分析師稱，Hyperliquid HYPE 回購推動代幣漲幅超越 ETF 資金流入
TLDR：
- Hyperliquid 自上線以來，已將逾 11.6 億美元的累計交易手續費注入公開市場 HYPE 回購。
- Assistance Fund 將近 99% 的協議收入用於持續買入 HYPE，運作不受投資者情緒影響。
- 季度回購金額從 2025 年第三季到 2026 年第一季降低了約 40%，但 HYPE 仍持續攀升至歷史新高。
- 分析師警告，永續合約交易量一旦下滑，將在代幣持有者最需要買盤支撐的時刻，壓縮回購支撐力道。
Hyperliquid 的 HYPE 代幣於 2026 年 5 月 21 日突破 62 美元，創下歷史新高。Forbes 撰稿人 Zennon Kapron 認為，Hyperliquid HYPE 回購機制才是推動價格的主要動力。
現貨 ETF 的上市雖有貢獻，但相較之下資金流入規模依然有限。該協議自上線以來已將逾 11.6 億美元的交易手續費注入公開市場 HYPE 買入。
理解這項差異，將改變投資者解讀當前漲勢的方式。
Assistance Fund 充當持續性市場買家
Hyperliquid 將約 99% 的永續合約及現貨交易手續費導入一個稱為 Assistance Fund 的機制，該基金隨後在公開市場逐區塊買入 HYPE，不受市場行情影響。
任何治理投票或董事會決策均無法暫停此流程，買入行為是協議收入模式的直接產物。
這些買入規模使該基金作為價格驅動力遠超 ETF 資金流入。Bitwise 於 5 月推出美國首檔 Hyperliquid 現貨 ETF，開市首週吸引了數千萬美元資金。
相比之下，Assistance Fund 僅在 2025 年第三季便動用了 3.1676 億美元進行回購。正如 Kapron 所言，ETF 上市「成為頭條，是因為它符合大眾熟悉的模式」，而「Assistance Fund 才是真正左右價格的那個部分」。
另有兩條渠道進一步強化該基金的運作。在 Nasdaq 以 PURR 代碼交易的 Hyperliquid Strategies 持有約 2,000 萬枚 HYPE 代幣，上季度錄得 1.525 億美元淨利潤，其中大部分為持倉的未實現收益。
此外，平台上持有的 USDC 所產生的儲備收益，最多 90% 也會回流至回購及生態系統激勵。
這三條渠道共同持續地將大量資本導向 HYPE，疊加效應在代幣市場價格之下形成多層支撐結構。然而，這一結構完全依賴持續的交易量。
交易量依賴性造就雙向機制
儘管代幣價格屢創新高，季度回購數字已開始下滑。該基金在 2025 年第三季花費 3.1676 億美元，2025 年第四季花費 2.5505 億美元，2026 年第一季花費 1.9225 億美元，兩季間降低了約 40%。
與此同時，HYPE 持續創下新高，價格走勢與回購引擎在此期間背道而馳。
這一背離在更廣泛的市場下跌時將變得至關重要。Kapron 指出，在加密貨幣真正出現跌勢時，「永續合約交易量會急劇萎縮，回購也隨之收縮，而支撐力道正好在 HYPE 持有者最需要買家入市的時刻消退。」
這個在上漲時放大收益的機制，在下跌時同樣會撤回支撐。
代幣的解鎖時間表帶來進一步壓力。隨著鎖定的 HYPE 陸續流入流通市場，該基金僅為維持價格穩定，就必須吸收不斷增加的拋售壓力。流通量上升疊加交易量下滑，將同時產生複合效應。
Kapron 直白地描述這筆交易，指出在歷史高位買入 HYPE 是「對單一變數的槓桿押注」，繫於單一交易所的永續合約交易量能否持續增長。這是一個集中的押注，投資者在以當前價位進場前應審慎權衡。
The Post Hyperliquid HYPE Buyback Drives Token Rally More Than ETF Inflows, Analyst Says 最先出現於 Blockonomi。
