將年滿 18 歲。

17 歲是你終於被邀請進入嚴肅房間的年齡，但你仍然可以對幾乎所有事情改變主意。這就是 2025 年的感覺：一個青少年末期的年份，加密貨幣正在被機構和決策者認真對待，但對穩定幣、代幣化、鏈上市場作為預設軌道的真正承諾才剛開始固化。

年滿 18 歲並不會神奇地使這個領域「成熟」。但這確實意味著接下來幾個選擇將會持久。所制定的規則、真正推出的產品，以及從試點過渡到生產的整合，將定義「鏈上」對普通人意味著什麼。

如果 2025 年是加密貨幣獲得學習駕照的一年，那麼 2026 年就是它駛入真實交通的時刻。機遇（和風險）在於，這一次，這些決策真的至關重要。

感謝您的閱讀
-APL

腳注

我引用了 a16z 的《2025 年加密貨幣現狀》報告、後續文章以及 2025 年 10 月 22 日以來的新聞，並在此基礎上加入了我自己的觀點。我持有加密貨幣，我存在偏見，這是分析，不是操作指南。這不是財務、法律或稅務建議。請不要根據一篇 Medium 文章來交易您的全部淨資產。

來源：a16z、LinkedIn、CoinDesk、Bankless 播客、Investors、Reuters、Barron's、Business Insider、DeFi Rate、LBank

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State of Crypto 2025: The Year Institutions Took Over 最初發表於 Medium 的 Coinmonks，讀者們正在那裡透過重點標記和回應這個故事來繼續對話。