擁有 250 億美元資產的丹麥退休基金 AkademikerPension 宣布將 SpaceX 列入黑名單，不僅批評其 1.8 兆美元目標估值「嚴重虛高」，更直指馬斯克同時身兼執行長、技術長與董事長、握有 80％ 投票權是「災難級治理結構」。
（前情提要：月付 29 美元到 750 美元：GitHub Copilot 改按 Token 用量收費，開發者社群炸）
（背景補充：AI 股神 Serenity 力推的瑞典光子廠 SIVE，預期還能上修？）
本文目錄
- 基金自行推算上限僅 1 兆美元
- 一人握約 80％ 投票權，美國三大退休基金同聲質疑
- 反差：轉頭擁抱 OpenAI
- 超大型 IPO 繞不開的治理考題
彭博報導指出，丹麥退休基金 AkademikerPension 投資長 Anders Schelde 在一封電子郵件中明確表示，該基金不會碰 SpaceX，理由是其估值「嚴重虛高」，且治理架構「災難至極」。
基金自行推算上限僅 1 兆美元
我們知道，SpaceX 於 5 月 20 日提交 IPO 申請檔案，預計下個月啟動正式路演行銷。然而 AkademikerPension 的內部測算結論指出，SpaceX 的合理估值「不可能合理地超過 1 兆美元」，只有市場喊價的一半出頭，因此從投資回報角度來說，沒有理由去參與此次 IPO。
Schelde 直言，投資人在這檔 IPO 裡，等於被要求為一家「高度不確定的公司」接受「前所未有的低風險溢價」，而定價的驅動力與其說來自基本面，不如說更多仰賴馬斯克的「個人敘事」，而非「經濟現實」。
一人握約 80％ 投票權，美國三大退休基金同聲質疑
同樣讓 AkademikerPension 卻步的：是治理。Schelde 強調，就算估值合理，基金仍會把 SpaceX 列入黑名單。
彭博產業研究對 IPO 申請檔案的解讀：馬斯克對 SpaceX 有著「近乎絕對的控制權」，他預計掌握約 80％ 的投票權，同時一肩扛起執行長、技術長與董事長三個身分，「暴露出重大的治理疑慮」
今年 5 月 14 日，紐約市主計長 Mark Levine、加州公務員退休基金（CalPERS）執行長 Marcie Frost、以及紐約州主計長 Thomas DiNapoli，也聯名致信馬斯克，對他們口中 SpaceX 的「極端治理結構」表達嚴重關切。
這三支基金管理的資產規模以兆美元計，集體發聲的分量遠非一般股東信可比。
反差：轉頭擁抱 OpenAI
有趣的是，對於同樣備受矚目的 OpenAI，AkademikerPension 的態度卻截然不同。Schelde 透露，這家 ChatGPT 開發商本月稍早才在馬斯克提起的訴訟中勝出，馬斯克當時指控 OpenAI 轉向營利結構、背叛了最初的公益使命。
Schelde 說，「OpenAI 很可能在 IPO 後進入我們的被動股票投資組合，前提是它被納入相關市場指數。」至於是否納入主動管理的投資組合，則要看其 IPO 估值與風險評估而定。
超大型 IPO 繞不開的治理考題
當然對 SpaceX 而言，這筆拉黑的金額或許微不足道。但它點出的問題，卻是這場史詩級 IPO 繞不開的考題：當一家公司的估值高度依賴創辦人的個人敘事、權力又高度集中於一人之手，機構投資人該如何為風險定價？
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