BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 在最新長文《Reality Test》中提出一套連環推演：油價因美伊戰爭持續走高 → 川普為挽救眾院選情被迫轉向反 AI 論述 → 市場恐慌觸發 AI 泡沫破裂 → 加密貨幣短期跟跌、長期因流動性擴張而暴漲。他指出 AI 產業自 2022 年底以來吸走了約 1.5 兆美元債務融資，等同同期 M2 增幅，解釋了為何比特幣在美元流動性擴張下未能進一步大漲。Hayes 已清倉所有 AI 相關股票與非核心加密資產（HYPE、NEAR、WLD、ZEC），僅保留比特幣與以太幣，並大舉布局美國上市能源生產商。
（前情提要：美國封鎖荷姆茲海峽之後，戰爭何時才能結束？）
（背景補充：Bill Ackman 警告：市場盲目追逐 AI 正「重演 2000 年網際網路泡沫」）
本文目錄
- 油價是一切的核心變數
- 川普的政治困境：油價決定反 AI 論述
- AI 吸走 1.5 兆美元流動性，比特幣無緣大漲
- 三支利箭：能源、IPO 與政治
- Fed 進退兩難，Warsh 難挽大局
- Maelstrom 投組大轉向：做多能源、做空 AI
加密貨幣衍生品交易所 BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 在 6 月 9 日發布的最新長文《Reality Test》中，提出了一套環環相扣的市場崩盤劇本。他認為油價因美伊戰爭持續走高，將迫使美國總統川普在 11 月期中選舉前轉向「反 AI」論述，這三股力量，能源成本上升、AI 超級 IPO 無法被市場消化、以及川普的政治算計，將聯手刺破 AI 股票泡沫，並在短期內拖累整個加密市場下行。
油價是一切的核心變數
Hayes 在文章開頭即點明：「影響整個投資體系最具反射性效果的變數，就是石油及其他碳氫能源的價格。」他認為人類體驗宇宙的效率，取決於將能源轉化為生物智慧或人工智慧的效率，這是不可違背的物理法則。
美伊戰爭導致荷姆茲海峽交通量大幅縮減，雖然目前全球仍能透過庫存與替代供應維持表面平衡，但 Hayes 警告，一旦「泥濘期」持續深入第二季度，第三季將迎來碳氫能源與其他關鍵大宗商品現貨價格暴漲。他引用邱吉爾的扭曲版名言：「你永遠可以信賴政客做對的事，在他們耗盡所有其他選項之後。」
他研判只有在情況真正糟糕到極點時，川普與伊朗才會達成協議，這意味著荷姆茲海峽的通行受限可能延續到第三季初。
川普的政治困境：油價決定反 AI 論述
Hayes 的核心推演軸線是：油價走高 → 物價上漲激怒選民 → 川普在眾院選情告急 → 唯一可控的熱門議題是資料中心建設與 AI 監管/稅收 → 因此川普唯一的勝選路徑就是「出賣 AI 科技菁英」。
根據 Polymarket 賠率，共和黨目前極有可能失去眾議院多數（需補 19 席），但 Hayes 認為選區重劃可將此數字縮小到 11 席。而這 11 席，可以透過選戰 rhetoric 來爭取，他引用了多個搖擺選區的資料中心禁令與地方抗議案例，指出 AI 對就業的衝擊與資料中心通膨正成為左右兩派選民共同關心的議題。
「川普只需要 rhetoric，不需要實際立法。他是老練的政客，可以像處理 Epstein 檔案那樣，競選時承諾全面公開，上任後象徵性發布。」Hayes 寫道。他提醒讀者，川普曾實施自新政以來最大規模的政府直接發錢，因此他完全可能在未來幾個月內轉向反馬斯克、反黃仁勳的論述，口頭承諾要「限制 AI 資本支出並向 AI 公司課徵超額利潤稅」，以挽救政治生命。
然而 Hayes 認為，市場不會有足夠的「智識彈性」將此視為選舉策略，投資人會相信川普真的打算整治 AI 產業，從而觸發恐慌性拋售。
AI 吸走 1.5 兆美元流動性，比特幣無緣大漲
Hayes 在文中提出一個關鍵論點，解釋為何比特幣在美元流動性擴張下未能更上一層樓。他引用 Perplexity 從公開揭露資料中估算的資料：自 2022 年 11 月 ChatGPT 商業化以來，AI 相關債務發行規模約達 1.5 兆美元，而同期美國 M2 也僅增加約 1.5 兆美元。
「AI 吸走了所有創造出來的美元，比特幣根本沒有機會。」Hayes 直言。他指出，AI 的債務狂潮真正發力是在 2025 年，1.5 兆中有 1.3 兆是在 2025 年至今發行的，而比特幣恰好在 2025 年 10 月觸頂，與 AI 資本支出達到前所未見高點的時點完全重合。
這意味著一旦 AI 股票崩跌，將沒有多餘資金流入比特幣；銀行將收縮信貸，部分銀行的 AI 相關貸款可能基於虛假現金流。信用緊縮將真實發生，而如果政治氣氛又轉向反 AI，短期內不會有救援。
三支利箭：能源、IPO 與政治
Hayes 提出了刺破 AI 泡沫的三支利箭：
第一箭：能源成本上升。AI 資料中心依賴天然氣等碳氫能源發電。油價上漲直接推高 token 生產成本，壓縮 Google、Anthropic、OpenAI 等 AI 公司的利潤率。一旦 token 使用量與獲利同步下滑，市場將質疑資料中心資本支出能否持續，屆時「Game Over」。
第二箭：三大 AI 超級 IPO 無法被消化。SpaceX（6 月）、Anthropic 與 OpenAI（均傳 9 月）將聯袂上市。Hayes 直言 SpaceX 的 IPO 結構就像是「低流通量、高 FDV 的迷因幣」，以約 100 倍營收定價、僅發布 4-5% 流通股、估值達 1.8 兆美元。他警告，一旦 IPO 沒有「暴漲」，市場將視此為觸頂訊號開始拋售。更糟的是，從 6 月到 9 月初，SpaceX 的流通量將膨脹 5 倍，而 Anthropic 與 OpenAI 又在此時跟進，三家公司同時以兆元估值賣股，幾乎註定讓市場失望。
第三箭：川普反 AI 言論。如前述推演，油價不下滑 → 選民不滿 → 川普轉向反 AI。第三季起美國政治人物圍繞資料中心與 AI 的論戰將變得相當激烈。
Fed 進退兩難，Warsh 難挽大局
Hayes 也點出聯準會主席 Kevin Warsh 的困境：川普任命他是為了降息，但 2 年期公債殖利率已較有效聯邦基金利率高出 0.5 個百分點，市場實際上在要求升息。他認為 6 月 16-17 日 FOMC 最可能的結果是「維持利率不變但偏鷹派解讀」，在油價因戰爭持續走高、三大 AI IPO 難以消化的背景下，這對所有風險資產而言都是毒藥。
Maelstrom 投組大轉向：做多能源、做空 AI
Hayes 透露其操盤的 Maelstrom 基金已全面採取防禦姿態。股票組合大舉持有美國上市能源生產商，理由是：無論戰爭立即結束或是繼續僵持，3-6 個月內的油價只會更高。他已經出清所有 AI 相關股票。
加密資產方面，他上週拋售了 HYPE、NEAR、WLD，也因 Orchard Pool 漏洞出清了 ZEC。目前僅保留比特幣與以太幣作為核心持倉。他預言：「一旦 AI 泡沫破裂，將引發金融危機，進而催生大規模流動性擴張（Big Print），比特幣會先跌後漲。」不過他也坦承，自己仍會透過衍生品進行一些戰術性做空操作，「我仍然是個認證的 degen。」
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