靠發債買比特幣的神話即將破滅？知名加密投資機構 Arca 投資長 Jeff Dorman 今（29）日開砲，痛批 Strategy（前微策略）高達 150 億美元的優先股結構已經「失控」。面對每年 15 億美元的龐大股息壓力，且目前比特幣持倉陷入浮虧，Strategy 執行長坦言未來可能出售比特幣。市場押注其今年賣幣的機率已飆升至 90%，恐對幣市帶來未知的拋壓震撼。
（前情提要：Strategy 創辦人 Michael Saylor 喊「HODL 拿住」！比特幣失守 7.4 萬鎂）
（背景補充：Strategy 賣比特幣不是利空？微策略 5 大財務邏輯拆解）
前身為微策略（MicroStrategy）的上市企業 Strategy，其以無極限槓桿瘋狂囤積比特幣的戰略，如今正遭受華爾街專業機構的嚴厲審視與抨擊。
知名加密貨幣資產管理公司 Arca 的投資長 Jeff Dorman 公開警告，Strategy 依賴大量發行優先股（Preferred stock）來維持的資本結構，目前已面臨「失控（Gotten out of hand）」的危機。
每年 15 億美元股息重擔，Arca 批「結構已失控」
Jeff Dorman 在社群平台 X 上發文直指，Strategy 的資本結構完全建立在一個極端樂觀的假設上 —— 即「比特幣即將大漲（Moon）」，並以此來支撐其未來的股息支付義務。
數據顯示，Strategy 目前已發行了五種不同風險等級的優先股（代碼為 STRK、STRF、STRD、STRC、STRE），總發行規模高達 150 億美元。這意味著，公司每年必須生出約 15 億美元的現金來支付龐大的股息。Dorman 對 Strategy 近期選擇回購 2029 年到期債券的決策感到「困惑」，認為這根本無法解決優先股帶來的沉重配息壓力。
他嚴厲指出，如果比特幣價格持續震盪或下跌，Strategy 最終將只剩下兩個極端且致命的選擇：
- 賣出比特幣來支付優先股息。
- 宣布停止支付股息。
Dorman 警告，無論公司選擇哪一條路，都會對其股價、投資人信心，乃至於整個比特幣市場產生不對稱的巨大負面影響。
執行長坦承可能賣幣，84 萬枚 BTC 目前浮虧
面對市場的質疑，Strategy 執行長 Phong Le 在接受 CNBC 採訪時並未否認拋售的可能性。他首度確認，公司「在未來某個時間點很可能會賣出比特幣」，但他也強調，公司的整體戰略仍是「淨增加」比特幣總持有量，並持續提升每股所隱含的比特幣數量（BTC per share）。這一說法，也呼應了執行主席 Michael Saylor 先前曾暗示的妥協空間。
然而，市場顯然對其財務韌性感到擔憂。在預測市場 Polymarket 上，關於「Strategy 是否會在 2026 年賣出比特幣」的賭盤機率近期大幅飆升：
- 在 2026 年 5 月 31 日前賣出：約 18%
- 在 2026 年 6 月 30 日前賣出：約 71%
- 在 2026 年 12 月 31 日前賣出：高達 90%
更令投資人捏把冷汗的是 Strategy 目前的帳面損益。截至報導時間，Strategy 總計持有驚人的 843,738 枚 BTC（其中約 17 萬枚為今年購入），總購入成本約 638.7 億美元，平均買入成本高達 75,700 美元。
然而，近期比特幣價格表現疲軟，目前報價約 73,737 美元（今年以來已下跌約 16%）。這意味著這家全球最大的比特幣企業持有者，目前正處於「整體浮虧」的窘境。龐大的利息壓力與帳面虧損，Strategy 的比特幣信仰是否會被現實的財務報表擊潰，將是 2026 下半年幣圈最大的未爆彈之一。
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