令吉能否保持強勢？

令吉今年迄今表現亮眼，儘管地緣政治不確定性持續存在，但上週令吉兌美元匯率卻下滑約3%至4%，引發外界對其未來走向的擔憂。

與所有價格一樣，令吉匯率由市場供需決定，因此說令吉高估或低估，未免有些失準。

其價值由市場說了算，受日內消息、短期政策及長期相對基本面的影響。

過去20年，令吉從結構性穩定轉入多年貶值階段。過去兩年左右，政策推動令吉趨於穩定並走強，問題在於此趨勢能否持續。

馬來西亞於2005年7月正式取消令吉兌美元3.80令吉的固定聯繫匯率，改行管理浮動匯率制，令吉初期表現強勁。

令吉持續升值，於2011年初升至最高峰，突破每美元兌3.03令吉。這一走勢受惠於全球油價與大宗商品價格高企、強勁的外來直接投資（FDI）、可觀的貿易順差以及充裕的外匯儲備，令令吉成為東南亞最強勢貨幣之一。

2014年後形勢急轉直下，全球原油價格大幅下跌，馬來西亞的油氣收入隨之減少，而圍繞一馬發展公司（1MDB）主權財富基金醜聞的國內政治不確定性，嚴重打擊了投資者信心。

這引發資本外流，導致令吉於2016年跌破每美元兌4.35令吉。

2022年起的新冠疫情後時期，是令吉現代金融史上波動最為劇烈的階段之一。令吉從2022年約4.22令吉的基準水平，降低到2024年2月的4.79令吉，目前回升至約4.06令吉。

2022年至2024年初令吉急劇下滑的主因，是美元資產的利率差距急速拉大——美國聯邦儲備局為應對新冠疫情引發的通脹，將基準利率從接近零的水平大幅提升到逾5.25%。

馬來西亞國家銀行（BNM）則以更為保守的步伐，將隔夜政策利率（OPR）提升到3%，以保護國內經濟。

這一較大的利率差距使全球收益率大幅傾向美元資產，促使投資者將資金從馬來西亞債券中撤離，加上中國經濟整體放緩，情況更加惡化。

對此，馬來西亞國家銀行採取協調行動，積極鼓勵政府關聯公司（GLCs）和政府關聯投資公司（GLICs）匯回海外投資收益，並將其兌換回令吉。

這恰好與美國貨幣政策寬鬆的時機完美契合。

到2026年，在強勁基本面的支撐下，上述因素將令吉重新穩定在每美元兌4令吉左右。

自2024年2月以來，令吉的走強得益於多項政策干預措施，包括海外利潤匯回、強勁的經濟增長與低通脹、創紀錄的外來直接投資流入、創紀錄的貿易額與旅遊訪客人數、高油價與高棕油價格，以及最重要的——馬來西亞國家銀行的良好管理與財政審慎，重建了市場信心。

在正常情況下，這一態勢預計將延續至今年餘下時間。

馬來西亞政策制定者無法掌控的外部因素，始終會對匯率造成影響，但馬來西亞國家銀行已證明其在運用非利率政策確保令吉市場流動性方面頗具成效。

國內方面真正值得關注的，是燃油補貼持續考驗預算撥款之際財政紀律是否會遭到破壞，以及國內政治操作是否會迫使大選提前舉行，進而帶來結果不明朗的局面。

上述任何一項或所有因素，都可能促使令吉向4.20至4.40令吉區間回調，但目前這些風險已廣為人知，並已反映在市場定價之中。

本文所表達的觀點僅代表作者個人立場，不一定反映《今日自由媒體》（FMT）的立場。