截至 5 月 30 日，全球逾 200 家數位資產財庫（DAT）公司合計持有超過 124 萬枚 BTC，帳面價值約 915 億美元，但隨著比特幣從年初 87,000 美元回落至 73,500 美元區間，前 20 大 DAT 累計未實現虧損一度突破 170 億美元，過半 mNAV 跌破 1.0。
（前情提要：Pantera Capital預測：2026數位資產財庫DAT將迎來「殘酷洗牌」，市場邁向巨頭通吃時代）
（背景補充：數位資產財庫 (DATs) 榮景背後的隱憂：哪些代幣風險最大？）
本文目錄
- 三大巨頭帳面虧多少
- 200 家裡誰還在賺
- DAT淘汰賽進入深水區
- Strategy 持有 843,738 枚 BTC，成本均價 75,700 美元，以現價計算帳面虧損約 19 億美元，mNAV 跌至 0.98
- Metaplanet 持有 40,177 枚 BTC，成本均價 104,106 美元，帳面虧損約 6.4 億美元，mNAV 僅 0.86，已暫停購幣
- BitMine 持有約 170 萬枚質押 ETH，成本均價 3,900 美元，現價 2,017 美元，帳面虧損逾 32 億美元，佔前 20 大 DAT 虧損近 44%
全球有超過 200 家上市公司把加密貨幣塞進資產負債表，合計鎖倉超過 124 萬枚 BTC、170 萬枚 ETH 和數十種代幣。這場「用股票融資買幣」的集體實驗在牛市被當成天才策略，到了 BTC 從 87,000 美元滑落至 73,500 美元的 2026 上半年，大部分參與者的損益表只剩下紅棒。
圖源：hl.eco
三大巨頭帳面虧多少
Strategy（前 MicroStrategy）是地球上最大的 DAT，持有 843,738 枚 BTC，總成本 638.7 億美元，均價約 75,700 美元。以 5 月 30 日 BTC 現價 73,500 美元估算，帳面價值約 620 億美元，未實現虧損約 19 億美元。更令市場不安的是，Strategy 的 mNAV（市值對淨資產倍數）已從 2025 年高峰的 3.4 倍崩跌至 0.98，市場給 Strategy 的估值甚至低於它持有的比特幣淨值。
溢價消失等於飛輪熄火。Strategy 過去靠「mNAV > 1 → 增發股票或可轉債 → 買更多 BTC → BTC 漲 → mNAV 進一步拉高」的迴圈不斷擴張，mNAV 跌破 1 後，再發股票只是稀釋現有股東。
亞洲最大 DAT、日本上市的 Metaplanet（3350.T）持有 40,177 枚 BTC，均價約 104,106 美元，帳面虧損約 6.4 億美元，mNAV 僅 0.86。Q1 淨虧損 1,145 億日圓（約 7.26 億美元）。更關鍵的訊號是 Metaplanet 已暫停購幣，市場解讀為子彈打完了。
以太坊陣營的 BitMine Immersion（BMNR）是最深的水坑。這家公司持有約 170 萬枚質押 ETH，均價約 3,900 美元，ETH 現價 2,017 美元，帳面虧損超過 32 億美元，一家公司就佔了前 20 大 DAT 累計虧損的近 44%。
200 家裡誰還在賺
真正帳面獲利的 DAT 屈指可數，可以看到儲備 HYPE 的兩間相關企業 HYPD（Hyperion DeFi）和 PURR（Hyperliquid Strategies） 前者浮盈 4900 萬美元，後者目前浮盈 12.2 億美元。
其餘企業，SpaceX 以 386 百萬美元成本買入的 BTC，如今市值約 13.7 億美元，未實現獲利約 9.9 億美元，報酬率超過 256%。關鍵在於它買得早、買得便宜，而且不是靠融資買幣。
Coinbase（COIN）的 16,492 枚 BTC 同樣帳面正數，但 mNAV 高達 33.68 倍，因為市場把它當交易所估值，BTC 倉位只是附加品。
比特幣礦企是另一群相對健康的 DAT。
MARA Holdings（35,303 BTC）、Riot Platforms（15,680 BTC）、CleanSpark（16,331 BTC）的 mNAV 分別為 2.65、9.34、4.93 倍，溢價來自礦機產能、電力合約和 AI 資料中心轉型，不完全依賴幣價。
DAT淘汰賽進入深水區
Pantera Capital 年初預言 2026 是 DAT 的「殘酷淘汰年」，五個月正在實現。Galaxy Digital 研究部門更直言 DAT 產業進入「達爾文階段」，溢價崩潰將淘汰缺乏資本優勢和營運能力的小型玩家。前 20 大 DAT 中有超過一半 mNAV 跌破 1.0，飛輪模式的前提已不存在。
產業正在朝 DAT 2.0 過渡，從「囤幣」轉向「幣生幣」。CoinDesk 的分析指出，存活者需要三項能力：質押收益管理、借貸利差操作、以及將 BTC 作為抵押品參與 DeFi 或 RWA 收益策略。純粹的「買了放著」已經不足以說服投資人繼續買你的股票。
常見問題DAT 公司是什麼？
DAT（Digital Asset Treasury）指將加密貨幣作為核心資產負債表策略的上市公司，透過發行股票或可轉債募資購買 BTC、ETH 等數位資產，投資人藉由買股間接持有加密貨幣。全球目前有超過 200 家 DAT 公司。
為什麼大多數 DAT 公司現在虧損？
BTC 從年初約 87,000 美元跌至 73,500 美元，多數 DAT 的買入均價高於現價。更關鍵的是 mNAV 跌破 1 導致增發稀釋價值，「融資買幣推高股價」的飛輪效應反轉為壓縮機。
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