聯準會會議紀要將 Bitcoin 的降息交易轉變為升息風險問題

聯準會週三公布的四月會議紀要，未能帶來比特幣交易者期盼已久的好消息。多數決策者表示，若通膨持續高於央行2%的目標，某種程度的政策緊縮可能將成為適當之舉，這與市場原本預期的降息方向恰恰相反。

委員會將基準利率維持在3.50%至3.75%不變，但有四名成員持異議，是自1992年以來分歧最大的一次聯準會會議，且越來越多成員希望刪除聲明中任何暗示降息在即的措辭。

年初時，期貨交易者預期年底前將有兩次或更多次降息，並將再度升息視為幾乎不可能發生的事。至5月20日，CME FedWatch顯示12月前升息的機率已達54.1%，而降息的機率僅剩1.5%。這是貨幣政策預期方向的完全逆轉，對比特幣而言，兩者的影響截然不同。

比特幣先交易聯準會流動性，再談意識形態

比特幣對聯準會政策的敏感度，歸根究柢只有一件事：流動性。

當市場預期聯準會降息時，資金成本降低、殖利率下滑、美元走軟，投資者更願意持有高風險、高波動性的資產（包括比特幣）。當市場預期聯準會升息時，所有這些管道同時出現相反的情況。比特幣價格現在幾乎完全取決於聯準會政策所塑造的風險偏好和流動性狀況。這就是為何利率預期的方向即便在聯準會尚未實際採取行動之前，就能推動BTC價格波動。

這一轉變在很大程度上是由伊朗局勢所驅動。衝突導致能源價格急劇上漲，使大多數通膨指標升破3%，而原本傾向於忽視供給面衝擊的決策者，隨著衝突延續，發現自己愈來愈難以維持這一立場。

四月CPI達到3.8%，遠高於聯準會2%的目標。四月會議的多名與會者希望從官方聲明中移除偏向寬鬆的措辭。這聽起來像是技術性細節，但市場始終將其視為政策走向的重要訊號。

即將上任的主席凱文·沃什（Kevin Warsh）接替傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell），接手的是一個已在重新定位、向更鷹派重心靠攏的委員會。當市場預期聯準會立場更為強硬時，美元往往趨於走強，因為美國較高的利率使美元計價資產相對其他貨幣更具吸引力。

美元走強收緊了全球金融環境，並對美元計價資產形成壓力，比特幣也不例外。10年期美國公債殖利率於5月15日升至4.54%，創下12個月新高，使比特幣這類無收益資產對機構配置者而言更難以推銷——後者可以在政府公債上獲得接近5%的收益，且波動性幾乎為零。

ETF市場的規模只會加劇這一情況。在現貨比特幣ETF出現之前，BTC對宏觀的敏感度在某種程度上受到加密原生基礎設施的緩衝。但現在比特幣在與股票和債券基金相同的券商帳戶內交易，機構配置者可以用與削減其他任何風險部位相同的工具來降低曝險。5月15日當週，伊朗局勢升級推動油價突破110美元，驅使美國公債殖利率創本輪週期新高，聯準會升息機率上升，並引發近10億美元的比特幣ETF資金外流，終結了長達六週的連續淨流入。Coinbase分析師指出，比特幣價格區間若要持續擴張，可能需要系統性流動性出現明顯改善，或通膨呈現明確的下行趨勢。會議紀要確認，目前兩者皆不在望。

政策利好碰上宏觀高牆

延遲降息與潛在升息容易被混為一談，但兩者描述的是截然不同的環境。延遲降息仍意味著聯準會下一個重大行動最終將放寬流動性。市場通常能消化這一預期，比特幣也已在76,000美元至83,000美元區間找到大致的均衡點。而市場開始定價真實升息機率，意味著下一個重大意外可能來自緊縮方向，這對任何風險資產而言都是更為艱難的交易環境。

此處最相關的歷史先例是2022年的升息週期：聯準會將基準利率從接近零升至5%以上，比特幣從約69,000美元大幅降低到15,500美元。目前的起始條件有所不同，那條特定的走勢軌跡並非基本情境。25個基點的升息已部分計入價格，因此升息本身不會帶來太大的衝擊。

更危險的情境是持續的鷹派姿態——點陣圖顯示利率維持高位直至2027年，或通膨持續為決策者提供延遲任何政策轉向的理由。

今年之所以特別複雜，在於比特幣圍繞今年的監管進展建立了可信的牛市論點：美國證券交易委員會（SEC）態度更為友善、穩定幣立法持續推進，以及機構基礎設施不斷完善。

問題在於，正如CryptoSlate全年宏觀報導所指出的，監管順風與流動性逆風可以同時存在，而短期內，流動性往往佔上風。

比特幣可以乘著華盛頓的敘事順風而行，卻仍在利率交易中落敗。5月20日，比特幣約在77,300美元附近，較其2025年10月的歷史高點降低了約38.7%。聯準會會議紀要並未實際升息來損害比特幣的格局，只是確認了下一個重大政策意外，更可能來自鷹派方向而非鴿派方向。

定義比特幣年初宏觀前景的降息交易，目前已被某個更難以建立反彈基礎的東西所取代。

本文最初發表於CryptoSlate。